血糖业务稳健发展，海外市场表现亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 三诺生物(300298) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 营收稳健增长，新品有望打开第二增长曲线 海外扩张持续推进，CGM 注册稳步推进 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 血糖业务稳健发展，海外市场表现亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 21 日 [Table_Summary] 事件 ： 公司发布 2024 年年报， 2024 年实现营业收入 44.43 亿元（yoy+9.47%），归母净利润 3.26 亿元（yoy+14.73%），扣非归母净利润2.95 亿元（yoy+0.65%），经营活动产生的现金流量净额 6.31 亿元（yoy-14.13%）。其中 2024Q4 实现营业收入 12.61 亿元（yoy+23.22%），归母净利润 0.71 亿元（yoy+310.96%）。 点评： ➢ BGM+CGM 齐发力，血糖检测业务增长 15.58%。2024 年公司持续深耕以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测领域，实现营收 44.43 亿元（yoy+9.47%），其中血糖监测产品得益于 BGM 的稳定增长、CGM取得较好的进展，实现营收 33.21 亿元（yoy+15.58%）。从盈利能力来看，公司销售毛利率为 54.88%（yoy+0.82pp），销售净利率为 7.78%（yoy+2.95pp），盈利能力不断提升，我们认为主要是因为血糖监测业务作为公司的传统优势业务，具有较高的毛利率水平，对公司整体毛利率起到了稳定支撑的作用；此外，随着公司运营效率不断提升，管理费用率和研发费用率均有所优化，分别为 9.13%（yoy-1.18pp）、8.44%（yoy-0.34pp），而销售费用率由于线上渠道和 CGM 市场投入增加而略有增长，为 26.82%（yoy+2.66pp）。我们认为随着公司在血糖领域的市场地位不断夯实，在慢病管理领域的品牌知名度不断提升，CGM业务亏损幅度减少，营收和利润均有望保持快速增长。 ➢ 中国市场稳健发展，海外非美市场增长 65.51%，潜力可期。分市场来看，公司深耕国内零售市场和基层医疗市场，加强与连锁药店、电商平台等渠道的合作，提升了产品的市场覆盖率和品牌影响力，中国市场保持稳健增长，实现收入 25.78 亿元（yoy+9.81%），占总营收的 58.02%。国外市场方面，美国地区实现收入 13.80 亿元（yoy-2.68%），占总营收的 31.06%，公司在巩固美国市场的同时，积极开拓其他海外市场，如欧洲、东南亚等地区，其他地区实现收入 4.85 亿元（yoy+65.51%），占总营收的 10.92%，成为公司营收增长的新亮点。我们认为随着公司产品陆续在海外取证，和海外子公司 PTS、Trividia 的协同合作逐步深化，公司在国际市场的份额有望不断提升，海外市场的拓展有望为公司的长期发展注入新的活力。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 49.10、54.39、60.11 亿元，同比增速分别为 10.5%、10.8%、10.5%，实现归母净利润为 4.35、5.25、6.17 亿元，同比分别增长 33.4%、20.7%、17.5%，对应 2025 年 4 月 18 日收盘价，PE 分别为 26、22、18 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,059 4,443 4,910 5,439 6,011 增长率 YoY % 2.7% 9.5% 10.5% 10.8% 10.5% 归属母公司净利润(百万元) 284 326 435 525 617 增长率 YoY% -36.3% 14.7% 33.4% 20.7% 17.5% 毛利率% 53.5% 54.9% 55.4% 56.4% 56.9% 净资产收益率ROE% 9.2% 9.7% 12.1% 13.3% 14.3% EPS(摊薄)(元) 0.50 0.58 0.77 0.93 1.09 市盈率 P/E(倍) 40.08 34.93 26.19 21.69 18.46 市净率 P/B(倍) 3.70 3.39 3.16 2.89 2.63 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,106 2,382 2,810 3,315 3,916 营业总收入 4,059 4,443 4,910 5,439 6,011 货币资金 786 845 1,173 1,602 2,096 营业成本 1,886 2,005 2,190 2,370 2,591 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 41 44 49 54 60 应收账款 478 620 660 704 756 销售费用 981 1,192 1,301 1,441 1,593 预付账款 47 47 58 60 65 管理费用 418 406 447 492 541 存货 632 663 707 733 777 研发费用 356 375 417 468 517 其他 163 207 212 217 222 财务费用 49 20 24 22 20 非流动资产 3,821 3,716 3,680 3,654 3,615 减值损失合计 -117 -74 -30 -30 -30 长期股权投资 48 15 15 15 15 投资净收益 1 -2 0 -1 -1 固定资产（合计） 1,693 1,623 1,633 1,649 1,650 其他 63 73 89 94 106