2025年1月小品种月报：二永债继续做波段，并适度挖掘票息价值

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，1 月受春节假期影响永续债发行量大幅缩减，1 月发行企业永续债 127 只，合计融资 566 亿元，相较上月减少约 59%；同时偿还规模降至367 亿元，环比下滑 76%，最终出现净融入 199 亿元。1 月发行量位居前三的行业为城投、公用事业、综合。次级属性方面，1 月新发的 61 只企业永续债中属次级债的有 23 只、规模 287 亿元，只数占比环比降至 38%，规模占比也环比降至 51%。二级市场方面，1 月产业、城投永续债收益率波动上行，但利差被动收窄，尤其是短端；永续品种利差方面，城投、产业永续品种利差均窄幅波动。1 月企业永续债成交规模和换手率同时明显下降，剔除交易天数差异修正后的换手率为 7.72%，环比下降 4.21pct，城投、公用事业和综合成交额位居前三。1 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，1 月发行量环比显著下滑，共 96 亿元，其中银行 1 单，证券公司 3 单，保险公司无新发，最终累计净融入 26 亿元；次级债发行量环比同样显著缩量，银行缺席。二级市场方面，1 月各机构利差全面收窄，AA+银行收窄幅度最大，分品种看银行二级资本债利差全面收窄，相比券商和保险表现强势。1 月银行永续债总成交规模和换手率环比明显回落，但二级资本债相比永续债下滑程度较轻。1 月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。 ⚫ ABS：一级市场方面，1 月共发行 157 单 ABS 项目，合计融资 1364 亿元，环比 12月单数和总融资额均有所回落。基础资产方面，融资租赁 ABS 发行规模居首，个人消费贷款和供应链 ABS 次之。二级市场方面，1 月 ABS 到期收益率全面上行，各等级、各期限幅度稍有分化，信用利差短端被动收窄、中长端波动。二级成交热度回落，小额贷款 ABS 成交量环比下滑较少，本月阳光城的 ABS 出现少量折价成交。 ⚫ 2 月策略：债市当前收益率下行预期仍在但过程或有颠簸，二永债继续以高流动性国股行波段交易为主，选择中等期限，并关注资金面宽松信号；继续重视化债资源分布密集区域的中小银行的票息价值，延续 1 月策略不变。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 02 月 11 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 春节前后债市表现如何：固定收益市场周观察 2025-01-20 如何看待一季度资金面：固定收益市场周观察 2025-01-13 一季度利率债供给如何？：固定收益市场周观察 2025-01-06 信用利差被动走阔，以波段交易为主：2024 年 12 月小品种月报 2025-01-03 二永债继续做波段，并适度挖掘票息价值 2025 年 1 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 二永债继续做波段，并适度挖掘票息价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 企业永续债 ................................................................................................. 5 1.1 一级市场：发行量大幅缩减，但仍实现小额净融入 ....................................................... 5 1.2 二级市场：收益率波动上行，利差被动收窄 ................................................................. 7 2 金融永续及次级债 ....................................................................................... 9 2.1 一级市场：一级发行清淡，次级债净融出 .................................................................... 9 2.2 二级市场：城农商行利差压缩幅度更大 ..................................................................... 11 3 ABS .......................................................................................................... 13 3.1 一级市场：融资额下滑，同时融资成本下行 ............................................................... 13 3.2 二级市场：收益率全面上行，成交热度回落 .............................................................. 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 固定收益 | 专题报告 —— 二永债继续做波段，并适度挖掘票息价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：1 月企业永续债发行量环比缩减六成，净融入 199 亿元...................................................... 5 图 2：1 月 AAA 主体永续债发行占比约 84%，环比提升 .............................................................. 5 图 3：1 月城投、公用事业、综合永续债新发规模领先 ................................................................. 6 图 4：1 月江苏、四川、福建三地城投新发永续债规模靠前 .......................................................... 6 图 5：1 月新发永续债