【NIFD季报】2022Q3全球金融市场

全球金融市场NIFD季报主编:李扬胡志浩李晓花 李重阳 2022 年11月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 NIFD 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I摘要2022 年三季度，在乌克兰危机持续、全球通胀持续恶化、欧美政策持续收紧的情况下，全球经济愈加呈现“滞涨”特征，全球主要发达经济体国债收益率曲线延续上行态势。具体来看，美国持续大幅加息，欧元区开启加息进程且力度逐渐加大 ，美国和欧元区国（公）债收益率曲线水平大幅上扬。持续大幅加息加剧了经济的衰退预期，美国国债曲线倒挂由长端向短端进一步蔓延，10 年期与 3 月期国债利差在 10 月份也步入倒挂区间。日本央行继续坚持宽松立场和收益率曲线控制政策，与美欧的政策分化导致日元汇率和国债利率持续承压，其中，10 年期国债利率不断突破 0.25%的央行上限。在美欧持续紧缩政策的背景下，新兴经济体面临通胀高企、资本外流、债务危机和货币贬值的压力进一步凸显。由于经济环境和政策取向不同，新兴经济体国债利率走势也不尽相同。其中，印度采取跟随美欧加息政策，国债收益率曲线基本呈现“熊平”态势；俄罗斯在卢布坚挺背景下，将乌克兰危机早期的超高利率逐渐下调至正常水平，土耳其采取“降息抗通胀”的策略，上述两国国债收益率曲线呈现“牛陡”态势；巴西在通胀有所回落的背景下，暂停自 2021 年 3 月以来的连续12 次加息，国债收益率曲线呈现“牛平”态势；中国为应对经济下行采取偏松的货币政策，国债收益率曲线整体呈现“牛陡”态势。2022 年三季度，中美国债利差持续倒挂且倒挂加深，预计未来短期内中美国债利率倒挂状态或将持续，但倒挂的深度或将逐渐收敛。收益率曲线的斜率（期限利差）主要包含两个部分：利率本报告负责人：胡志浩本报告执笔人：胡志浩国家金融与发展实验室副主任李晓花国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员李重阳国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员【NIFD 季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国金融监管中国宏观金融中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场银行业运行保险业运行II预期和期限收益（持有长债相对于短债的超额收益）。2022 年三季度，持有 7 年期中国国债收益最高，相对于持有 3 个月国债的超额收益为 3.45%。在乌克兰危机金融制裁背景下，跨境支付安排成为关注重点。2022 年三季度，人民银行数字货币研究所参与的 mBridge 项目进行了试点并发布报告详细阐述了其设计及未来蓝图；无独有偶，SWIFT 也披露了其央行数字货币和加密资产领域跨境支付的实验成果，我们认为，mBridge 在兼容性、开放性、平衡监管合规与隐私控制等方面具有优势；而 SWIFT 的方案则尽可能保障了与既有业务的一致性与延续性，有利于巩固其在传统跨境交易的深厚基础。总之，跨境支付领域新的解决方案和既有的基础设施之间的博弈已悄然上演。2022 年三季度，以太坊完成“合并”，从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）。此举一方面大幅增强了以太坊的环境友好性，另一方面也优化了以太坊的利益结构。对于整个加密资产领域，以太坊的“合并”将为后续其他加密货币网络提供示范效应，使更多新入场者转向使用 PoS 识机制，同时也提供了一次颇具积极意义的去中心化改革实践。未来，其进一步提升交易效率的升级措施值得关注。近期，加密资产领域受“中心化”力量干预得愈发明显。我们认为：网络环境开放化但交易平台有准入，网络空间无国界但平台注册有地域，加密理念去中心但项目和机构有利益述求。2022 年三季度，以太坊上知名的混币应用 Tornado Cash被美国列入黑名单，加密交易所币安遭黑客攻击后多个中心化平台运营机构协同应对，这些案例使我们进一步观察到来自政府和商业的中心化力量正影响加密资产用户的“隐私”和“自由”。国家的干预、商业的利益、道德舆论（而非编码）等约束仍将进一步深刻影响数字世界的发展，加密世界正越来越接近权力和资本，远离自由与去中心。目录一、 全球国债收益率情况 .................................. 1（一）发达国家国债收益率曲线情况 ...................... 1（二）新兴经济体国债收益率曲线情况 .................... 5（三）中美国债收益率利差情况 .......................... 8（四）中国国债期限利差情况 ............................ 9二、信用利差情况 ........................................ 10（一）发达经济体信用利差曲线情况 ..................... 10（二）新兴经济体信用利差曲线情况 ..................... 11三、数字货币部分 ........................................ 12（一）跨境支付成数字货币博弈重点 ..................... 12（二）以太坊完成“合并” ............................. 15（三）再谈中心化 ..................................... 171一、 全球国债收益率情况（一）发达国家国债收益率曲线情况2022 年三季度，在全球通胀持续恶化、欧美政策持续收紧的情况下，发达经济体国债利率呈现明显上行态势。全球经济增速进一步放缓，愈加呈现“滞涨”特征。7 月公布的美国 GDP 数据显示，美国经济出现技术性衰退，美国经济衰退和加息放缓的预期，引导发达经济体国债收益率明显回调。从收益率水平上看，美国、日本和欧元区的国（公）债走势相同，但美国和欧元区波动较大，日本波动较小；从收益率曲线斜率上看，由于美国持续加息，长债利率上行速度加快，曲线斜率在跌至历史低位之后保持稳定；欧元区和日本在 7 月由于长债利率下行，斜率走平，之后呈现陡峭化趋势。1. 美国加息步伐不减，曲线倒挂加深，经济衰退概率进一步加大2022 年三季度，美国国债利率加速上行，曲线倒挂加深。一是各个期限利率加速上行。其中，3 月期国债利率由季初 1.72%上行至季末的 3.33%，为2008 年次贷危机以来最高值；2 年期国债利率由季初 2.92%上行至季末的 4.22%，在 7 月份小幅回调至 2.83%；10 年国债利率由季初 2.98%上行至季度末 3.83%，7 月份在预期经济衰退以及加息放缓的背景下明显回调至 2.67%。二是曲线扁平化趋势明显，倒挂由中长端逐步向短端蔓延，且逐渐加深。其中，自 7 月 6 日以来，2 年期和 10 年期利率持续倒挂，在