食品饮料行业：重视白酒企业渠道运营优势，大众品持续受益餐饮链恢复

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 重视白酒企业渠道运营优势，大众品持续受益餐饮链恢复 核心观点： 春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视 【啤酒】：线下人流加速恢复，餐饮复苏有望提供弹性 【乳制品】：原奶成本逐步回落，新一轮配方注册制即将开启 【调味品&速冻】：预制菜写入中央一号文件，餐饮链景气度持续恢复 【功能饮料】目前库存良性，2023 目标积极 本周要点：  本周 A 股下行，上证指数收于 3224.02 点，周变动-1.12%。食品饮料板块周变动+1.62%，表现强于大盘 2.75 个百分点，位居申万一级行业分类第 2 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食 品 （ +6.12% ） ， 啤 酒 （ +4.37% ） ， 其 他 酒 类（+3.27%），软饮料（+2.58%），保健品（+2.32%），调味 发 酵 品 （ +2.29% ） ， 白 酒 （ +1.68% ） ， 肉 制 品（+1.11%），休闲食品（+0.52%），乳品（-1.38%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 执证编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 执证编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 02 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 批价继续回升，终端信心明显增强。近期酒企反馈春节期间动销增长态势较好，例如，根据五粮液的官方新闻，高端五粮液 1 月份出货。2 月以来市场淡季不淡，商务宴请、大众宴席等消费场景进一步恢复，部分酒店的宴席预定非常乐观，五一期间已经预约售罄。渠道动销较好且对后市更为乐观，五粮液批价回升至 950，主流酱酒批价年后亦有 10-20 元的回升，终端信心明显增强。 重视酒企的渠道运营优势，国窖+汾酒值得重视。春节期间各酒企采取不同措施增进销售，包括增大渠道投入力度，增大消费者扫码红包等，短期动销情况获得高度关注。传统 2-4 月白酒流速偏慢，酒企将进入市场运作比拼的重要阶段。我们认为国窖春节保价、汾酒 22 年末主动加库存等策略对春节动销形成一定影响，进度略慢于去年同期，但两者在市场运作层面仍有优势，在淡季尤为值得重视。另外，次高端价格带在春节恢复偏慢，宴席等场景带来的弹性空间仍大。 近期重点推荐泸州老窖，山西汾酒，五粮液，贵州茅台，酒鬼酒等。  【啤酒】：线下人流加速恢复，餐饮复苏有望提供弹性 本周啤酒下游需求环比持续改善，渠道库存维持低位，经销商对旺季行情信心较强。交通、酒店、餐饮等高频数据显示经济正在加速复苏，。虽然 1 月由于疫情达峰和春节前置因素，头部啤酒企业销量略有下滑，但往后具有较大需求弹性空间。复苏进程北方早于南方，西部早于东部。未来 3-6 个月之餐饮门店数量有望恢复至疫情前 85-90%。头部啤酒企业 2023 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，23 年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：原奶成本逐步回落，新一轮配方注册制即将开启 2023 年初至今原奶价格从 4.12 元/公斤回落至 4.06 元/公斤，同比降幅约 4%。预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶粉新国标过渡期将在 2023 年 2 月结束，新一轮配方注册制即将开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。液奶方面常温增速快于低温，纯奶增速快于酸奶，奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。在购销两旺、人流恢复的背景下，商超等终端备货需求明显上升。随着各类措施的不断优化，消费者需求将得到更及时的响应与满足。从估值水平来看伊利、蒙牛动态 PE（2023）处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。2023 年奶价预计保持稳定，从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：预制菜写入中央一号文件，餐饮链景气度持续恢复 近期，2023 年中央一号文件中提出培育发展预制菜产业，此次是预制菜首次写入中央一号文件，未来有望迎来政策性利好。去年以来，山东、广东、福建、湖北、四川、河南、江西等省陆续出台预制菜产业相关扶持政策，鼓励产业做大做强，为预制菜、餐饮链等企业带来发展机遇。同时，从基本面来看，节后消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于春节消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道在节后补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议