公司一季度经营韧性足，看好全年业绩放量

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 恒力石化(600346.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 公司一季度经营韧性足，看好全年业绩放量 [Table_ReportDate] 2025 年 4 月 22 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 4 月 21 日晚，恒力石化发布 2025 年一季度报告。2025 年一季度公司实现营业总收入 570.24 亿元，同比下降 2.34%，环比下降2.54%；实现归母净利润 20.51 亿元，同比下降 4.13%，环比增长 5.78%；实现扣非后归母净利润 12.39 亿元，同比 下降 31.88%，环比增长112.75%；实现基本每股收益 0.29 元，同比下降 3.33%，环比增长3.57%。 点评： ➢ 公司盈利环比改善，现金流优异彰显经营韧性。油价端，2025 年一季度国际油价整体呈现先跌后涨的两阶段态势，第一阶段受特朗普新政、美国计划提升原油产量、俄乌冲突缓和等因素影响，国际油价震荡下跌；第二阶段受美国加强对伊朗和委内瑞拉等产油国的制裁影响，国际油价有所反弹。2025 年一季度布伦特平均油价为 75 美元/桶，同比下降 8%，环比增长 1%。公司产品价格方面，2025年一季度公司炼化产品、PTA、新材料产品价格分别同比-2.5%、-16.6%、-16.5%，一季度行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观需求复苏转弱的影响，下游新材料产品的价格价差承压，公司炼化板块盈利相对较稳健，产品销售价同比降幅小于油价降幅。公司产销方面，2025 年一季度公司炼化产品、PTA、新材料产品产销率分别为 91%、98%、87%，同比+8、+13、+7pct，亦较去年全年水平明显改善。现金流方面，2025 年一季度公司经营现金流净额为 77.46 亿元，公司现金流创造能力优异，彰显经营韧性。 ➢ 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益。2024 年 5月，国务院发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，到 2025年底国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，全面淘汰 200 万吨/年及以下常减压装置，生产成本较高、装置老旧的小型炼厂或逐步被淘汰，炼化行业逐步进入存量产能竞争时代，炼化行业集中度及大型先进炼厂竞争力有望提升。公司旗下拥有 2000 万吨先进炼油产能，在成本控制、原料协同、一体化耦合等方面优势突出，公司在园区内自备了国内最大的煤制氢装置，每年低成本自供 25 万吨稀缺的纯氢原料，建造了行业能效领先的合计 520MW 的高功率自备电厂，为炼厂提供了大量的低成本电力和各级蒸汽，自营 2 个 30 万吨级别的原油码头、600 万吨自备原油罐区以及其他各类齐备的原料、成品码头、罐区、储存等公用工程设施，显著降低了各类生产与运行成本。 ➢ 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期。公司下游聚酯与化工新材料产品种类丰富，定位于中高端市场需求，2024 年公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产 40 万吨高性能特种工业丝智能化生产项目、苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜生产线等项目全面建成投产，受益于高端化工品产能陆续落地，公司化工板块业绩贡献可观。展望未来，公司年产 80 万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目、年产 60 万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及 30 亿平方米锂电 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 隔膜等项目在逐步推进中，增量高端产能释放仍在半途，化工新材料有望推动公司业绩更上一层。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为81.12、90.90 和 102.87 亿元，同比增速分别为 15.2%、12.0%、13.2%，EPS（摊薄）分别为 1.15、1.29 和 1.46 元/股，按照 2025 年4 月 21 日收盘价对应的 PE 分别为 13.57、12.11 和 10.70 倍。考虑到公司受益于自身先进产能优势和行业整合有望加速，2025-2027 年公司业绩空间有望打开，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 234,866 236,401 240,024 247,318 252,052 增长率 YoY % 5.6% 0.7% 1.5% 3.0% 1.9% 归属母公司净利润(百万元) 6,905 7,044 8,112 9,090 10,287 增长率 YoY% 197.8% 2.0% 15.2% 12.0% 13.2% 毛利率% 11.3% 9.9% 10.6% 10.9% 11.4% 净资产收益率ROE% 11.5% 11.1% 11.2% 11.1% 11.3% EPS(摊薄)(元) 0.98 1.00 1.15 1.29 1.46 市盈率 P/E(倍) 13.43 15.34 13.57 12.11 10.70 市净率 P/B(倍) 1.55 1.70 1.52 1.34 1.21 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 66,083 73,270 87,576 88,382 96,370 营业总收入 234,866 236,401 240,024 247,318 252,052 货币资金 20,469 30,837 46,303 47,830 56,938 营业成本 208,384 212,983 214,468 220,437 223,312 应收票据 0