招商银行(600036)2024年报点评：盈利增长改善、资产质量稳健

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 03 月 26 日 招商银行(600036.SH) 公司动态分析 盈利增长改善、资产质量稳健—招商银行 2024 年报点评 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 55 元 股价 (2025-03-25) 45.09 元 交易数据 总市值(百万元) 1,137,162.84 流通市值(百万元) 930,159.10 总股本(百万股) 25,219.85 流通股本(百万股) 20,628.94 12 个月价格区间 30.08/46.02 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.7 15.8 32.3 绝对收益 9.9 14.4 43.8 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070020 wangzs2@essence.com.cn 相关报告 基本面温和改善—招商银行2024 年三季报点评 2024-10-29 初露曙光—招商银行 2024年中报点评 2024-08-29 基本面符合预期——招商银行 2024 年一季报点评 2024-04-30 业绩实现稳健增长—招商银行 2023 年业绩快报点评 2024-01-20 事件：招商银行公布 2024 年年报，2024 年营收同比增长-0.48%（2024 年前三季度增速为-2.91%），拨备前利润同比增长 0.63%（2024 年前三季度增速为-2.66%），归母净利润同比增长 1.22%（2024 年前三季度增速为-0.62%），营收降幅逐季收窄，全年利润实现正增长，基本面表现稳健，我们点评如下： 招商银行 2024 年四季度归母净利润同比增长 7.64%，其中规模扩张、非息收入增长、成本压降是主要驱动因素，净息差同比收窄、计提信用减值同比增加对盈利增长略有拖累。 规模扩张明显提速。去年四季度，招商银行生息资产（日均余额口径）同比增长 8.76%，较 2024Q3 增速提升 2.23 个百分点，2024Q4 单季新增生息资产规模（日均余额口径）为 4149 亿元，仅次于 2023Q1 的资产投放水平，主要是因为大幅增加债券资产、同业资产配置力度，预计与去年四季度降息、降准后流动性充裕驱动利率下行，以及政府债券供给增加有关；与此同时，信贷投放也有所恢复，信贷增速逐步趋稳。 从信贷增长的结构来看，我们采用本公司口径下的期末时点数据进行分析，去年四季度，招行新增一般性对公贷款、零售贷款均同比多增，压降票据贴现，特别是新增零售信贷处于 2023Q3 以来最好的水平，主要受益于住房按揭贷款规模增长 325 亿元，处于 2021 年以来单季度投放最好的状态，这与去年 9 月底一系列政策出台后，房地产市场略有回暖有关，进而驱动按揭买房需求增加以及提前还贷压力有所减轻。此外，信用卡贷款投放也有所加快，小微贷款、个人消费信贷增长较为稳健。总体来看，去年四季度招行零售信贷投放明显回暖，零售信贷余额增速也触底回升。 存款竞争力极强。负债端方面，招商银行存款优势非常明显，去年四季度新增存款（日均余额口径）为 2455 亿元，同比明显多增，存款增速呈现逐季回升的态势，在国股行中表现非常优异，此外，同业负债增长也好于季节性，计息负债规模明显扩张，较好的负债基础为招商银行扩表打下坚实的基础。 净息差仍承压，与银行业趋势一致。去年四季度，招商银行单季净息差为 1.94%，同比下降 10bps，自 2023Q4 以来同比降幅持续收窄，环比下降 3bps，具体来看： 1、资产端收益率环比下降 16bps。去年四季度招商银行生息资产收益率为 3.33%，环比降幅有所走阔，主要受贷款利率环比下行 21bps的拖累，预计主要影响因素是去年四季度存量房贷利率下调，对贷款收益率有影响。 -11%-1%9%19%29%39%49%2024-032024-072024-112025-03招商银行沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司动态分析/招商银行 2、负债端成本环比改善 14bps。去年四季度招商银行计息负债成本率为 1.5%，环比下降显著，主要受益于去年四季度存款挂牌利率下调进而驱动存款利率降低至 1.4%，处于上市银行较低水平，同时在市场流动性充裕的背景下，同业负债成本也明显回落。当前存款定期化趋势依然延续，活期存款占比还在下行，某种程度上对存款成本略有掣肘。 3、展望未来，预计招商银行净息差仍将承压，这也与银行业趋势一致，主要的拖累因素在于实体有效融资需求偏弱，资产端重定价驱动收益率还有下行压力，而负债端改善的速度将慢于资产端收益率下行，对净息差带来压力。但考虑到招商银行极强的存款优势，预计其净息差的绝对值将处于行业较高水平。 中收增速降幅明显收窄。去年四季度，招商银行手续费及佣金净收入同比增长-4%，较 2024Q3 增速提升 8.8 个百分点，其中财富管理业务收入增速转正，一方面，去年四季度权益市场好转，指数型权益基金发行量显著加快，带来基金业务收入增长改善；另一方面，2023 年四季度开始执行的保险“报行合一”，在去年四季度有低基数效应，驱动代理保险业务收入增速降幅收窄。除此之外，理财业务在代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动，代理理财业务收入仍维持较快增长。 与资本市场相关性较高的托管业务、资产管理业务收入在去年四季度也均有不错的改善，以信用卡为主的银行卡手续费收入增长相对低迷。 展望 2025 年，在稳定股市楼市的政策基调下，资本市场活跃度预计好于 2024 年，而招商银行中收与资本市场相关性较高，预计将驱动其手续费及佣金净收入逐步回暖。 其他非息净收入增长提速。去年四季度，招商银行其他非息净收入同比增长 53.6%，较 2024Q3 增速提升 42.6 个百分点，在去年四季度利率快速下行的背景下，其债券投资和非货币基金投资公允价值增加。 成本支出进一步压降。去年四季度招商银行成本收入比为38.77%，同比下降 3.68 个百分点，员工费用以及各项业务费用均有所下行。展望 2025 年，招商银行将继续推动降本增效，预计成本收入比将保持稳中有降的态势。 资产质量保持稳健。去年四季度末，招商银行（集团口径）不良率环比提升 1bps，与 2023 年末持平，去年各季度之间不良率略有波动，关注率、逾期率分别环比下降 1bps、3bps，略有改善，资产质量总体保持稳健态势。 去年末，招行拨贷比为 3.92%，环比下降 14bps，拨备覆盖率环比下降 20.17 个百分点至 411.98%，虽然 2024Q4 单季计提的贷款减值损失同比多增，但在贷款大规模投放的基础上，去年四季度计