渠道改革效果显现，核心指标明显改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新华保险(601336) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：010-83326877 邮 箱：wangfangzhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 渠道改革效果显现，核心指标明显改善 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 30 日 [Table_Summary] 事件：新华保险公布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现原保费收入1078.51 亿元，同比+5.1%，实现归母净利润 99.78 亿元，同比+8.6%；实现新业务价值 24.74 亿元，同比+17.1%。 点评： ➢ 业务规模稳中有进，新业务价值实现同比正增长。1H23 公司实现原保费收入 1078.51 亿元，同比+5.1%，新业务价值 24.74 亿元，同比+17.1%，期末内含价值 2664.79 亿元，较上年末增长 4.3%。公司聚焦期交业务发展，业务结构持续优化。1H23 公司长期险首年期交保费占长期险首年保费比例为 51.6%，较上年同期提升 10.1pct。传统型保险长期险首年保费占总体长期险首年保费的 97.3% ，较上年同期大幅提升。 ➢ 个险渠道质态改善明显，银保产能快速提升。1）个险渠道：1H23 个险保费同比-0.5%，但长期险首年期交保费同比+6.6%，个险代理人规模人力 17.1 万人，月均合格人力 3.4 万人；月均合格率 18.6% ，同比提升 1.1 个百分点；月均人均综合产能 8,103 元，同比增长 111.0%，伴随着公司加快实施长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型，个险渠道质态明显改善。2）银保渠道：1H23 公司银保渠道保费收入同比+18.1%，长期险首年期交保费同比+100.0%。公司不断深化业务的期交化、长期化转型发展，深耕合作渠道，推动主力合作渠道期交业务全面正增长，队伍和网点产能全面提升。 ➢ 积极把握阶段性、结构性机会，投资资产总额稳步提升。1H23 公司年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为 3.4%和 3.7%，同比分别-1.2pct 和-0.5pct，总投资收益同比+1.5%，投资组合中股票和信托计划的规模较年初分别+20.1%和-26.4%，非标资产占比总投资资产比例为14.6%，较上年末下降 4.5pct。截至 1H23，资管公司受托第三方资产管理规模达 6240 亿元，同比+45%。公司不断根据市场节奏与形势动态调整结构，把握好阶段性、结构性机会，截至 1H23 投资总额 12591.59亿元，较上年末增长 8.8%。 ➢ 投资建议：开年以来社会经济活动不断恢复，公司渠道改革效果不断显现，核心指标如新业务价值表现等明显改善，人力清虚提质和负债端产品结构调整取得阶段性成果。我们认为随着公司坚定推进渠道改革和产品结构优化，个险渠道或有望进一步筑底，银保渠道结构有望进一步提升，价值银保有望更进一步。在稳增长调结构政策不断实施的背景下，我们认为公司资产和负债两端均有望迎来改善。当前公司 PEV 估值处于历史低位，建议关注。 ➢ 风险因素：代理人展业增员进度不及预期；结构转型成效不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：总保费收入及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：新业务价值及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：总投资收益率和净投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 4：个险营销员人力（千人）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 [Table_Introduction] 3.1%6.1% 6.0%1.8% 0.6%-2.9%11.9%13.0%15.5%2.5%-0.2%5.1%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23总保费收入（百万元）增速（%，右轴)4,9126,62110,44912,063 12,2109,7799,1825,9802,4232,47434.8%57.8%15.4%1.2%-19.9%-6.1%-34.9%-59.5%17.1%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014201520162017201820192020202120221H23新业务价值（百万元）增速（%，右轴）3.2%4.8%5.8%7.5%5.1%5.2%4.6%4.9%5.5%5.9%4.3%3.7%4.7%4.6%5.2%4.9%5.1%5.1%5.0%4.8%4.6%4.3%4.6%3.4%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23总投资收益率净投资收益率-60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004005006007002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H22个险营销员人力（千人）增速（右轴） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 王舫朝，信达证券研发中心金融地产中心总经理、非银&中小盘首席分析师，毕业于英国杜伦大学企业国际金融专业，历任海航资本租赁事业部副总经理，渤海租赁业务部总经理，曾就职于中信建投证券、华创证券。2019 年 11 月加入信达证券研发中心。 武子皓，中小盘分析师，西安交通大学学士，悉尼大学硕士，ACCA，五年研究经验，曾就职于民生证券，国泰君安证券，2022 年加入信达证券从事中小市值行业研究工作，2019 年“新浪金麒麟行业新锐分析师”。 冉兆邦，硕士，山东大学经济学学士，法国昂热高等商学院经济学硕士，三年非银金融行业研究经验，曾就职于天风证券，2022 年 8 月加入信达证券，从事非银金融行业研究工作。 张凯烽，硕士，武汉大学经济学学士，波士顿大学精算