东方证券(600958)公募资管贡献利润半壁江山，2023年盈利弹性可期

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 非银金融 2023 年 03 月 31 日 东方证券 (600958) ——公募资管贡献利润半壁江山，2023 年盈利弹性可期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：东方证券公布 2022 年报，与业绩快报一致。2022 年实现营收 187.3 亿元，同比下滑23%；归母净利润 30.1 亿元，同比下滑 44%，其中 4Q22 净利润 10.1 亿/yoy-4%/qoq-26%；2022 年加权 ROE 4.2%，同比下滑 4.86pct。 ⚫ 投资业务受市场环境影响承压，配股完成经营杠杆下降，股质业务风险大幅出清。1）2022年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为 30.8、17.3、26.5、16.4、17.2 亿元，收入占比 26%、14%、22%、14%、14%；分别同比-15%、+2%、-27%、+12%、-51%。投资收入腰斩主因股票自营承压，期末公司交易性股票 81.4 亿/yoy-24%，仍保持一定的自营敞口，市场回暖时有望贡献业绩弹性。2）经营杠杆下降：期末总资产3681 亿/yoy+13%，净资产 774 亿/yoy+21%；经营杠杆 3.17 倍，同比降 0.52 倍，主因报告期配股募资 127 亿。3）报告期计提减值 10.5 亿，主要是 2Q22 计提股票质押业务减值；2022 年末股票质押净值（股票质押余额扣减减值准备）约 50 亿，风险大幅出清。 ⚫ 公募资管贡献集团利润半壁江山，主动权益基金规模占比较高，市场回暖时具备向上弹性。业绩看，1）东证资管（全资公募子公司）：2022 年实现营收 29.5 亿 /yoy-27%，净利润 8.3 亿 /yoy-42%，利润占比 27.5%；2）汇添富（持股 35.41%）：2022 年实现营收67.9 亿 /yoy-28%，净利润 20.9 亿 /yoy-36%，按持股比例贡献利润占比 24.6%，公募业务合计贡献公司利润占比为 52%/yoy+3pct。汇添富、东证资管相较于同梯队基金公司，主动权益基金规模占比较高（4Q22 主动权益占非货基比重：汇添富 44%、东证资管 61%），在市场较好时业绩爆发力也更强，23 年主动权益基金有望迎来规模业绩双升。 ⚫ 经纪业务：向买方投顾转型行业领先。22 年公司代销收入 2.6 亿/yoy-55%；报告期末，权益类产品保有规模 480 亿/yoy-25.8%；22 年首批获得个人养老金基金销售资格，12 月份正式展业，上线全部 129 只养老型公募基金，增量收入可期；基金投顾方面，22 年末基金投顾业务规模 149 亿元，服务客户约 16 万，客户留存率 83%、复投率 71%。 ⚫ 投行业务：股权承销规模承压，债承市占率逐步提升。按发行日口径，2022 公司 IPO 主承销规模 75 亿/yoy-43%，市场份额 1.4%/yoy-0.8pct，排名行业第 16；再融资规模 120亿/yoy-50%，市场份额 1.4%/yoy-1.3pct，排名行业第 13。债承规模 3363 亿/yoy+7%，市场份额 3.1%/yoy+0.3pct，排名行业第 7。当前 IPO 排队项目 16 家。 ⚫ 私募股权业务逆市增长，一级子公司（直投与另类投资子公司）合计贡献集团利润比重22%。报告期内，东方证券创新投资（私募股权子公司）实现净利润 5.97 亿/yoy+19%，利润占比 19.8%；东方证投（科创板跟投子公司）2022 年实现净利润 0.7 亿 /yoy-73%，利润占比 2.3%；下半年扭亏为盈（1H22 净亏损 0.5 亿）。 ⚫ 投资分析意见：下调 23-24 年市场新发基金假设，从而下调 23-24E 盈利预测，新增 25E盈利，预计东方证券 23-25E 净利润 43.7/53.5/62.4 亿元（原预测 23-24E 55.8、66.9 亿元），同比分别+45%/+22%/+17%。22 年完成配股后具备加杠杆空间，且 23 年低基数下具备盈利弹性，当前估值处于历史底部（23 年动态 PB 仅 1.09 倍），仍维持买入评级。 ⚫ 风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。 市场数据： 2023 年 03 月 30 日 收盘价（元） 9.71 一年内最高/最低（元） 11.52/7.52 市净率 1.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 72529 上证指数/深证成指 3261.25/11651.83 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 9.11 资产负债率% 78.97 总股本/流通 A 股（百万） 8497/7469 流通 B 股/H 股（百万） -/1027 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 许旖珊 A0230520080002 xuys@swsresearch.com 联系人 许旖珊 (8621)23297818× xuys@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 24,370 18,729 20,437 23,526 26,643 同比增长率（%） 5.3 -23.2 9.1 15.1 13.3 归母净利润（百万元） 5,371 3,011 4,368 5,346 6,241 同比增长率（%） 97.3 -44.0 45.1 22.4 16.7 每股收益（元/股） 0.77 0.35 0.49 0.60 0.71 净利润率（%） 22.0 16.1 21.4 22.7 23.4 ROE（%） 8.4 3.9 5.6 6.6 7.4 市盈率 13 27 20 16 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28-40%-30%-20%-10%0%10%（收益率）东方证券沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：东方证券预测合并损益表 人民币：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 24,370 18,729 20,437 23,526 26,643 手续费及佣金净收入 9,400 8,034 8,516 9,823 11,064 利息净收入 1,464 1,640 922 1,045 1,359 投资净收益及公允价值变动 4,745 2,566 3,999 4,658 5,220 其他业务收入 8,761 6,488 7,000 8,000 9,000 营业支出 18,140 15,550 15,416 17,409