老虎证券(TIGR.US)2023年二季度业绩点评：归母净利润同比大幅提升，国际化发展良好，经营效率持续提高

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 30 Aug 2023 老虎证券 UP Fintech Holding (TIGR US) 2023 年二季度业绩点评：归母净利润同比大幅提升，国际化发展良好，经营效率持续提高 2Q23 NPAT Increased Significantly Given Oversea Business Expansion and Improved Operational Efficiency [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$4.64 目标价 US$6.04 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 US$0.71bn 日交易额 (3 个月均值) US$3.68mn 发行股票数目 148.09mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 US$5.61-US$2.33 注：现价 US$4.64 为 2023 年 8 月 29 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 15.4% 79.2% 21.8% 绝对值（美元） 15.4% 79.2% 21.8% 相对 MSCI China 46.8% 111.9% 63.1% [Table_Profit] (US$ mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 225 283 337 394 （+/-） -16% 21% 20% 16% 净利润 -2 47 61 71 （+/-） 不适用 不适用 30% 17% 每股收益 (US$) -0.00 0.30 0.39 0.46 每股净资产 (US$) 2.92 3.14 3.52 3.96 净资产收益率 -0.5% 10.0% 11.8% 12.3% 市盈率 n.a 15 12 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  老虎证券 2023 年二季度业绩：营收及净利润同比/环比显著提升，超市场预期。1）公司2023年第二季度实现营业总收入 0.66亿美元，同比+24%，环比基本持平；归母净利润 1319 万美元，同比扭亏为盈，环比+65.6%；Non-GAAP 净利润 1533 万美元，同比+3.4x，环比+48.4%，创两年来新高并超过上年总和。2）公司营收及净利润的增长主要得益于美联储加息背景下利息收入的增长，客户资产规模和两融规模的提升，以及持续的降本增效。  交易经纪：客户数稳步增长，客户资产环比回升。2023 年二季度佣金收入 0.22 亿美元，同比-22%，收入占比 33%。开户客户数 212 万户，较年初+6%，2Q23 新增开户客户 5.9 万户，环比+12%；入金客户数 84 万户，较年初+8%，2Q23 新增入金客户2.9 万户，环比-5%，新增中约 45%来自新加坡，25%来自澳新，20%来自美国，10%来自中国香港；上半年新增入金客户数量为全年增长目标的 59%。截至 2Q23，客户总资产 173 亿美元，环比+7%，较年初+23%，主要受益于持续的客户净入金，2Q23 客户净入金超 16 亿美元，环比+33%；户均资产 2.1 万美元，较1Q23 的 2.0 万美元小幅上升。总交易规模 631 亿美元，同比-26%。  融资融券规模提升，利息收入大幅增加。2023 年二季度金融服务收入 0.03 亿美元，同比+88%；利息收入 0.36 亿美元，同比+152%，主要受益于利率以及两融规模的提升；融资融券余额21 亿美元，同比+27%，较年初+5%。其它收入 0.05 亿美元，同比-49%，主要受 IPO 及广告服务业务放缓所致。  持续降本增效，提升整体运营效率。2023 年二季度营业费用0.46 亿美元，同比-12%。受益于港股自清算的基本完成，清算成本占佣金收入比例保持在 10%以下。二季度公司薪酬及福利费用、管理费用分别同比-7%、+5%，占总营业收入比例分别为36%、7%，较去年同期占比分别-12pct、-1pct。销售费用同比 -44%，占收入比重同比-8pct 至 7%，人均获客成本进一步环比 -5%至 162 美元，人均获客成本的降低主要受益于海外地区的自然流量的增长，同时公司在二季度市场较弱的环境下主动放缓了营销活动，未来公司将根据各市场活跃度动态调整营销策略。 [Table_Author] Vivian Xu 孙婷 Ting Sun vivian.w.xu@htisec.com ting.sun@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-22Dec-22Apr-23Aug-23Volume 30 Aug 2023 2 [Table_header2] 老虎证券 (TIGR US) 维持优于大市  投资建议：公司对面向中国大陆投资者跨境业务的整改已于今年 7 月获中国证监会验收，此次整改对存量大陆用户影响有限，今年上半年大陆有资产客户留存率保持在 99%以上，且保持净入金趋势，交易活跃度也没有明显改变；公司国际化战略进展良好，运营效率持续提升。我们预计公司 2023/24/25E 归母净利润为0.47/0.61/0.71 亿美元（原预测为 0.14/0.36/0.45 亿），对应 EPADS 分别为0.30/0.39/0.46 美元（原为 0.09/0.24/0.29 美元）。使用可比公司估值法进行估值，给予公司 2023 年 20x PE（原为 2024 年 23x），对应目标价格为每股 6.04 美元（上调 11%）。维持“优于大市”评级。  风险提示：市场大幅波动、公司用户数增速可能不达预期、互联网金融规范政策可能抑制行业发展、公司两融规模增速可能放缓。 30 Aug 2023 3 [Table_header2] 老虎证券 (TIGR US) 维持优于大市 图1 2017-2023H1 公司营业收入、净利润及增速 资料来源：公司招股说明书，公司历年业绩报告，HTI 图2 2017-2023H1 公司 ROE、杠杆率 资料来源：公司招股说明书，公司历