祖龙娱乐(9990.HK)2022业绩预告点评：多款游戏储备待发，业绩改善期将至

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2023 年 3 月 14 日 [table_main] 公司点评报告模板 多款游戏储备待发，业绩改善期将至 ——2022 业绩预告点评 祖龙娱乐 (9990.HK) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布 2022 年盈利预告，预计 2022 年经调整净亏损 7.2-7.5亿元，同比扩大 202.9%-215.5%，主要导致因素为：（1）新品表现不及预期，存量产品流水自然滑落；（2）向研发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升；（3）金融工具的公允价值损失。  新游《以闪亮之名》海外表现亮眼，大陆上线将带来改善。公司自研自发的女性向游戏《以闪亮之名》首先登陆海外，分别于 2022 年7/12 月在港澳台地区、新加坡、马来西亚及日本上线，上线首日均登上 iOS 应用商店免费游戏榜单榜首，次留和月留表现分别约达 80%、30%。另外，我们观察《以闪》海外 iOS 畅销榜在新皮肤上线时流水可冲至前列，长期运营表现稳健。目前《以闪》大陆公测定档于 2023年 3 月 24 日，预约人数已超 1200 万。我们认为该款游戏国内上线拥有自研自发优势，归属公司的流水分成比例得到提升，有望为公司 23年业绩带来明显催化。  大力推进自研导致研发费用高增至业绩承压，后续游戏储备丰富。公司研发费用率增长明显，2022H1 达到 111.31%，公司表示去年向研发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升研发费用不断投入至 22 年业绩承压。目前除《以闪》外，公司储备手游《阿凡达：重返潘多拉》已经历多轮测试，亦包括《三国群英传》《Age of Chaos》等多款储备新游。我们认为公司将于 2023 年迎来一轮产品发行周期，前期研发投入的新品转化情况将成为业绩改善的关键。  投资建议 短期我们看好新游《以闪》对 2023 年的业绩贡献，长期我们看好公司的研发实力及多品类游戏矩阵，随着未来新品逐步上线有望推动业绩年内转正。我们预计公司 2023~2024 年经调整利润依次为2.26、3.78 亿元，当前股价分别对应 19X、12X 市盈率，维持“推荐”评级。  风险提示 市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 922.72 668.75 2,030.45 2,341.15 收入增长率% -23.7% -27.5% 203.6% 15.3% non-IFRS 净利润（百万元） -303.33 -734.72 226.74 377.70 摊薄 EPS(元) -0.37 -0.92 0.28 0.47 PE -18.90 -5.92 19.17 11.51 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2023-3-13 港股收盘价(港元) 6.18 港股一年内最高价(港元) 8.58 港股一年内最低价(港元) 2.22 PE（TTM） -9.03 总股本（百万股） 800.02 17.23 相对恒生指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒互联网】公司年报点评_祖龙娱乐（9990.HK）：短期看新游流水放量，长期看海外收入持续释放 【银河传媒杨晓彤团队】公司深度_传媒行业_祖龙娱乐 ( 9990.HK )：多品类矩阵释放活力，海外征途持续走高 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_祖龙娱乐（9990.HK）：正式纳入港股通，产品储备丰富看好未来业绩持续释放 仅供内部参考，请勿外传 公司点评/祖龙娱乐 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 附录 图 1：2017-2022H1 祖龙娱乐经调整净亏损（百万元） 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 图 2：《以闪亮之名》港澳台地区 iOS 畅销榜排名情况 图 3：《以闪亮之名》于日本 iOS 畅销榜排名情况 数据来源：七麦数据，中国银河证券研究院 数据来源：七麦数据，中国银河证券研究院 图 4：2017-2022H1 祖龙娱乐营业收入、成本（万元） 图 5：2017-2022H1 祖龙娱乐三项费用率 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 仅供内部参考，请勿外传 公司点评/祖龙娱乐 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师简介及承诺 [Table_Resume] 岳铮，传媒互联网行业分析师。约翰霍普金斯大学硕士，于 2020 年加入银河证券研究院投资研究部。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：指未来 6-12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%－20%。 中性：指未来 6-12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来 6-12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对