海运行业油运图鉴(第十三期)：地缘油价影响短期，不改中枢上行趋势

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 行业更新 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.08.01 地缘油价影响短期，不改中枢上行趋势 [Table_Industry] 海运 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Report] 相关报告 海运《原油运价快速回升，集运运价高位回落》2024.07.29 海运《高油价致短期承压，实业界预期仍乐观》2024.07.23 海运《【国君交运】油价高企影响短期运价，一年期期租仍稳健》2024.07.22 海运《【国君交运】原油运价近期低迷，成品油运价相对稳健》2024.07.14 海运《【国君交运】油运运价已止跌趋稳，旺季仍乐观可期》2024.07.08 ——油运图鉴（第十三期） [table_Authors] 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(分析师) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 登记编号 S0880514030006 S0880524030004 本报告导读： 油运业产能利用率已处阈值，近期高油价致短期运价承压，而实业界中期预期仍乐观。预计未来数年供需将继续向好，油运仍具超级牛市期权，建议逆向布局。 投资要点： [Table_Summary] 原油油运：地缘油价致短期承压，实业界中枢预期仍乐观。油运产能利用率已处阈值，运价中枢已上升。2024 上半年原油运需求继续增长。1）海运量：2 上半年较 2019 年仍增长超 1%，传统能源消费具韧性。2）航距：逆全球化下，原油贸易重构持续。俄欧维持“舍近求远”贸易重构，大西洋增产与红海绕行，驱动上半年航距同比进一步拉长 3%，较 2019 年已拉长约一成。过去数月中东局势推升油价，导致炼厂开工率普降及运价承压。随着近期油价回落，运价快速回升，验证油价高企是前期运价承压的重要原因。预计未来数年供需将继续向好，且特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长。油轮船东仍乐观预期运价中枢上行：期运价回落而一年期期租仍维持近 5 万美元高位；普遍采用减少期租锁定而扩大经营敞口的策略。 成品油运：产能利用率已超阈值，短期波动不改景气持续。2022 年恐慌抢运主导景气飙升，2023 年炼厂东移接力保障高景气。2024 上半年高产能利用率叠加红海影响，运价中枢再创历史新高。其中，成品油运需求继续超预期增长，背后是炼厂东移持续驱动跨区域贸易增长。估算 2024 上半年海运量同比再增 4%，较 2019 年增幅达9%，且航距持续拉长。预计未来炼厂东移趋势将持续，成品油运需求增长将超预期，且运价弹性空间将打开。近期炼厂开工下降致短期运价波动，不改未来数年高景气将超预期持续。 油运供给：未来数年船台饱和，规模下单意愿不足。1）在手订单有限。上半年原油轮 VLCC 规模未增，成品油轮规模仅增 1%。目前VLCC/MR 在手订单占比为 6.8%/13.8%。2）新船投资回报率预期仍低，船东规模下单意愿不足。未来数年船厂船台饱和且产能约束坚定，船价高企；环保监管趋严，而新能源选型困难；新船投资回收周期预期缩短；运价中枢预期尚有分歧，未一致性乐观预期。3）船队老龄化严重，未来淘汰可期。油轮未来两年 20 岁以上老船占比将超 20%。环保监管与影子船队制裁趋严，有望加速老船淘汰。 投资策略：油运仍具超级牛市期权，维持增持。油运市场产能利用率已处阈值，预计未来数年供需将继续向好，且特朗普石油政策或驱动油运需求超预期增长，油运景气上升与持续将超预期，当战略性重视。预计地缘与油价将继续影响油运贸易与短期运价，不改运价中枢上行趋势，建议放低短期波动关注中枢趋势。油运仍具超级牛市期权，将提供业绩与估值双重空间。建议逆向布局，维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁增持评级。 风险提升：经济波动风险、地缘形势变化风险、航运环保新政执行不及预期风险、油价风险、安全事故 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目录 1. 原油油运：地缘油价致短期承压，实业中枢预期仍乐观........................ 3 2. 成品油运：产能利用率已超阈值，短期波动不改景气持续 .................... 7 3. 运力跟踪：未来数年船台饱和，规模下单意愿不足............................... 9 4. 投资策略：维持“增持”评级 ................................................................ 13 5. 风险提示............................................................................................ 15 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1. 原油油运：地缘油价致短期承压，实业中枢预期仍乐观 1.1. 运价：近期地缘油价主导短期贸易节奏与运价波动  运价（日度）：6-7 月运价承压，中东局势致油价高企或是重要原因。近日油价回落运价快速回升  运价（年度）：产能利用率提升，运价中枢逐年上行 图1：全球原油海运量：2024 年上半年较 2019 年仍增长 1%，展现韧性 图2：俄欧原油贸易量：对俄制裁执行有力，俄欧“舍近求远” 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 1.2. 需求：2024 上半年原油海运需求（吨*海里）继续增长  全球原油海运量（吨）：上半年较 2019 年增长 1%，展现传统能源韧性  航距（海里）：俄欧维持“舍近求远”贸易重构；大西洋增产与红海绕行，驱动上半年航距进一步拉长 3% 图3：全球原油海运量：2024 年上半年较 2019 年仍增长 1%，展现韧性 图4：俄欧原油贸易量：对俄制裁执行有力，俄欧“舍近求远” 数据来源：Kpler，EIA，国泰君安证券研究 备注：2018-2020 年为同比增速. 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 备注：俄欧贸易量不包含不参与制裁的欧洲国家。 1.3. 贸易结构变化——俄罗斯：出口量环比缩减，印度继续长航线替代欧洲  俄油出口量：近期出口量环比缩减  俄油出口结构：印度继续长航线替代欧洲 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 图5：俄原油出口量：过去一年基本平稳，近期出口量环比缩减 图6：俄原油出口结构：印度继续长航线替代欧洲 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 1.4. 贸易结构变化——欧洲：高油价下进口量略降，长航线替代俄油持续  欧洲进口量：高油价下进口量略降  欧洲进口结构：长航线替代俄油持续 图7：欧洲原油进口量：过去一年基本平稳，近期进口略降 图8：欧洲原油进口结构：近期红海影响