传媒行业：冰雪消融暖风正劲，游戏复苏大年可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（元） 评级 22E 23E 恺英网络 0.68 0.82 增持 宝通科技 -0.81 1.10 增持 三七互娱 1.49 1.71 增持 吉比特 19.51 23.11 增持 完美世界 0.73 0.93 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证传媒】传媒行业点评报告：扎根立足数字经济主阵地，拐点已至传媒布局正当时》2023-01-05 《【兴证传媒】悲观情绪充分释放，底部向上开启新篇章——传媒行业 2023 年年度投资策略》2022-11-13 ＃emailAuthor＃ 分析师： 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 杨尚东 yangshangdong@xyzq.com.cn S0190521030003 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 游戏行业扫清阴霾，估值向上动能充足。根据对游戏监管政策的复盘，我们认为版号收缩已加速行业出清，同时未成年人沉迷问题已基本解决，当前游戏板块处于历史问题出清且估值偏低的新起点。2022 年 11 月以来，根据版号发放节奏、主流媒体发文、游戏产业年会信号可以判断，当前游戏板块政策风险持续向好，叠加对于全年行业增长的预期、AIGC 技术的催化等因素，2023年游戏板块估值具备向上动能。 ⚫ 游戏市场景气回升，供需提振回暖可期。当前国内游戏用户规模已进入稳态，由于消费需求不振、精品大作数量大幅下降，2022 年国内游戏市场收入同比下降 10.33%。随着经济和消费市场复苏、大厂重磅作品获得版号并推动上线，游戏市场供需将产生共振、迎来反弹，游戏公司 2023 年业绩释放可期。 ⚫ 游戏出海大步迈进，文化输出作用凸显。2022 年全球游戏市场呈现疫后修正效应，叠加大作跳票、全球经济衰退，市场规模同比下滑 4.3%，但较接近疫情前稳步增长的预期。受海外市场环境影响，我国游戏厂商 2022 年出海收入同比下降 3.7%，但在主要国家的影响力仍在不断增强，在美、日、英等市场流水 TOP100 的手游中，超 40 款作品为中国企业作品。游戏出海文化使命增强，随着政策鼓励推动、头部厂商布局、新兴市场崛起，未来空间仍然广阔。 ⚫ 玩法创新多元融合，VR 打开想象空间。长期来看，我们认为游戏行业仍然具备成长属性。差异化题材、玩法以及创意的突破不断为玩家带来新奇体验，且融合玩法的趋势为游戏厂商提供了新的创新思路；IP 往往能够赋能文化作品产生更大的影响力，而中华传统文化元素则能够进一步充实游戏文化内涵，助力中华文化扬帆远航；在游戏形态上，当前 VR 技术迎来快速发展机遇，作为 VR 最具潜力的 C 端应用，VR 游戏已成为新的发展方向，硬件迭代创新吸引游戏开发商入局，内容端繁荣可期。 ⚫ 产业价值重估确认，“游戏+”大有可为。2022 年 11 月以来，主流媒体、产业年会、科研领域陆续发声，倡导重新认知游戏产业价值。游戏自诞生以来与科技创新一直相互启迪、共同发展，未来有望加速诸如虚拟现实、感知交互、动作捕捉等底层技术创新突破，推动元宇宙、数字孪生、云游戏等新业态拓展应用。游戏近年来正在教育、文化、医疗等实体产业领域实现价值外溢，未来“游戏+”大有可为。 ⚫ 投资建议：游戏板块将迎来估值和业绩提升的戴维斯双击：①当前游戏正向价值正逐渐得到重视与认可，板块估值有望持续修复；②2022 年 11 月以来，游戏版号超预期下发，宽松趋势得到持续验证，未来发放数量有望持续提升；③版号发放加速产品上线节奏，叠加消费复苏推动 ARPU 值提升，将上修板块业绩；④AIGC 及 VR 技术为行业打开想象空间。推荐恺英网络、宝通科技、盛天网络、三七互娱、吉比特、完美世界、电魂网络等，建议关注姚记科技等。 ⚫ 风险提示：游戏行业政策变动风险、新游戏开发和运营失败风险、游戏出海风险。 ⚫ ＃title＃ 冰雪消融暖风正劲，游戏复苏大年可期 ＃createTime1＃ 2023 年 03 月 14 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、历史复盘：估值持仓拐点已过，复苏起点动能充足 ....................................... - 4 - 1.1、政策风向积极向好，阴霾扫清估值回升.................................................... - 4 - 1.2、情绪释放持仓筑底，配置红利提振可期.................................................... - 6 - 2、边际变化：游戏市场景气上行，内容大年序幕开启 ....................................... - 8 - 2.1、国内市场：存量阶段精品为王，供需提振回暖可期 ................................ - 8 - 2.2、海外市场：疫情修正增长承压，游戏出海空间广阔 .............................. - 11 - 2.3、板块表现：底部时期蓄力待发，储备多元表现可期 .............................. - 14 - 3、行业成长：内容形态突破可期，“游戏+”价值大有可为 ............................... - 18 - 3.1、内容创新：玩法创新多元融合，IP 赋能文化内涵 ................................. - 18 - 3.2、形态创新：硬件催化内容共振，VR 游戏蓄势待发 ............................... - 22 - 3.3、价值重估：科技共振数实融合，“游戏+”大有可为 ................................ - 24 - 4、投资建议 ............................................................................................................ - 27 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 32 - 图目录 图 1、2016 年以来申万游戏板块估值复盘 .................................................