公司事件点评报告：业绩短期承压，期待改革成效

2025 年 04 月 18 日 业绩短期承压，期待改革成效 —华致酒行（300755.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-18 当前股价（元） 15.73 总市值（亿元） 66 总股本（百万股） 417 流通股本（百万股） 416 52 周价格范围（元） 11.14-22.05 日均成交额（百万元） 102.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华致酒行（300755）：业绩不及预期，改革调整修炼内功》2025-01-18 2、《华致酒行（300755）：产品结构调整中，业绩阶段性承压》2024-10-29 3、《华致酒行（300755）：保真与供应链坚实基础，品牌与门店高阶 发力》2024-10-10 2025 年 4 月 17 日，华致酒行发布 2024 年年报。 投资要点 ▌业绩表现承压，费用整体优化 收入小幅下滑，利润承压明显。2024 年总营收/归母净利润分别为 94.64/0.44 亿元，分别同比-6%/-81%；其中，2024Q4总营收/归母净利润分别为 16.33/-1.23 亿元，总营收同比-13%，2023Q4 归母净利润为 0.04 亿元。盈利能力略下滑，费用优化成效较好。2024 年毛利率/净利率分别为 9%/0.5%，分别同比-1.7/-1.9pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 4%/-8%，分别同比 -5.5/-7.9pcts。2024 年销售/管理费用率分别为 5%/2%，分别同比-1.1/-0.2pcts；2024Q4 分别同比 -1.8/-0.1pcts。经营净现金流出同比下降致净额增长，销售回款整体稳健。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 4.36/106.16 亿元，分别同比 +54%/-5%。2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为 8.29/21.43 亿元，2023Q4 经营净现金流为-1.06 亿元，销售回款同比-18%。截至 2024 年年末，公司合同负债 4.19 亿元（环比+2.80 亿元）。 ▌行业整体处于调整期，看好供应链平台建设 2024 年白酒/葡萄酒营收分别为 87.60/4.20 亿元，分别同比-6.77%/-13.68%。白酒方面，2024 年销量/均价分别同比-2.05%/-4.81%，毛利率同比-1.91pcts 至 7.33%。2024 年白酒行业需求整体承压，名酒产品价格下行，精品酒所在次高端价位带商务场景仍未恢复，对公司利润端影响较大。葡萄酒方面，2024 年销量/均价分别同比+1.32%/-3.13%，毛利率同比-8.06pcts 至 25.23%。2024 年公司与奔富深化合作并获得多款红酒产品独家代理权，扩充品类覆盖更多价位段，推动销量增长。2024Q4 以来，公司主动调整变革内部架构与战略方向，以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针，提升公司核心竞争力；同时梳理未来业务重心，做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作，将名酒产品纳入体系管理，做好门店与消费者服务。 ▌电商发力快速增长，渠道改革期待成效 2024 年 公 司 华 东 / 华 南 / 华 北 / 华 中 / 电 商 营 收 分 别 29.03/13.71/10.26/9.13/20.92 亿元 ，分 别同比 -9.19%/--40-200204060(%)华致酒行沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 1.88%/-24.58%/-25.94%/+72.87%，华东与华南区域表现相对较好，同时电商方面依托春节节庆营销与平台策略调整，加大促销力度，收入快速增长。渠道方面，公司后续以华致酒行 3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手，其中，华致酒行 3.0 对合伙人质量要求更高，承载保真品牌形象与推广功能；华致名酒库应对渠道下沉与产品消费变化，以酒水超市和团购业态为主；华致优选适应未来即时零售布局，致力于区域内形成品牌势能。 ▌ 盈利预测 我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.26/0.42/0.60 元，当前股价对应 PE 分别为 61/37/26 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 9,464 9,756 10,558 11,843 增长率（%） -6.5% 3.1% 8.2% 12.2% 归母净利润（百万元） 44 108 176 251 增长率（%） -81.1% 143.5% 62.5% 43.0% 摊薄每股收益（元） 0.11 0.26 0.42 0.60 ROE（%） 1.4% 3.2% 5.1% 7.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,386 1,978 2,591 3,179 应收款 268 321 318 324 存货 3,259 3,341 3,132 3,063 其他流动资产 1,655 2,439 2,112 1,776 流动资产合计 6,567 8,079 8,153 8,343 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 239 223 209 195 在建工程 0 0 0 0 无形资产 4 4 4 4 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 303 303 303 303 非流动资产合计 546 530 515 501 资产总计 7,113 8,609 8,668 8,844 流动负债: 短期借款 1,862 1,962 2,032 2,082 应付账款、票据 1,051 2,179 2,088 2,042 其他流动负债 450 450 450 450 流动负债合计 3,783 5,206 5,149 5,158 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 68 68 68 68 非流动负债合计 68 68 68 68 负债合计 3,851 5,274 5,217 5,227 所有者权益 股本 417 417 417 417 股东权益 3,263 3,334 3,451 3,618 负债和所有者权益 7,113 8,609 8,668 8,844 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 47 115 187 267 少数股东权益 3 7 11 16