金种子酒(600199)公司深度报告：华润行稳致远，金种子未来可期

华润行稳致远，金种子未来可期 [Table_CoverStock] —金种子酒(600199)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 18 日 [Table_CoverAuthor] 马铮 食品饮料首席分析师 满静雅 食品饮料分析师 S1500520110001 S1500523080004 13392190215 15026413613 mazheng@cindasc.com manjingya@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.二季度明显改善，改革提速有望提振业绩 2.趋势向上，逐季改善 3.金种子 2022Q3 点评：内部理顺，赋能成长 股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 金种子酒(600199) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：wind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 25.26 52 周内股价波动区间(元) 30.34-19.95 最近一月涨跌幅(％) -0.04 总股本(亿股) 6.58 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 166.16 资料来源：wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 华润行稳致远，金种子未来可期 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] 盈利预测及投资建议:维持“买入”评级，维持预测公司 2023-2025 年 EPS为 0.16/0.52/1.03 元、增速 155/233/99%。 华润具备资金/管理/产业优势，立足长远发力白酒业务。1）白酒行业技术变革及创新节奏较为缓慢，依赖品牌价值的提升逐步沉淀，因此稳健的组织架构尤为重要。华润/中粮/复星作为大资金的代表均布局白酒行业，对比过往改革，我们认为具备实力的资金主体能立足长远，不过度依赖于白酒从而实现稳健发展。2）华润 85 年的发展历程、啤酒行业从零到行业第一的经验证明其自我变革和突破的能力，力图“打造一个全国性高端品牌，做大一个全国高线光瓶酒品牌，做成 N 个高价值的区域品牌”，2025 年目标过百亿。 公司具备地产名酒基因，受益徽酒次高端升级、高线光瓶酒错位竞争。1）金种子酒在三十余年发展过程中沉淀的优质禀赋（地产名酒基因、基酒资源充足、特殊香型）能够支撑其再度创造辉煌。2）安徽省经济发展速度高于全国平均水平，白酒市场规模约 330 亿位居全国前列。目前安徽主流价格带约 220-300 元，我们认为随着经济发展和人口结构变化，次高端有望实现扩容。徽酒品牌力相对不强，更加依赖渠道，目前古井贡酒一马当先，与迎驾贡酒、口子窖拉开差距，金种子因历史问题贻误发展时机十多年，目前正呈现加速追赶态势。3）光瓶酒市场增速 CAGR+14%高于行业，CR3 约 25%有提升空间。省内多为全国名酒和非上市地产酒，形成错位竞争。 “头号种子”具全国性大单品潜质，馥合香有望成为中长期利润重要来源。1）头号种子：目前 60 元以上光瓶酒暂无标杆性产品，与全国化名酒、徽酒均形成错位竞争；光瓶酒具快消品属性，其渠道与啤酒终端重合率约 90%，华润全国 1 万多家经销商、200 多万家餐饮终端助力；兼具品牌/渠道优势。2）馥合香系列发力中高端/次高端市场，竞争较为激烈，需依靠渠道深度分销激励团队形成推力，同时加大品牌投入提升溢价能力。仅阜阳/合肥占据安徽 30%市场规模，阜阳基地市场具备市场资源/品牌优势，公司可以通过打造标杆市场快速复制，有望逐步扩展安徽省内，进而走向全国。 股价催化剂：内部改革加速、渠道推广提速 风险因素：产品培育缓慢、啤白融合不及预期、业绩恢复不及预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 1,211 1,186 1,928 3,295 4,813 增长率 YoY % 16.7% -2.1% 62.6% 70.9% 46.1% 归属母公司净利润(百万元) -166 -187 103 342 678 增长率 YoY% -339.8% -12.4% 154.8% 233.1% 98.5% 毛利率% 28.8% 26.4% 39.7% 46.8% 50.4% 净资产收益率 ROE% -6.1% -7.4% 3.9% 11.7% 19.3% EPS(摊薄)(元) -0.25 -0.28 0.16 0.52 1.03 市盈率 P/E(倍) — — 161.96 48.62 24.49 市净率 P/B(倍) 4.07 6.91 6.28 5.68 4.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 08 月 18 日收盘价 -30%-20%-10%0%10%20%22/0822/1223/0423/08金种子酒沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 1.华润进军白酒是公司发展的需要 ........................................................................................................................ 6 1.1.白酒商业模式优于啤酒，具备更高的溢价能力 ·································································· 6 1.1.1.稳健的组织架构是做好白酒的重要因素 ········································································· 9 1.1.2.华润参股汾酒，进军白酒行业 ··············································································· 9 1.1.3.复星入主舍得，进行投资运营双轮动 ····································································· 11 1.1.4.中粮入驻