常熟银行(601128)2024业绩点评：息差保持韧性

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 03 月 31 日 常熟银行(601128.SH) 公司动态分析 息差保持韧性——常熟银行 2024 业绩点评 证券研究报告 农商行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 9.63 元 股价 (2025-03-28) 6.96 元 交易数据 总市值(百万元) 20,984.29 流通市值(百万元) 20,984.29 总股本(百万股) 3,014.98 流通股本(百万股) 3,014.98 12 个月价格区间 6.1/8.93 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.1 -4.9 -12.2 绝对收益 1.8 -6.6 -1.0 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 业绩保持高速增长——常熟银行 2024 年三季报点评 2024-10-28 优质成长性农商行——常熟银行 2024 年中报点评 2024-08-20 业绩高速增长——常熟银行2024 年一季报点评 2024-05-08 业绩实现高增长——常熟银行 2023 年报点评 2024-03-24 业绩符合预期——常熟银行2023-08-25 事件：常熟银行披露 2024 年报，全年营收增速为 10.53%，拨备前利润增速为 10.59%，归母净利润增速为 16.20%，业绩维持较快增长，我们点评如下： 2024 年四季度，常熟银行归母净利润增速为 9.71%，业绩主要受到成本上升及税收增加的拖累，释放拨备、生息资产规模扩张对业绩增长形成支撑。 量：四季度规模稳健扩张，未来进一步做深客户 ①资产端：2024 年末，常熟银行资产规模同比增长 9.61%，资产规模扩张相对稳健。其中，贷款总额同比增长 8.28%，四季度单季新增 12亿元，同比少增 28 亿元，预计是零售信贷由于市场需求不佳投放较弱。金融资产、同业资产规模单季度分别下降 4 亿元、2 亿元，预计是受到监管收紧、收益率下降的影响，未来常熟银行可能聚焦主业，金融资产、同业资产规模或将保持在合理较低水平。从结构上看，常熟银行生息资产结构保持稳定，贷款占 64.85%。 零售信贷投放放缓。2024 年四季度，宏观经济复苏缓慢，零售市场需求尚未修复，同时零售风险不断累积，常熟银行零售贷款新增较少。2024 年末，常熟银行零售贷款同比增长 2.17%，预计含表外 ABS 入表支持，但增速较三季度仍小幅下滑；单季度新增零售贷款 4 亿元，同比少增 13 亿元。当前消费贷在政策催化下竞争加剧，同时利率持续承压，下一步常熟银行将继续做小做散，通过提供温情服务提升现有客户粘性、吸引优质新客户。 公司信贷加大投放。2024 年末，常熟银行公司贷款、票据贴现分别同比增长 16.11%、23.81%，表现均强于零售贷款。当前常熟银行加大对初创期科技企业支持力度，重点提升制造业、绿色企业、民营小微企业服务，在可比银行提升普惠业务户均规模趋势下加大下沉力度，实现差异化竞争。 ②负债端：2024 年末常熟银行存款同比增长 15.57%，未来常熟将发挥村镇银行覆盖优势加大吸收零售存款。2024 年末，常熟银行零售存款比例环比提升 0.39pct 至 71.19%，但存款定期化趋势仍在延续。 价：成本大幅下降支撑息差，预计 25 年息差压力趋缓 我们测算常熟银行 2024 年第四季度净息差为 2.59%，同比、环比分别下降 1bps、下降 8bps，与同业相比表现出较强韧性。2024 年四季度，央行调降 LPR、压降同业存款利率，贷款、同业资产等利率下滑明显，我们测算常熟银行生息资产收益率为 4.50%，同环比分别下降32bps、下降 37bps。负债端方面，常熟银行主动降低存款利率、压降高息存款规模，计息负债成本率大幅降低，对息差形成了有效支撑。 -12%-2%8%18%2024-042024-072024-112025-03常熟银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/常熟银行 我们测算 2024 年四季度常熟银行计息负债成本率 1.90%，同环比分别下降 28bps、下降 65bps。 展望 2025 年，常熟银行仍有较大比例中长期存款将到期实现重新定价，负债端成本仍有较大压降空间，预计 2025 年负债端利率改善水平将好于 2024 年。尽管 2025 年资产端收益率仍将承压，但预计全年息差降幅将缩小。 净非息收入形成拖累。2024 年四季度，常熟银行净非息收入同比下降 14.63%，其中手续费净收入同比增长 29.02%；其他非息净收入同比下降 16.46%，拖累业绩增长。 成本收入比同比上升。常熟银行四季度成本收入比为 41.37%，同比上升 12.28pct，拉低净利润增速 19.09pct，全年来看主要是员工费用大幅增加。 资产质量稳健，不良生成小幅上升。常熟银行 2024 年末不良率为 0.77%，环比持平；拨备覆盖率为 500.51%，环比下降 27.89pct，仍具有较高风险抵御能力。从风险前瞻指标来看，2024 年末常熟银行关注率、逾期率分别为 1.49%、1.43%，较 2024Q3、2024Q2 均有改善，预计主要是因为常熟银行放缓了零售贷款投放，同时加强了风险排查清收工作。 从不良生成率来看，我们测算 2024 该指标为 1.37%，同比提升 52bps，预计主要是零售信贷风险仍处于暴露阶段，展望 2025 年可能仍存在压力，值得重点关注。 投资建议：常熟银行零售客户基础强，预计 2025 年资产规模将保持稳健扩张，随着负债端成本率持续压降，净息差有望低位趋稳。面对当前的经营困难，常熟银行将着力专注主业通过优化客户服务深挖经营贷、普惠小微潜力，同时进一步推动降本增效，预计业绩仍将保持平稳。 我们预计常熟银行 2025 年营收同比增长 9.71%，利润增速为13.39%，给与买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 9.63 元，相当于 2025 年 0.90X 的 PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。 2023 年中报点评 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9,870 10,909 11,968 13,007 13,913 营收增速 12.05% 10.53% 9.71% 8.68% 6.96% 拨备前利润 6172.05 6825.74 7570.70 8153