主营业务经营稳健，持续推进全球化战略

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百普赛斯(301080) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 主营业务经营稳健，持续推进全球化战略 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 21 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 20 日，公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入 6.45 亿元，同比增长 18.65%；实现归母净利润 1.24 亿元，同比减少 19.38%；实现归母扣非净利润 1.19 亿元，同比减少 15.16%。单季度来看，2024 年 Q4 公司实现营业收入 1.82 亿元，同比增长 38.50%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比增长 58.59%；实现归母扣非净利润 0.36 亿元，同比增长 122.31%。 点评： ➢ 主营业务经营稳健，盈利能力存在较大修复空间。 1）从收入端来看：按照业务结构拆分，2024 年公司重组蛋白实现营业收入 5.36 亿元，同比增长 17.35%；抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入 0.80 亿元，同比增长 31.23%；检测服务实现营业收入 0.17 亿元，同比增长 12.63%；其他业务实现营业收入 0.12 亿元，同比增长11.35%。按照区域分布拆分，2024 年公司境内实现营业收入 2.16 亿元，同比增长 16.76%，占比 33.54%；境外实现营业收入 4.29 亿元，同比增长 19.62%，占比 66.46%。 2）从盈利能力来看：公司保持 90%以上毛利率水平，2024 年公司主营业务（研究和试验发展）毛利率 92.20%，分产品来看，重组蛋白毛利率 92.72%，抗体、试剂盒及其他试剂毛利率 89.69%。2024 年公司净利润同比出现下滑，主要是由于处于扩张期，期间费用增加较多，其中销售费用同比增加 23.55%，管理费用同比增加 31.29%，研发费用同比增加 32.37%。 我们认为，公司主营业务经营稳健，海外增速高于国内增速，毛利率始终保持在较高水平；公司盈利能力存在较大修复空间，随着下游需求回暖，公司收入增长有望边际加速，各项期间费用得到快速摊薄，盈利能力有望大幅改善，2025 年 Q4 单季度公司营业收入增速接近 40%，销售净利率已经恢复至 20%以上。 ➢ 产品储备和客户资源构建护城河。 1）从产品储备来看：2024 年，公司 5,000 余种生物试剂产品成功实现销售及应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品。同时公司已成功开发近 50 款高质量的 GMP 级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及 Cas 酶等，适用于 CGT 药物CMC、商业化生产和临床研究。 2）从客户资源来看：公司客户覆盖强生、辉瑞、诺华、吉利德、罗氏、默克等全球 Top20 医药企业以及恒瑞医药、信达生物、君实生物、药明生物、百济神州、传奇生物等国内知名生物医药企业，以及赛默飞、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 VWR、Abcam、药明康德等全球生物科技及生命科学服务行业龙头企业。截至 2024 年底，公司在全球范围内已成功覆盖近 80 个国家和地区，赢得 10,000 多家工业和科研客户的信赖与认可。 我们认为，以重组蛋白、抗体等为代表的生物试剂行业属于现货驱动型商业模式，对单一产品和单一客户的依赖度较低，因此产品储备和客户资源成为公司多年积累构建的护城河。 ➢ 强化海外布局，持续推进全球化战略。 公司坚定不移推动全球化战略布局。从供应链体系来看，公司已在中国、美国和欧洲成功构建仓储物流体系，实现对全球市场的全面覆盖，此举旨在迅速响应全球客户多元化需求，有效提升发货效率，缩短交货周期。展望未来：一方面，公司将继续加大海外研发投入，全面强化实验室与团队建设，积极引进和培养高端研发人才，打造具有国际竞争力的研发团队，并通过新建实验室、外延并购等多种方式，拓展全球研发网络，推动技术创新；另一方面，公司计划建立海外生产基地，进一步提升发货效率，强化供应链优势，确保在全球市场竞争中保持领先地位。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 8.07 亿元、10.10 亿元、12.64 亿元，归母净利润分别为 1.61 亿元、2.08 亿元、2.70 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.34 元、1.74 元、2.25 元，对应 PE估值分别为 32.65 倍、25.25 倍、19.47 倍。 ➢ 风险因素：投融资需求变动风险；净利率修复不及预期的风险；地缘政治和关税政策变动风险；行业竞争加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 544 645 807 1,010 1,264 增长率 YoY % 14.6% 18.6% 25.1% 25.1% 25.2% 归属母公司净利润(百万元) 154 124 161 208 270 增长率 YoY% -24.6% -19.4% 30.1% 29.3% 29.7% 毛利率% 91.3% 90.9% 91.0% 91.1% 91.2% 净资产收益率ROE（%） 5.9% 4.7% 6.0% 7.6% 9.6% EPS(摊薄)(元) 1.28 1.03 1.34 1.74 2.25 市盈率 P/E(倍) 34.25 42.48 32.65 25.25 19.47 市净率 P/B(倍) 2.03 2.01 1.97 1.92 1.86 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,227 2,236 2,397 2,577 2,774 营业总收入 544 645 807 1,010 1,264 货币资金 1,984 1,888 2,015 2,146 2,269 营业成本 47 58 73 90 111 应收票据 0 1