银行二永债跟踪：成交热度回升但期限缩短，收益率和利差继续下行

成交热度回升但期限缩短，收益率和利差继续下行分析师：黄伟平（S0190514080003）吴鹏（S0190520080009）杨雪芳（S0190524040003）证券研究报告报告发布日期：2024年6月9日固定收益——银行二永债周度跟踪（2024.06.03-2024.06.07）投资要点 一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建⚫ 量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。✓成交量和成交换手率的总量特征：本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1413.22亿元和4194笔，上期为1485.32亿元和4515笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为5.38% ，较上期的3.83%有所上升。本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1783.51亿元和2973笔，上期为1019.26亿元和2761笔；本期银行永续债的成交活跃度为4.37% ，较上期的3.62%有所上升。✓分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.67年，较上期（3.94年）有所下降。本期2年期以内和4年期以上的银行二永债成交换手率较上期环比有所上升。✓分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所下降（本期为11.59%，上期为14.49%），其中各等级银行二级资本债的成交换手率环比皆有所下降。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所下降（本期为8.04%，上期为22.13%），其中AA等级银行永续债的成交换手率环比有所下降。⚫ 价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。✓本期各等级各期限银行二永债的收益率皆下行，信用利差也整体收窄。✓从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差已处于2021年以来的极低水平。KEY POINTS1投资要点 二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）•成交量和成交换手率：银行二永债的地区成交热度分化较为明显。本期重庆、广东、陕西等地区的城农商行二级资本债，以及云南、福建、辽宁等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。•成交加权期限：从成交期限来看，对于城农商行二级资本债，本期天津、福建、广东等地区成交加权期限相对较长，而四川等地区成交加权期限多在1年以内。对于城农商行永续债，本期广东、湖北、四川等地区的成交加权期限相对较长。•收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二永债的收益率整体下行、信用利差整体收窄，其中新疆、河南、安徽等地区的银行二级资本债，以及江苏、云南、四川等地区的银行永续债收益率下行幅度较大、信用利差收窄幅度较大。•城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级四川等地区城农商行二级资本债以及AA级江西、AA-级四川等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。•银行二永债投资建议：✓1）配置盘：对于配置属性的资金来说，当前银行二永债的配置性价比可能依然不高。✓2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（6月7日）其信用利差仍处于20BP上下，利差安全垫不高，考虑到银行二永债当前正处于“利率波动放大器”特征凸显的阶段，该阶段对银行二永债持有的体验感在变差，潜在的持有期回报可能并不高，因此建议短期谨慎观望，如果前期仓位较重，可以对银行二永债适当降仓位、降久期。后续二永债的利差可能演绎“过山车”走势（类似2023年5-10月），建议投资者积极关注二永债估值性价比的边际变化，等待可以再次参与的信号。考虑到短期资产荒的逻辑或仍在持续，3年期AAA-级银行二级资本债利差可能很难短期内再次调整到65-70BP的顶部位置；没有超预期冲击的情况下，利差回调到前期的阶段性高点（2024年3月底最高调整到40-45BP上下）可能会有一定投资性价比。•风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。KEY POINTS2相关报告 20240602 成交热度回落但期限拉长，收益率和利差大多下行——银行二永债周度跟踪（2024.05.27-2024.05.31） 20240526 成交热度小幅回落，收益率下行且利差收窄——银行二永债周度跟踪（2024.05.20-2024.05.24） 20240520 二级资本债成交热度提升，收益率下行但利差走阔——银行二永债周度跟踪（2024.05.13-2024.05.17） 20240512 节后成交热度回落，收益率和利差大多下行——银行二永债周度跟踪（2024.05.06-2024.05.10） 20240429 成交热度上升且期限拉长，收益率和利差整体调整——银行二永债周度跟踪（2024.04.22-2024.04.26） 20240421 收益率和信用利差的“极致”压缩——银行二永债周度跟踪（2024.04.15-2024.04.19） 20240415 成交热度回落但期限拉长，信用利差整体收窄——银行二永债周度跟踪（2024.04.08-2024.04.12） 20240331 信用利差被动走阔，二级资本债表现优于永续债——银行二永债周度跟踪（2024.03.25-2024.03.29） 20240324 收益率整体下行，弱资质永续债更受追捧——银行二永债周度跟踪（2024.03.18-2024.03.22） 20240317 成交热度提升，收益率和信用利差整体调整——银行二永债周度跟踪（2024.03.11-2024.03.15）3CATALOGUE目 录第一部分：银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建401银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建5• 对银行二永债“量”的跟踪，主要包括对成交量（成交笔数）、成交换手率（=区间成交量/期末债券余额）的观察，我们通过Wind和iFinD提取相关基础数据并进行分析。除了进行总量分析外，我们还将从成交期限（按照距离行权日/剩余期限进行划分）、成交个券的中债隐含评级等维度观察银行二永债的久期和信用资质偏好及边际变化，从而及时把握市场“热点”和规避潜在“风险”。• 对银行二永债“价”的跟踪，我们构建了银行二永债到期收益率和信用利差曲线。1）收益率跟踪：根据2021年以来每个交易日的个券到期收益率，分中债隐含评级进行算数平均后，形成分等级的银行二永债收益率曲线。2）信用利差跟踪：采用线性插值法测算2021年以来每个交易日的个券信用利差（=个券到期收益率-线性插值法下的同时间同期限国开债到期收益率），分中债隐含评级进行算数平均后，形成分等级的银行二永债信用利差曲线。3）若在某时期个券的剩余期限在1年以下，则被移出统计样本，因为剩余期限越短其收益率越容易受到其他因素干扰。• 同时我们构建了城农商行二永债量价观察体系（中债隐含评级AA及以下）。对于城农商行二永债价值的挖掘需要守住底线思维，因此建议更多从尚未发生过不赎回案例的中债隐含评级AA-及以上的存量银行二永债中挖掘超额价值。因此我们进一步细化跟踪了中债隐含评级AA和AA-级银行二永债的估值表现。• 其他详见我们发布报告《如何跟踪量价表现？——银行二永债二级市