5万吨天然脂肪醇项目投产，生物柴油出海前景广阔

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市1卓越新能（688196.SH）5 万吨天然脂肪醇项目投产，生物柴油出海前景广阔 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：公司公告：2025 年 4 月 14 日，公司公告“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产。国信化工观点：1）公司“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩。公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现了国产替代。脂肪醇传统原料为棕榈仁油，目前价格 2100 美元/吨，公司原料为废弃油脂，原料价格在 1000-1300 美元/吨，根据单耗测算，成本优势在 5000元/吨以上，二季度有望增厚公司利润，公司计划根据产线运行情况和市场需求择机扩大产能；2）一代生物柴油供需格局好转，公司 2024 年利润触底回升。2023 年 12 月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于 2025 年 2 月作出反倾销肯定性终裁，征收 10.0%—35.6%反倾销税。我国 90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由 2023 年初超过 20 万吨/月下降至目前 6-7 万吨/月。2024 年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。根据公司业绩快报，2024 全年营收 36.1 亿元（同比+28.4%），归母净利润 1.6 亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润 1.4 亿元（同比+31.6%）。其中 2024 年第四季度营收为 6.4 亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为 0.7 亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。3）公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长。公司国内现有一代生物柴油产能 50 万吨/年，另有 10 万吨 SAF 产能有望于 2025 年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期 10 万吨/年一代生物柴油项目有望于 2025 年下半年投产，泰国 30 万吨/年一代生物柴油项目有望于 2025-2026 年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到 130 万吨生物柴油+10 万吨脂肪醇+10 万吨甘油的产能规模，长期成长性突出。4）根据公司业绩快报，以及脂肪醇项目投产情况，我们上调公司 2024-2026 年归母净利润至 1.6/4.4/6.0亿元（前值为 1.5/3.2/4.2 亿元），对应 EPS 为 1.31/3.63/4.98 元，对应 PE 为 34/12/9x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司“年产 5 万吨天然脂肪醇项目”投产，有望大幅增厚公司业绩公司采用脂肪酸甲酯加氢工艺技术制备天然脂肪醇，已完成装置联动调试和投料试产工作，产品的各项技术指标符合国家标准。天然脂肪醇作为生物基表面活性剂主要原料之一，可广泛应用于洗涤剂、化妆品、医药等领域，该项目投产将进一步拓展公司生物柴油在生物基化学品领域的应用，实现国产替代。根据卓创资讯数据，2024 年我国脂肪醇产能为 62 万吨，产量为 42.9 万吨，进口量 57.5 万吨，表观消费量为 100.0 万吨。脂肪醇按照碳链长端可分为短碳醇（C10 及以下醇）、中碳醇（C12-14 醇）和长碳醇（C16及以上醇）。其中中碳醇传统原料为棕榈仁油，由于棕榈仁油产量缩减及库存低位，导致棕榈仁油价格持续高位，目前价格 2050-2100 美元/吨，较去年同期上涨约 800 美元/吨；同时脂肪醇由于检修供应缩紧，目前价格 24000-24500 元/吨，较去年同期上涨约 10000 元/吨。公司原料为废弃油脂，原料价格在 1000-1300美元/吨，其中长碳部分可用于生产生物柴油，中碳部分可用于生产脂肪醇，中碳脂肪醇成本优势突出，项目投产后有望大幅增厚公司业绩。同时，公司计划根据脂肪醇产线运行情况和市场需求择机扩大产能。图2：中国工业用脂肪醇进口量图3：华东中碳脂肪醇价格（元/吨）资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理 一代生物柴油供需格局好转，公司 2024 年利润触底回升2023 年 12 月欧盟委员会对原产于中国的生物柴油发起反倾销调查，并于 2025 年 2 月作出反倾销肯定性终裁，征收 10.0%—35.6%反倾销税。我国 90%以上的一代生物柴油出口欧盟，出口量由 2023 年初超过 20 万吨/月下降至目前 6-7 万吨/月。2024 年以来，公司的出口模式主要通过荷兰卓越公司在欧洲以当地价格直接销售生物柴油，目前国内主要产能仅有公司维持满负荷开工。图1：天然脂肪醇生产工艺流程资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国一代生物柴油年出口量图6：中国一代生物柴油月度出口量资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理根据公司业绩快报，2024 全年营收 36.1 亿元（同比+28.4%），归母净利润 1.6 亿元（同比+100.4%），扣非归母净利润 1.4 亿元（同比+31.6%）。其中 2024 年第四季度营收为 6.4 亿元（同比+132.5%，环比-38.9%），归母净利润为 0.7 亿元（同比+187.6%，环比+839.7%）。我们认为国内一代生物柴油行业已经经历产能出清，需求端欧盟车用混掺需求稳定，全球船燃新增需求不断增长，看好一代生物柴油价格回暖。图7：卓越新能营业收入及增速图8：卓越新能归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图4：近年来欧盟对中国生物柴油调查情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4 公司规划产能出海，未来两年产能翻倍增长公司国内现有 UCOME 产能 50 万吨/年，另有 10 万吨 SAF 产能有望于 2025 年下半年投产。公司未来在新加坡、泰国等地规划建设产线，新加坡一期 10 万吨/年项目有望于 2025 年下半年投产，泰国 30 万吨/年项目有望于 2025-2026 年建成，东南亚产能可以有效规避欧盟关税风险，增厚公司利润，公司远期在中东地区也有产能规划，有望达到