2024年报-2025年一季报点评：二三品类快速成长，一季度盈利企稳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市萤石网络（688475.SH）2024 年报&2025 年一季报点评：二三品类快速成长，一季度盈利企稳核心观点公司研究·财报点评计算机·计算机设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：熊莉0755-81982606021-61761067chenweiqi@guosen.com.cn xiongli1@guosen.com.cnS0980520110004S0980519030002证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001联系人：李晶lijing29@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.86 元总市值/流通市值28240/14685 百万元52 周最高价/最低价58.11/24.18 元近 3 个月日均成交额252.17 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《萤石网络（688475.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：海外及二三品类加速发展，云平台带动盈利提升》 ——2024-04-15《萤石网络（688475.SH）-2023 年年度业绩预告点评：全年业绩增长超 60%，盈利能力大幅提升》 ——2024-01-19《萤石网络（688475.SH）-2023 年三季报点评：经营表现加速提升，盈利能力持续向好》 ——2023-10-23《萤石网络（688475.SH）-2023 年中报点评：收入加速成长，二季度盈利大幅改善》 ——2023-08-07《萤石网络（688475.SH）-2022 年年报&2023 年一季报点评：云平台收入高增助推公司发展，一季度盈利大幅提升》 ——2023-04-18营收增长良好，一季度业绩恢复增长。公司2024 年实现营收54.4 亿/+12.4%，归母净利润 5.0 亿/-10.5%，扣非归母净利润 4.8 亿/-12.6%。其中 Q4 营收14.8亿/+11.1%，归母净利润1.3亿/-20.0%，扣非归母净利润1.2亿/-29.7%。2025Q1 实现营收 13.8 亿/+11.6%，归母净利润 1.4 亿/+10.4%，扣非归母净利润 1.4 亿/+13.2%。公司拟每股分红 0.35 元，现金分红率为 54.7%。二三品类增长强劲，H2 摄像机收入企稳回升。公司 2024 年摄像机收入下降1.4%至 29.5 亿，其中 H1/H2 分别-4.4%/+1.7%；销量同比-2.8%，均价同比+1.4%。智能入户收入增长 47.9%至 7.5 亿，其中 H1/H2 分别+69.0%/+34.7%；销量同比+27.7%，均价同比+15.3%，均价提升预计主要系智能门锁销量占比提升。智能服务机器人收入增长 265.1%至 1.7 亿，H1/H2 分别+273.3%/+261.2%；配件收入增长 43.7%至 3.8 亿，H1/H2 分别+98.8%/+13.1%。云平台收入延续较快增长。公司 2024 年云平台营收增长 22.9%至 10.5 亿，其中 C 端收入增长 19.5%至 5.2 亿，B 端收入增长 26.3%至 5.4 亿。公司云平台连接设备数、活跃用户数等均实现 20%+的增长，C 端付费用户数增长 18.0%至 306.2 万人，平均付费 169 元/+1.3%，用户付费率为 9.7%/-0.3pct；B 端客户付费率 3.1%/-0.1pct，平均付费额同比增长 12.7%。预计随着 AI 技术逐步丰富云平台的应用场景，公司付费率及付费额均存在进一步提升空间。海外及线上渠道增长亮眼。2024 年公司海外收入+26.4%至 19.1 亿，国内收入+5.5%至 34.9 亿；线上收入+19.6%至 14.6 亿，线下收入+9.5%至 39.4 亿。一季度净利率企稳。公司 2024 年毛利率同比-0.8pct 至 42.1%，其中智能家居毛利率同比-1.4pct 至 34.0%，云平台毛利率同比+0.1pct 至 76.2%。公司线上占比提升，营销投入加大，2024 年期间费用率+1.4pct，归母净利率同比-2.4pct 至 9.3%。2025Q1 公司毛利率同比-0.2pct 至 42.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.6/-0.4/-2.0/+2.0；归母净利率同比-0.1pct 至10.0%。Q1 公司毛利率及净利率降幅环比均有明显收窄，盈利出现企稳迹象。风险提示：行业竞争加剧；行业需求不及预期；AI 应用落地不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先，二三硬件品类强劲增长，云平台有望受益于 AI 智能化浪潮。考虑到公司采取更为积极的营销投放策略，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 6.2/7.4/8.6 亿（前值为 7.0/8.6/-亿），增速为 23%/19%/17%，对应 PE=46/38/33 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,8405,4426,4097,4488,599(+/-%)12.4%12.4%17.8%16.2%15.5%净利润(百万元)563504620737863(+/-%)69.0%-10.5%22.9%19.0%17.1%每股收益（元）1.000.640.790.941.10EBITMargin9.4%7.6%8.5%9.2%9.6%净资产收益率（ROE）10.7%9.2%10.7%12.1%13.5%市盈率（PE）35.856.045.5838.31632.713EV/EBITDA45.564.446.536.030.5市净率（PB）3.835.144.894.654.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E