经营业绩边际有所改善

1 公司报告│金融-公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 兴业银行(601166) 经营业绩边际有所改善 事件： 兴业银行发布 2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入 1110.47 亿元，同比-4.15%，归母净利润 426.80 亿元，同比-4.92%。年化 ROE 为 11.92%，较一季度-3PCT。 ➢ 经营业绩边际改善 从单季度来看，兴业银行 23Q2 实现营收、归母净利润分别为 556.37、175.65亿元，同比-1.44%、+1.48%，增速较 23Q1 分别+5.28PCT、+10.41PCT。从收入结构来看，23Q2 营收主要由息差业务支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比+5.08%，-12.77%、-11.10%。从业绩归因看，上半年净利润增长主要受益于生息资产规模扩张。 ➢ 资产负债结构仍有优化空间 截至 23H1 末，兴业银行总资产规模、贷款余额分别达到 9,89、5.22 万亿元，较期初分别+6.73%、+4.81%，增速较一季度+0.68PCT、+1.64PCT。从信贷结构来看，23H1 新增信贷 2403.71 亿元，同比少增 889.98 亿元。上半年新增信贷主要集中在对公端。23H1 新增信贷中对公、零售、票据贴现分别占比 86.17%、26.97%、-13.14%。其中 23Q2 新增信贷 304.99 亿元，同比少增 1113.01 亿元，其中零售信贷新增 343.17 亿元。信贷投放整体呈现一季度由对公驱动，二季度由零售驱动。负债端存款余额较期初+8.43%，增速较一季度+5.05PCT。净息差方面，23H1 兴业银行净息差水平为 1.95%，较22 年-15BP。净息差下滑主要系：1）资产端受 LPR 下调等因素影响，贷款收益率降幅较大。23H1 兴业银行贷款收益率为 4.63%，较 22 年-18BP。贷款收益率下滑推动生息资产收益率下滑。23H1 兴业银行生息资产收益率为4.05%，较 22 年-9BP；2）负债端同业负债占比较高，同业负债成本上行推动兴业银行计息负债成本率上行。23H1 兴业银行同业负债占计息负债比为26.66%，同业负债平均成本率为 2.39%，较 22 年+27BP。23H1 兴业银行计息负债成本率为 2.35%，较 22 年+4BP。 ➢ 中收表现边际改善 兴业银行 23H1 手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-30.25%、+12.67%，增速较 23Q1 分别+12.29PCT、-35.55PCT，中收边际改善。截至23H1 末，兴业银行零售客户 AUM 达到 3.61 万亿元，较期初+7.01%。其中私人银行月日均 AUM 达到 8329 亿元，较期初+3.68%；私行客户数达到 6.70万户，较期初+6.32%。其他非息净收入边际走弱，主要系二季度公允价值变动损益表现较差。 ➢ 资产质量保持稳健 静态来看，截至 23H1 末，兴业银行不良率、关注率分别为 1.08%、1.35%，较 23Q1 末-1BP、-9BP。动态来看，23H1 不良生成率为 1.26%，较 22 年+7BP；23H1 兴业银行不良核销比例为 109.01%，较 22 年+13.06PCT。整体来看，兴业银行加大核销力度，持续做实资产质量，整体资产质量有所改善。兴业银行拨备覆盖率为 245.77%，较 23Q1 末+12.96PCT，主要系公司加大拨备计提力度与核销力度。23H1 兴业银行拨贷比为 2.65%，较一季度+12BP。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到年内多次下调 LPR，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为2292.35、2477.02、2666.47 亿元（原值为 2385.97、2571.61、2766.79 亿元），同比增速分别为 3.09%、8.06%、7.65%，3 年 CAGR 为 6.24%。归母净利润分别为 969.62、1066.29、1150.16 亿元（原值为 998.18、1091.66、1200.51 亿元），同比增速分别为 6.11%、9.97%、7.87%，3 年 CAGR 为 7.97%。鉴于公司持续推进“三型银行”建设，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年 0.70 倍 PB，目标价 24.67 元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化。 证券研究报告 2023 年 08 月 31 日 行 业： 银行/股份制银行Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 15.79 元 目标价格： 24.67 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 20,774.28/20,774.28 流通 A 股市值(百万元) 328,025.89 每股净资产(元) 32.59 资产负债率(%) 92.17 一年内最高/最低(元) 18.47/14.91 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 相关报告 -20%-10%0%10%2022/82022/122023/42023/8兴业银行沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司半年报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 221,236 222,374 229,235 247,702 266,647 增长率（%） 8.91% 0.51% 3.09% 8.06% 7.65% 归母净利润（百万元） 82,680 91,377 96,962 106,629 115,016 增长率（%） 24.10% 10.52% 6.11% 9.97% 7.87% EPS（元/股） 3.78 4.20 4.46 4.93 5.33 BVPS（元/股） 28.80 31.79 35.25 38.92 42.86 市盈率（P/E） 4.18 3.76 3.54 3.20 2.96 市净率（P/B） 0.55 0.50 0.45 0.41 0.37 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 30 日收盘价 图表1：业绩增速 图表2：ROA、ROE 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：业绩归因 资料来源：Wind，国联证券研究所 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06营业收入同比增速PPOP同比增速归母净利润同比增速0.50%0.70%0.90%1.10%1.30%1.50%10.00%11.00%12.00%13.00%14.00%15.00%16.