米奥会展(300795)外展龙头领航制造业出海

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|米奥会展（300795） 外展龙头领航制造业出海 2025年02月09日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 36 我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 营 收 分 别 为 8.9/11.4/13.7 亿 元 ， 对 应 增 长 率 分 别 为7.1%/27.8%/20.1%；归母净利润分别为 2.0/2.8/3.5 亿元，3 年复合增速为 22.6%。考虑到公司发展阶段与成长性领先，综合 DCF 测得公司合理股价为每股 21.74 元，同业可比公司最新收盘价对应的 2025 年平均 PE 为 16 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 36 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 米奥会展(300795) 外展龙头领航制造业出海 行 业： 社会服务/专业服务 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 20.13 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 231/134 流通 A 股市值(百万元) 2,704.30 每股净资产(元) 2.31 资产负债率(%) 32.93 一年内最高/最低(元) 43.55/12.78 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 米奥会展：中国外展龙头企业 米奥会展成立于 2010 年，自成立以来一直聚焦中国出海企业，主要服务于家居、机械等中国制造企业，为其提供拓展全球市场特别是“一带一路”市场的会展营销方案。公司核心业务为境外自办展，收入来源主要为展位费用的收取，成本端承担展位租赁、机票地接等，毛利率水平高。2023 年公司总办展面积 26 万平方米，在国内组织出国展览单位中排名第 1；自办展业务收入为 7.7 亿元/占比 92.8%，毛利率达到 51%/同比增 3.6pct。 ➢ 行业分析：出海风起，会展领航 目前，国内产能存在结构性过剩问题，2023 年我们明显看到中企出海步伐加速。在海外通胀高企，全球经济承压大环境下，全球消费者对于中国商品的偏好上行。会展行业则成为出海重要载体，其通过对人流、物流、信息流等的高度聚合实现短时间内撮合供需交流与交易。据 daedal-research 数据，2019 年全球会展行业市场规模为 329 亿美元，2 年平均增速为 7.3%，预计 2026 年行业市场规模将超过2019 年达到 363 亿美元。 ➢ 核心看点：专业化转型、全球化铺开带来成长空间 公司目前已取得明显市场先发优势，具备持续强化的品牌优势。2023 年公司进入到专业展、全球化的升级打造中，专业展会的举办将最大限度发挥公司平台化优势，使得公司在细分领域打造专业展的经验有望不断复制；米奥在全球战略据点的建立直接扩大客户群体，使专业展具备跻身国际展会行列的基础。对标全球龙头，公司收入只为其 5.7%，经营净利率与龙头高点存在近 9pct 差距，公司仍有较大成长空间，内生+外延进程值得期待。 ➢ 投资建议：龙头持续成长，给予“增持”评级 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 8.9/11.4/13.7 亿元，对应增长率分别为7.1%/27.8%/20.1%；归母净利润分别为 2.0/2.8/3.5 亿元，3 年复合增速为 22.6%。考虑到公司发展阶段与成长性领先，综合 DCF 测得公司合理股价为每股 21.74元，同业可比公司最新收盘价对应的 2025 年平均 PE 为 16 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球经济不确定性上行风险；行业竞争加剧风险；国际关系恶化风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 348 835 894 1143 1373 增长率（%） 91.76% 139.72% 7.08% 27.82% 20.14% EBITDA（百万元） 58 227 253 337 425 归母净利润（百万元） 50 188 204 275 347 增长率（%） 187.41% 273.54% 8.45% 34.87% 25.99% EPS（元/股） 0.22 0.82 0.88 1.19 1.50 市盈率（P/E） 92.2 24.7 22.8 16.9 13.4 市净率（P/B） 10.4 7.1 5.9 4.9 4.0 EV/EBITDA 65.3 22.5 16.0 11.6 8.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2025 年 02 月 07 日收盘价 -50%-23%3%30%2024/22024/62024/102025/2米奥会展沪深3002025年02月09日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 36 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 国内新旧动能转换背景下，产能存在结构性过剩问题，2023 年我们明显看到中企出海步伐加速以消化过剩产能。在海外通胀高企，全球经济承压大环境下，中国商品的性价比优势愈发凸显，全球消费者对于中国商品的偏好上行。出海企业又以中小微企业为主体，公司作为外展龙头恰好承接该部分需求。 在行业β之外，公司进入到专业展、全球化的升级打造中，使得公司在细分领域打造专业展的经验有望不断复制，依托展商、买家和渠道资源在全球范围内举办专业展，有望做到不同国家同时办展、连续办展，形成良性循环。此外，公司持续尝试并购整合，外延成长仍有期待。 核心假设  收入端，公司核心业务为境外自办展业务兼有代理展及数字展业务，2023 年自办展收入占比达到 93%，我们重点对自办展业务进行拆解预测。在出海需求旺盛、政策助力的背景下，我们预计公司自办展展位数将持续攀升，2024-2026 年展位数分别为 1.4/1.8/2.1 万个，对应增速为8.0%/28.2%/18.0%；公司积极转型升级的动作有望助力品牌声量的壮大，展位单价稳健上行；综合其他，自办展收入增速分别为 4.4%/29.6%/21.0%。规模效应及转型升级推动下，自办展毛利率实现稳步上行。代理展业务、数字展及其他业务继续发展，未来 3 年收入复合增速分别为25.6%及 10.0%。两项业务的毛利率跟随收入增长稳步提升。  费用端，伴随转型升级、数字化赋能的持续推进与兑现，预计销售费用率、管理费用率保持稳中有降态势，预计 2024-2026 年销售费用率、管理费用率分别在 17%、6%附近震荡下行。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 8.9/11.4/13.7 亿元，对应增长率分别为 7.1%/27.8%/20.1%；归母净利润分别为 2.0/2.8/3.5 亿元，3 年复合增速为 22.6%。考虑到公