2023年港股年度策略报告：拨云见日，乘风而行-平安证券（香港）

如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 1 港股策略 2022 年 12 月 15 日星期四 分析师 2023 年港股年度策略报告 拨云见日，乘风而行 薛威 CE No.BQL518 86-021 2066 7920 xuewei092@pingan.com.cn 魏伟 CE No.BOT313 86-021 3863 4015 核心摘要：  2022 港股前十月持续大幅下跌，年底强力回升 2022 年前十月港股市场持续大幅下行，11 月开启强力回升。从行业表现上看，截至 2022年 12 月 9 日，港股年初以来除能源业和电讯业外，各行业普遍下跌；受能源领域低供给弹性和需求韧性的带动，以及欧洲能源危机的刺激，恒生能源业指数逆势上涨。此外值得注意的是，随着沪股通与深港通的开通，内地投资者通过南向渠道不断增加对港股的投资，内地机构和个人投资者对于港股的定价权不断增强。一个典型例子是：在港股 10 月份的持续下行中，外资出于恐慌情绪不断抛售，而南下资金则持续逆势买入，11 月港股开启大幅上涨行情，外资重新流入，内资则获得了这段反弹行情的大幅收益，在阶段性博弈中实现了对外资的胜利，这在港股历史上尚属首次。  2023 年展望：龙跃在渊 展望 2023 年，随着能源价格的下跌和 PPI 的回落，以及经济衰退带来的需求端萎缩，2023 年美联储加息节奏或将放缓；地产“三箭齐发”、国家对于基建的持续投资、疫情防控措施的优化等稳增长措施相继出台助力内地经济复苏；此外，近期中美元首会晤或将使两国关系趋于稳定。就 2023 年而言，处于高位的美国通胀目前已有回落迹象，内地经济在多重政策支持下有望修复，再加上港股估值目前已处于历史极端水平，基于此，我们有理由认为，港股在 2023 年将迎来较好的投资机会，有望迎来上涨行情。 具体来看，在中美关系趋于稳定的情况下，如果 2023 年美国通胀指数出现趋势回落并导致美联储暂停加息、内地经济企稳修复，我们预计恒生指数有望实现 25%左右的涨幅，收复23000 点；若美联储提前开启降息周期，则港股有望冲击 25000 点。  2023 年配置：估值盈利双轮驱动，关注“一体两翼”、国企板块与高端制造 港股市场已于 2022 年 11 月初启动，目前在 20000 点下方有较大压力，主要是对内地疫情蔓延态势及其冲击存在担忧；但放长视角看，内地从疫情中修复是可预期的，经济实质性修复将在 2023 年中左右到来，加上港股估值仍处低位，预计 2023 年恒指高点在 23000-25000 之间，推荐逢低配置港股优质资产。 从整体估值修复的角度推荐恒生科技互联网、可选消费与交运文旅为代表的“一体两翼”与国企集中的金融地产、上游周期与公用事业板块；从盈利修复的角度推荐高端制造业、医药创新药以及新兴科创龙头。  风险提示 内地经济修复低于预期；海外市场波动加剧；地缘局势意外升温；美国通胀回落不及预期。 weiwei170@pingan.com.cn 李峰 CE No.BPX900 852-3762 9696 Lifeng383@pingan.com.cn 相关报告 【平安证券】策略年度报告-2022港股年度策略报告 20211222 行到水穷处，坐看云起时 【平安证券】策略半年度报告-2022全球中期策略报告 20220616 拨云见日，拾级而上 【平安证券】策略月报-11 月港股策略月报 20221128 估值修复与盈利稳健并重 【平安证券】策略周报-港股策略周报 20221212 美国衰退前景压制通胀预期 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。 2 图表 1 2023 年港股年度策略框架图 资料来源：Wind，同花顺 iFinD，平安证券研究所 一、 2022 年回顾：持续大幅下跌，年底触底回升 2022 年前十月港股市场持续大幅下行，并于 11 月开启强力回升。截至 2022 年 12 月 9 日，恒生指数的年度涨跌幅为-14.95%，从 2 月 10 号的最高点 25050.59 到 10 月 31 日的最低点 14597.31，振幅达-41.73%。在前十个月的持续大幅下行中，恒指在 3 月份曾出现一段深 V 反弹行情，5-6 月份也有一段小幅上涨行情，在 10 月 31 日探底后，11 月 1 日港股开启了强势上涨。全年看，截至 12 月 9 号，发达市场股指中，恒指的年度下跌幅度仅次于美股纳指。从 2021 年初的高点至 2022 年 10 月底的低点，港股累计下跌 53.19%；本轮下跌持续时间之长、下跌幅度之大超出了市场此前的主流预期，当下港股的上涨能延续多久是市场近期关注的焦点。 回顾我们团队一年来的港股策略研究历程，我们在 2021 年 12 月 18 日发布了《行到水穷处，坐看云起时》年度报告，报告中我们预测港股 2022 年的上行空间不大，整体表述为“大牛难觅，小牛可期”，回头看还是过于乐观了。低估了港股在多重利空下的下行深度与持续时间。具体来看，主要是在 2021年底的时间上，对于美国通胀持续的黏性有所低估，并对联储抗通胀的紧缩政策效果过于乐观了。尽管全年展望过于乐观，但在阶段行情的判断和提示上还是获得了一些验证。 从行业表现上看，截至 2022 年 12 月 9 日，除能源业和电讯业外，港股各行业普遍下跌。受能源领域低供给弹性和需求韧性的带动，以及欧洲能源危机的刺激，恒生能源业指数全年逆势上涨，截至 12 月9 日，年度涨跌幅为 16.31%。此外，截至 12 月 9 日，电讯业微幅上涨 6.37%，其余行业则全部下跌，其中恒生工业指数的年度下跌幅度最大，截至 12 月 9 日，年度涨跌幅为-35.59%，此外公用事业、资讯科技业、非必需性消费品以及医疗保健业的全年下跌幅度也均在 20%以上。 qRsRrQnNyQsMmNpQqNoOzRaQ8QbRpNqQtRsQfQrQmOjMnMsPaQmNrPuOmOyQuOqNnR 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任