2025年3月小品种月报：继续做波段，把握利率下行机会

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，3 月发行企业永续债 107 只，合计融资 1114 亿元，相较上月增加约 56%；同时偿还规模增至 1360 亿元，环比提升 169%，最终出现净融出 246 亿元，为本年来首次净融出。3 月发行量位居前三的行业为城投、建筑装饰、公用事业，综合行业发行量滑至第四位。次级属性方面，3 月新发的 107 只企业永续债中属次级债的有 63 只、规模 744 亿元，只数占比升至 59%，规模占比上升至67%。二级市场方面，3 月产业、城投永续债短端收益率波动下行，长端下行趋势不明显，利差同样是短端显著收窄；永续品种利差方面，3 月城投、产业永续品种利差窄幅波动。3 月企业永续债成交规模和换手率明显提升，剔除交易天数差异修正后的换手率为 12.52%，环比提升 4.25pct，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。3 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，3 月金融永续债发行量环比持续提升，达一季度以来最高，主要靠银行拉动；次级债方面同样靠银行二级资本债支撑，券商次级债发行也较为活跃。二级市场方面，3 月大多数金融机构利差小幅收窄，AA+银行收窄幅度最大，券商次级债同样表现较好，TLAC 债利差未见收窄。3 月银行永续债、二级资本债总成交规模和换手率环比大幅提升。3 月无新增银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。 ⚫ ABS：一级市场方面，3 月共发行 189 单 ABS 项目，合计融资 1717 亿元，环比 2月单数和总融资额再度显著提升。基础资产方面，个人消费贷款 ABS 发行规模居首，融资租赁和小额贷款 ABS 次之。二级市场方面，3 月 ABS 中短端到期收益率全面大幅下行，长端持平，信用同样仅是中短端有所收窄。二级成交热度显著提升，成交规模环比接近翻倍。本月阳光城 ABS 出现少量大幅折价成交。 ⚫ 4 月策略：我们对于二季度债市整体表现偏向积极，十年期国债运行区间预计在1.6%~1.9%之间，考虑到资金面和机构行为均存在边际改善的可能性，债券或从上述区间的偏右端位置运行至偏中间位置。目前二永债流动性已升至一年内最高水平，交易属性进一步凸显，建议继续以做波段为主，并同时适当短端下沉城农商行。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 04 月 04 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 二季度债市或可乐观一点：固定收益市场周观察 2025-03-31 央行多投放流动性了吗？：固定收益市场周观察 2025-03-25 从金融数据看近期流动性格局：固定收益市场周观察 2025-03-17 3-4 月债市利率向下的季节性规律能否重现：固定收益市场周观察 2025-03-10 继续做波段，把握利率下行机会 2025 年 3 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 继续做波段，把握利率下行机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 企业永续债 ................................................................................................. 5 1.1 一级市场：净融资额转负，融资成本存在上行压力 ....................................................... 5 1.2 二级市场：中短端收益率波动下行，利差同步收窄 ...................................................... 7 2 金融永续及次级债 ....................................................................................... 9 2.1 一级市场：发行量持续提升，银行贡献主要融资额度 ................................................... 9 2.2 二级市场：利差小幅收窄，永续债流动性明显提升 .................................................... 11 3 ABS .......................................................................................................... 13 3.1 一级市场：发行放量，但融资成本均不同程度提升 .................................................... 13 3.2 二级市场：成交规模环比接近翻倍............................................................................. 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 固定收益 | 专题报告 —— 继续做波段，把握利率下行机会 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：3 月企业永续债发行量环比上升，但最终净融出 ................................................................. 5 图 2：3 月 AAA 主体永续债发行占比降至 88% ............................................................................ 5 图 3：3 月城投、建筑装修、公用事业永续债新发规模领先 .......................................................... 6 图 4：3 月江苏、陕西、山东三地城投新发永续债规模靠前 .......................................................... 6 图 5：3 月新发永续债中次级数