中国电影(600977)肩负国企担当，电影科技自立自强

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司深度 传媒互联网 肩负国企担当，电影科技自立自强 中国电影行业的目标是从电影大国走向电影强国。《“十四五”中国电影发展规划》指出，锚定 2035 年建成文化强国的目标，并强调要增强电影科技实力。我们认为一方面高新拍摄和显示技术的运用，构成电影与短视频、流媒体的差异，形成竞争优势；另一方面高新技术能将导演等制作团队想法落地，从而激发创作能力。 公司不仅是电影行业的龙头公司，而且是目前唯一一家在电影科技领域有深厚布局的公司。公司与行业头部公司成立中影巴可、中影光峰合资公司，在激光光源、电影放映机等领域形成较高市场占有率。同时，公司推出高格式电影标准 CINITY，产品融合 4K、3D、高亮度、高帧率、高动态范围、广色域、沉浸式声音等七大放映新技术，解码播放核心技术专利申请已收到中国国家知识产权局、美国专利商标局的发明专利授权。我们认为，在国内特殊影厅被 IMAX、杜比等海外产品占领多年之后，CINITY 有望通过其领先的技术、合理的价格，以及《阿凡达 2》的带动下，后来居上，实现特殊影厅技术的“国产替代”。与《阿凡达》频繁合作，技术能力获认可。2022 年 6 月，CINITY 在欧洲电影博览会放映《阿凡达 2》独家片段。8 月迪士尼影业和中影的研讨会，CINITY 放映系统将成为《阿凡达》全新重制版及《阿凡达：水之道》国内大型庆典活动的独家放映技术合作伙伴。 投资建议：随着近期疫情影响开始减退，行业复苏在即，预计公司各业务均将受益。1）科技板块：《阿凡达 2》《流浪地球 2》等影片有望带动CINITY 影厅建设；2）发行板块：近期进口片恢复引进，明年可引进好莱坞储备大片丰富；3）创作板块：公司商业片和主旋律影片并重，主投参投布局全行业影片；4）放映板块：有望受益大盘恢复。预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.09/9.55/12.16 亿元，同比-53.76%/773.47%/ 27.40%，12 月 9 日收盘价对应 PE 为 243.37/27.86/21.87x。 风险提示：进口片恢复引进不及预期的风险、重要档期观影人次下降的风险、观众对票价敏感度提升的风险、影视作品不被市场认可风险、作品内容审查或审核不通过风险、面临短视频及线下剧本杀等新娱乐消费的冲击的风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,949.61 5,815.60 3,712.69 6,614.25 9,346.56 增长率(%) -67.47 97.16 -36.16 78.15 41.31 净利润(百万元) -556.26 236.39 109.32 954.85 1,216.45 增长率(%) -152.41 142.50 -53.76 773.47 27.40 EPS(元/股，摊薄) -0.30 0.13 0.06 0.51 0.65 P/E(倍) -47.83 112.54 243.37 27.86 21.87 P/B(倍) 2.45 2.40 2.38 2.24 2.09 资料来源：wind，中信建投 首次覆盖 买入 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn - SAC 执证编号：S1440519060002 SFC 中央编号：BQI330 发布日期： 2022 年 12 月 13 日 当前股价： 14.25 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 27.35/22.70 34.69/35.57 20.05/31.89 12 月最高/最低价（元） 14.70/9.77 总股本（万股） 186,700.00 流通 A 股（万股） 186,700.00 总市值（亿元） 266.05 流通市值（亿元） 266.05 近 3 月日均成交量（万股） 1675.58 主要股东 中国电影集团公司 67.36% 股价表现 相关研究报告 -20%-10%0%10%20%30%2021/12/62022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/62022/6/62022/7/62022/8/62022/9/62022/10/62022/11/6中国电影上证指数中国电影(600977) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司深度报告 中国电影 请参阅最后一页的重要声明 一、国企担当：推动中国电影行业技术进步 从电影大国走向电影强国，技术与市场并重。在疫情以前，2019 年中国市场综合票房达 641.48 亿元，同比增长 5.68%，尽管增速略有放缓，但仍保持增长趋势。同期北美市场为 113.63 亿美元，约 795 亿元人民币，同比减少 4.46%，在过去几年保持小范围波动。因此从市场角度看，中国电影市场已逐渐接近全球最大市场，成为电影大国之一。 技术方面，中国正从跟随型走向引领型。11 月 9 日国家电影局发布的《“十四五”中国电影发展规划》指出，锚定 2035 年建成文化强国的目标，走高质量发展道路，健全电影产业体系，增强电影科技实力，扩大电影国际影响力，助力电影强国建设。据中国电影董事长在中国电影频道专访中表示，中国电影市场在行业发展的历史上是跟随型发展，20 年前进入数字化时代后，才开始出现自有品牌和技术。未来中国电影市场的目标是起到行业引领作用，因此要在艺术、技术等方面有所创新，从而吸引更多观众。 目前国内主流特殊电影看以海外品牌为主。特殊电影品牌主要包括 IMAX、中国巨幕、CINITY、杜比 Cinema等。据拓普数据，截至 2021 年底，国内特殊电影银幕数量为 1,245 块，占全国银幕总数的 1.51%。IMAX 的数量最多，共 752 块，占特殊电影银幕总数的 60.40%。 中国电影旗下有 CGS 中国巨幕和 CINITY 两款特殊电影品牌。CINITY 是四种主流特殊电影中最新的品牌，由华夏电影在 2019 年推出，中国电影在 2021 年成为其运营公司的控股股东。CINITY 放映系统融合七大放映新技术，因更好的视听效果又被称为高格式电影，区别于其他品牌。截至 2021 年底，CGS 中国巨幕和 CINITY 的市占率分别为 29.48%和 4.82%，较 IMAX 仍有较大差距。 图表1： 中国和北美电影市场综合票房对比 图表2： 中国主流特殊电影银幕存量（截至 2021 年底） 资料来源：公司公告，中信建投 * 换算汇率：7 人民币/美元 * 2022 年统计时间截至 12 月 8 日 资料来源：各公司公告，中信建投 为什么发展特殊电影，尤其是高格式电影，是实现电影强国的必要方式？ 1）对于行业而言，面对流媒体竞争，高技术能力是凸显电影价值的关键因素。据中国电影报公众号，高格式电影是指在电影放映端通过新型显示成像技术实现包括 3D、高分辨率、高帧