再强调：莫高估供给，亦不低估需求

再强调：莫高估供给，亦不低估需求 [Table_ReportTime] 2025 年 4 月 20 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 再强调：莫高估供给，亦不低估需求 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 20 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 4 月 19 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价665 元/吨，周环比下跌 2 元/吨。产地动力煤：截至 4 月 18 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 605 元/吨，周环比下跌 15.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）506 元/吨，周环比下跌 11.8 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）538 元/吨，周环比下跌 13 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 4 月 19 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格 71.1 美元/吨，周环比上涨 0.5 美元/吨；ARA6000 大卡动力煤现货价 104.6 美元/吨，周环比上涨 2.5 美元/吨;理查兹港动力煤FOB 现货价 75.5 美元/吨，周环比上涨 0.5 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比持平，产地临汾价格周环比持平。港口炼焦煤：截至 4 月 18 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1400元/吨，周持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1480 元/吨，周持平。产地炼焦煤：截至 4 月 18 日，临汾肥精煤车板价(含税)1330.0 元/吨，周环比持平；兖州气精煤车板价 970.0 元/吨，周环比持平；邢台1/3 焦精煤车板价 1250.0 元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 4 月18 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 200.8 美元/吨，周环比上涨 10.2 美元/吨。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至 4 月 18 日，样本动力煤矿井产能利用率为 95.9%，周环比增加 0.5 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 87.7%，周环比增加 0.5 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至 4 月 17 日，沿海八省煤炭库存较上周下降 35.80 万吨，周环比下降1.07%；日耗较上周下降 8.30 万吨/日，周环比下降 4.47%；可用天数较上周上升 0.60 天。内陆十七省：截至 4 月 17 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 174.20 万吨，周环比增加 2.29%；日耗较上周下降 2.80 万吨/日，周环比下降 0.91%；可用天数较上周上升 0.80 天。 ◆ 化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至 4 月 18 日，化工周度耗煤较上周下降 4.35 万吨/日，周环比下降0.64%。高炉开工率：截至 4 月 18 日，全国高炉开工率 83.6%，周环比增加 0.28 百分点。水泥开工率：截至 4 月 18 日，水泥熟料产能利用率为 67.3%，周环比上涨 4.8 百分点。 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 95.9%(+0.5 个百分点),样本炼焦煤 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 矿井产能利用率为 87.7%(+0.54 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比下降 2.80 万吨/日(-0.91%)，沿海 8 省日耗周环比下降 8.30 万吨/日(-4.47%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降 4.35 万吨/日(-0.64%)；钢铁高炉开工率为 83.56%(+0.28 个百分点)；水泥熟料产能利用率为 67.33%(+4.82 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报665 元/吨(-2 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1400 元/吨(持平)。值得注意的是，3 月我国原煤生产增速加快（规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%），同时进口量下降（进口煤炭 3873 万吨，同比下降6.4%）。一季度以来，国内原煤产量增速较高，系去年同期低基数叠加一季度脉冲式生产所致，但进口煤受价格倒挂影响同比呈现回落态势。我们认为，受煤炭进口量回落和产地产能利用率基本满产影响，2025 年我国煤炭总供给同比或将持平。需求方面，一季度以来仍较疲软，但 3月份已呈现边际向好态势（3 月规上工业火电发电量同比下降 2.3%，降幅比 1-2 月份收窄 3.5 个百分点），需求端呈现慢复苏态势，后期或不悲观。我们认为，当前不宜过度高估供给而低估需求，叠加淡季来临煤炭价格经历底部确认，应当谨慎乐观看待煤价，重视板块整体估值修复机会。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高 ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE 为 10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）、以及煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司 PB 约 1 倍），且公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当前，煤炭板块迎来较大回调，再次出现较高性价比的底部机会，反观煤炭企业不断实施增持、回购彰显发展信心。我们继续坚定看多煤炭，再度提示逢低配置。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来 3-5 年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 ◆ 投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至