七大维度剖析ETF的过去、现在和未来

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 张启尧 zhangqiyao@xyzq.com.cn S0190521080005 程鲁尧 S0190521120004 研究助理：陈东元 相关报告 20240728 《转机在何时？——A 股策略展望》 20240722 《基金经理如何看十大问题？——2024Q2 基金季报观点总结》 20240721 《看多核心资产——A 股策略展望》 20240720 《基金二季报的七大看点》 20240715 《2024H1 各板块业绩预告情况如何？》 投资要点 引言：今年以来，ETF 净流入已经超过 5000 亿元，是 A 股市场的核心增量来源之一。兴证策略团队率先紧密跟踪 ETF 资金动向，并指出 ETF 扩容对市场风格的影响和塑造——大盘龙头跑赢。本篇报告详细研究了被动基金规模、产品矩阵/结构、持有人结构、行业持仓、个股持仓、扩容影响、以及海外被动基金发展的借鉴等七大维度内容，供投资者参考。详见报告。 一、被动基金规模：2023 年以来净流入近万亿，当前已突破 2 万亿 近两年被动基金扩容再提速。被动指数型基金近些年加速扩容，尤其是去年以来增量更为显著。截至2024Q2 末，被动指数型基金持有 A 股的市值已经超过 2 万亿元，而 2018 年仅有 4466 亿元。 净流入视角下，2023 年以来股票型 ETF 已经净流入近万亿元，已经成为市场的主导增量之一。 二、ETF 产品矩阵/结构：产品多样化，仍以宽基为主 从产品发行分布看，产品矩阵多样化的特征日益显著。2022 年以来，可以看到 ETF 的发行呈现出两条新特征：1）市值、板块覆盖面更广，如更多发行中证 1000、中证 2000、科创 100 等覆盖中小市值上市公司指数的跟踪产品；2）行业、主题型 ETF 产品更加聚焦于符合经济转型方向的 TMT、制造等方向。 从存量占比的角度看，ETF 主要仍然以宽基为主。当前来看，跟踪沪深 300、科创 50、上证 50 等大市值指数的宽基类 ETF 仍是市场主流。截至 2024Q2 末，宽基 ETF 规模占比达 69%，TMT（7%）、消费医药（7%）和金融地产（5%）类 ETF 占比相对居前。宽基类 ETF 中，投资于沪深 300 的产品规模占比接近一半，投资于中证 A50、上证 50、科创 50 等龙头指数的产品规模占比合计也近 1/4，被动基金扩容增量聚焦大盘龙头。 三、ETF 持有人结构：个人占比高，近些年保险增持显著 机构与个人近几年均增持股票型 ETF，个人投资者当前持仓占比较高。从持有人结构来看，截至 2023年末，机构投资者和个人投资者分别持有 6486 亿元（45.1%）、7894 亿元（54.9%）的股票型 ETF 产品，个人投资者当前的持仓占比较高。 从持仓维度来看，当前私募信托、保险和券商自营是 ETF 的主要机构投资者。其中，保险资金 2023 年日均持仓市值提升最为显著，较 2022 年提升超 700 亿元，是 2023 年增持 ETF 的重要机构方。 四、行业持仓结构：非银、银行、建筑被动占比超过主动 行业层面，截至 2023 年末，基金年报披露的全部持仓口径下，非银金融、银行和建筑装饰行业的被动基金持股占比已经高于主动基金，被动占比分别是 77.9%、66.0%、50.2%，公用事业、美容护理、煤炭、电力设备、石油石化、钢铁、电子等行业的被动基金占比也较高，均超过或接近 40%。 五、个股持仓结构：公募前 50 重仓股被动占比超过主动 被动基金持股占比快速提升，当前公募前 50 重仓股中被动基金相对持股占比已超 50%。截至 2024Q2末，偏股基金（被动指数+主动偏股）的 Top50 重仓股中，被动基金的持股占比已经突破 50%大关，跃升至 51.6%，而 2021 年底被动占比仅有 22.9%。偏股基金的全部持仓口径下，被动基金的持股占比也已经升至 43.4%，而 2021 年底占比仅有 21.4%。 六、被动扩容影响：重塑大盘龙头风格 风格上，ETF 的流入结构深刻影响市场风格，今年以来被动基金成为龙头取得超额收益的重要驱动。2024 年以来，股票型 ETF 共计流入超 5500 亿元，且主要流向宽基类 ETF。拆分来看，仅跟踪沪深 300指数的 ETF 就净流入 4000 多亿元，占全部流入规模的 70%以上，沪深 300ETF 大幅流入带动龙头权重股取得显著超额收益。 七、展望未来：借鉴海外，被动扩容仍是长期趋势 长期来看，国内 ETF 市场有望持续呈现聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容的特征，推动国内龙头估值重塑。从美股经验来看，被动基金扩容是美股龙头长期跑赢的重要原因。当前国内 ETF 市场同样呈现聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容的重要特征。未来宽基类 ETF 大概率继续维持主导，投资于沪深 300、中证 A50、上证 50、科创 50 等龙头个股的产品预计仍将是扩容主力军，利好大市值龙头。各类行业、风格 ETF 也秉承市值加权特性，利好各行业龙头个股。长期来看，国内 ETF 扩容有望推动国内市场龙头估值重塑。 风险提示：1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险；4、中微公司、中芯国际、澜起科技为兴业证券做市公司。 ＃ i l ＃ 七大维度剖析 ETF 的过去、现在和未来 2024 年 7 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略定期报告 目 录 一、被动基金规模：2023 年以来净流入近万亿，当前已突破 2 万亿 ................ - 4 - 二、ETF 产品矩阵/结构：产品多样化，仍以宽基为主 ....................................... - 6 - 三、ETF 持有人结构：个人占比高，近些年保险增持显著 ................................. - 9 - 四、行业持仓结构：非银、银行、建筑被动占比超过主动 ............................... - 12 - 五、个股持仓结构：公募前 50 重仓股被动占比超过主动 ................................. - 14 - 六、被动扩容影响：重塑大盘龙头风格 .............................................................. - 17 - 七、展望未来：借鉴海外，被动扩容仍是长期趋势 ........................................... - 20 - 风险提示 ................................................................................................