东方证券(600958)资产质量夯实，重资产业务回暖

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 年报点评|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 东方证券(600958.SH/03958.HK) 资产质量夯实，重资产业务回暖 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩有所回暖，资产负债表质量进一步夯实。公司披露 2024 年报，2024 年公司实现营收 191.90 亿元，同比+12.29%；归母净利润 33.5亿元，同比+21.66%。24Q4 单季度归母净利润 0.48 亿元，计提减值3.7 亿元。2024 年剔除代理款项杠杆率为 3.73，同比提升 0.28。加权平均 ROE 为 4.14%，较去年提升 0.69pct。 ⚫ 资本市场表现影响泛财富管理盈利能力，资本中介业务大幅下滑。（1）资管业务净收入为 13.41 亿元，同比-35%；汇添富基金营收 48.28 亿元，同比-10%，净利润 10.09 亿元，同比-29%，ROE 为 10%。（2）经纪业务收入 25.11 亿元，同比-9.7%。公司客户资金账户总数为291.98 万户，同比增长 8.54%；买方投顾及高净值客群稳中求进，代销金融产品规模增长 12%，结构进一步优化。（3）2024 年资本中介净收入 0.62 亿元，同比-88%，其中，融出资金利息收入 11.16 亿元，同比-20%；买入返售利息收入 0.97 亿元，同比-80%。 ⚫ 投行业务收入承压，自营业务大幅回暖，场外业务结构优化。（1）2024年东方投行业务收入 11.68 亿元，同比-22.6%，全年项目主承销金额仅有人民币 13.31 亿元。债券承销规模同比+35.61%。（2）2024 年自营业务同比+58%，主因权益 OCI 贡献提升。2024 年场外期权交易规模 453.01 亿元，同比-62%；收益互换交易规模 486.05 亿元，同比增长 11%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：市场活跃度维持高位，财富管理业务高质量发展，建设一流投资银行与投资机构指引行业机构高质量发展，随着 2025年市场景气的提升，大资管行业有望迎来反转，东方证券尤为受益。参考同业及公司近五年 PB 中枢在 0.9-1.9 倍，给予 2025 年 1.2xPB 估值，对应 A 股合理价值为 11.66 元/股，根据 A/H 股溢价，对应 H 股合理价值 6.09 港元/股，均维持 “买入”评级。（HKD/CNY=0.93） ⚫ 风险提示：市场大幅波动，政策变动，业务竞争加剧，信用风险上升等。 盈利预测：（单位 CNY） [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17090 19190 22433 23415 27385 增长率（%） -9% 12% 17% 4% 17% 归母净利润（百万元） 2754 3350 4431 4984 6534 增长率（%） -9% 22% 32% 12% 31% EPS（元/股） 0.32 0.39 0.52 0.59 0.77 市盈率（P/E） 30.11 24.75 18.72 16.64 12.69 市净率（P/B） 1.05 1.02 1.00 0.97 0.93 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 9.76 元/5.10 港元 合理价值 11.66 元/6.09 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2025-03-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 严漪澜 SAC 执证号：S0260524070005 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn 请注意，严漪澜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 东方证券(600958.SH/03958.HK):轻资产业务仍待回暖，泛自营提振业绩 2024-10-31 东方证券(600958.SH/03958.HK):业绩底部回暖，自营改善显著 2024-08-30 东方证券(600958.SH/03958.HK):投行业务相对稳健，经纪和自营有所下滑 2024-04-30 [Table_Contacts] -12%1%14%26%39%52%03/2405/2407/2409/2411/2401/2503/25东方证券沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 东方证券|年报点评 目录索引 一、市场震荡及减值影响公司业绩 ..................................................................................... 4 （一）营收同比+12.29%，净利润同比+21.66% ....................................................... 4 （二）杠杆持续回升，加权 ROE 提高至 4.14% ........................................................ 4 （三）营收结构：重资产业务具有优势 ..................................................................... 5 二、资管自营受市场波动影响，业绩有所下滑 ................................................................... 5 （一）资本市场震荡，资管业绩下滑 ......................................................................... 5 （二）经纪业务略有下滑，代销规模及客户质量双升 ................................................ 7 （三）资本中介业务净收入转盈为亏 ......................................................................... 9 （四）投行业务收入承压，项目供给向多元化、优质化、以债为主 ........................ 10 （五）自营业务同比+58 %，场外业务进步显著 .............................................