公募REITs系列研究之三：发展方式绿色转型，生态环保REITs花香

总量研究 宏观深度 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年06月16日 [Table_NewTitle] 发展方式绿色转型，生态环保REITs花香 ——公募REITs系列研究之三 [Table_Authors] 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 坡长雪厚，公募REITs凸显投资价值——公募REITs系列研究之一 2. 公募REITs超比例认购，投资者热情高——公募REITs系列研究之二 [table_main] 投资要点 ➢ 环保行业是典型的“政策驱动+投资拉动”型产业。2021年至今中央层面密集出台生态环保相关支持政策，对污水处理、垃圾处理、固废处理等方面提出明确目标。生态环境部数据显示，2000-2021年我国环境污染治理投资从1060亿增至近万亿，生态环保相关固定资产规模巨大，环保类REITs具备坚实的发展基础。 ➢ 顺应绿色发展战略，生态环保REITs市场空间广阔。2021年我国城镇污水日处理规模相当于300多个富国首创水务REIT的处理量，城市生活垃圾日处理规模相当于近350个中航首钢绿能REIT的处理量。“十三五”期间，全国城镇污水处理及再生利用设施总投资约4460亿元，城镇垃圾处理设施建设总投资约2231亿元。生态环境部表示，在已筛选确定的100多个“无废城市”当中，每个城市项目投资额度在50-150亿元左右，总投资额度不少于1万亿。环保REITs顺应绿色发展战略，且存量基础设施规模较大，未来发展空间广阔。 ➢ 全球范围来看，商业不动产是境外成熟REITs市场的主流底层资产，环保基础设施鲜有涉及。从全球范围来看，EPRA数据显示，在REITs所有类型的底层资产中，商业不动产占比最高（30%），其次是住宅（17%）和工业不动产（15%），仓储、医疗、数据中心等占比较少，生态环保基础设施鲜有涉及。从细分行业来看，在北美和欧洲已上市的所有REITs中，住宅、工业、零售、写字楼、医疗类REITs占比较大，合计占比超70%。 ➢ 我国目前已上市的生态环保类REITs共有两只。污水处理的代表是富国首创水务REIT，垃圾处理的代表是中航首钢绿能REIT。富国首创水务REIT的底层资产为深圳水质净化项目与合肥污水处理项目，项目收入主要来源于政府支付的污水处理服务费。中航首钢绿能REIT的底层资产为生物质能源、残渣暂存场和餐厨项目，其中生物质能源项目用于垃圾焚烧及沼气发电、残渣暂存场项目用于残渣填埋、餐厨项目用于餐厨垃圾收运和处理，项目收入主要来源于政府支付的垃圾处理服务费、餐厨垃圾收运和处置费，以及发电收入。 ➢ 环保REITs收益跑赢环保股，且波动性更低，资产配置价值凸显。截至2023年6月13日，2021年6月上市至今，富国首创水务REIT和中航首钢绿能REIT累计总收益分别为26.8%、36%，年化收益均超12%。与环保股指相比，富国首创水务REIT和中航首钢绿能REIT分别跑赢环保股票指数20.1个、20.5个百分点；与原始权益人股票相比，二者分别跑赢9.1个、43.3个百分点；与开展同类业务的公司股票相比，二者年化收益率优势明显。此外，两只环保REITs走势相对平稳，波动率弱于环保股票。 ➢ 投资建议：在国内已上市的所有类别REITs当中，生态环保类REITs年化收益率居首。同时，从市场价格来看，两只环保REITs已较前期高点有所回落。垃圾处理和污水处理为城市发展刚需，受宏观经济周期的影响较小，且合同相对方为当地政府部门，项目收入保障性较强。此外，公募REITs以机构投资者为主，长期资金参与较多，概念炒作可能性较小，资产配置价值较好。 ➢ 风险提示：价格波动风险；政策落地不及预期；底层资产运营风险。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观深度 正文目录 1. 政策态度积极，市场空间广阔 ..................................................... 5 1.1. 乘风而起：政策支持态度明确 ..................................................................... 5 1.2. 脚下金山：市场空间广阔 ............................................................................ 7 2. 放眼海外，聚焦国内 ................................................................. 10 2.1. 海外 REITs 市场以商业不动产为主，环保基础设施较少 ........................... 10 2.2. 中国环保类 REITs 市场现状 ...................................................................... 13 2.3. 环保类 REITs 与股票走势对比 .................................................................. 14 3. 富国首创水务 REIT ................................................................... 16 3.1. 项目基本面 ................................................................................................ 16 3.2. 基金业绩表现 ............................................................................................ 18 4. 中航首钢绿能 REIT ................................................................... 19 4.1. 项目基本面 ................................................................................................ 19 4.2. 基金业绩表现 .......................................................................................