总量周观点：博弈复苏期的货币宽松

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com 021-50586356 博弈复苏期的货币宽松 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2023 年 01 月 03 日 相关报告 《总量周观点：交易逻辑转向复苏分歧》 2022-12-26 《总量周观点：弱现实延续，增量政策落地》 2022-12-19 《总量周观点：关注增量政策与复苏分歧走向》 2022-12-12 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观： 2022 年 12 月 PMI 录得 47.0%，较前值 48.0%超季节性下滑，结构上生产指数较前值回落 3.2%，新订单指数较前值回落2.5%，整体呈现出产需双回落，生产受损大于需求的局面，同时供应商配送指数大幅下滑 6.6%，对应配送时间拉长，显示出疫情传播带来的供应链堵点。疫情层面，我国出台《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，防疫政策进一步优化，百度发烧指数来看，全国疫情已经基本达峰，但对于经济的二次冲击短期可能仍然存在。市场层面，上周股债均小幅震荡，股市偏强，债市偏弱，在宏观增量政策定调后，主要博弈点转向经济中长复苏预期，以及复苏期内可能的增量货币宽松。目前经济基本面仍然处在探底区间，元旦期间铁路发送旅客数恢复至 2021 年的 6 成，与去年中秋、国庆假期接近，短期仍有复苏压力。宏观政策层面，货币政策仍可能有增量，一是当前住房贷款加权利率已经与 5 年 LPR基本持平，即使 LPR 非对称降息也是打开宽松的积极信号；二是当前社融与 M2 剪刀差持续收敛，实体信用需求偏弱，债市利率偏高不利于信用扩张；三是尽管当前经济处在探底区间中，但复苏力度亟需巩固，因此降息政策仍有空间；短期仍利好股债，收益率曲线或趋陡，中期伴随基本面修复则偏向股强债弱。 ⚫ 股票：12 月，全球主要多数指数出现调整，香港恒生指数唯一录得上涨。国内市场普遍下跌，中证 1000、中证 500、科创 50 跌幅最大，上证 50、沪深 300 录得上涨。沪深两市日均成交额 7,839 元，较上月环比-15.3%，成交额大幅回落。概念方面，预制菜、啤酒、白酒等概念涨幅居前；航运、新冠检测、锂矿等概念跌幅居前。12月份市场持续调整，上证综指从 3226 点跌回至最低 3031 点。消费板块延续强势，食品饮料和消费者服务表现最好，传媒、商贸、家电等也录得正涨幅。煤炭、钢铁、有色等工业品价格回落，指数表现较差。11 月反弹较大的房地产、建材、建筑等行业大幅回落。新能源、军工、计算机、通信、电子等科技板块表现较弱。市场依然处于存量博弈阶段，中央经济工作会议释放出两大信号：一是实施扩大内需战略、二是稳定房地产市场。从市场表现来看，对前者较认可，对后者则表现为利多出尽。12 月疫情防控大幅放松后，短期对经济有一定冲击，但寒冬终将过去，未来或迎来暖春。市场估值再度进入极低区域，适合中长期布局。建议仓位维持 50%，重点关注旅游、大数据、军工、创新药、证券等板块。 ⚫ 债券：年末债市成交清淡，市场整体震荡，曲线走陡。具体来看，在经历上周的一轮反弹后长端现券市场止盈情绪强烈，周一到周三早盘长端利率止盈调整，但总体幅度不深，基金投资者情绪趋于稳11938第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 定，逐步回补部分仓位。周三早盘之后到周五市场反弹，但受到疫情快速过峰、经济修复在即的影响，投资者对“加久期”较为谨慎。叠加在人民银行呵护下跨年流动性平稳宽松和短端性价比较高，因此下行主要集中在 3 年以内的短端品种上，同业存单下行幅度较大。元旦假期前后，高频数据出现较为明显的结构性改善，地产成交显著修复，部分航空旅游数据亮眼显示居民出行半径开始扩大。但货币政策态度友好，遵义城投贷款展期事件显示地方政府财力仍有较大压力，2023 年的政策组合中货币政策支持力度或相对高于财政政策。债市总体逻辑仍较拉锯，开年或阶段性维持震荡。 ⚫ 资产配置：股票 35%、债券 15%、商品 25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 第3页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：博弈复苏期的货币宽松 .......................................................................... 4 2. 股票：寒冬将去，暖春或至 ............................................................................. 5 3. 债券：债市逻辑仍然“拉锯” ............................................................................. 6 4. 资产配置：股票 35%、债券 15%、商品 25%、Reits25% .............................. 7 5. 风险提示 .......................................................................................................... 7 图表目录 图 1：我国近期高频景气指数同比增速与 4 周均值 .................................................................. 4 图 2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 4 图 3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 4 图 4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 4 图 2：全球主要指数涨跌幅(%) ....................................................................................