2024年报点评：客座率及利用率高位，成本优化改善盈利

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 吉祥航空(603885) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 吉祥航空（603885.SH）2024 年三季报点评：票价下跌拖累业绩，国际线客座率待提升 吉祥航空（603885.SH）2024 年中报点评：运营改善、业绩显著修复，期待盈利释放 吉祥航空（603885.SH）深度报告：民营航空巨头，国内外航线稳步发展 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 吉祥航空（603885.SH）2024 年报点评：客座率及利用率高位，成本优化改善盈利 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 22 日 [Table_Summary] 事件：吉祥航空发布 2024 年年报。2024 年公司实现营业收入 220.95 亿元，同比+9.95%，对应录得归母净利润 9.14 亿元，同比+17.52%。 点评： ➢ 受益于周转量提升，营业收入有所增长。2024 年公司实现营收 220.95亿元，同比+9.95%；实现归母净利 9.14 亿元，同比+17.52%；其中 Q1~4单季度归母净利分别 3.7/1.15/7.8/-3.6 亿元，同比分别+127%/+212%/-27%/+6.7%。量价拆分看，公司 2024 年总周转量同比+19.9%，单位客公里收益同比-9.6%。受益于周转量提升，公司营收实现同比 10%增长。 ➢ 国内线客座率高位，增投的洲际线客座率仍有提升空间。经营情况看，2024 年公司 ASK、RPK 同比分别+17.3%、+19.9%，客座率达到 84.6%，同比+1.8pct，较 2019 年同期相差 0.6pct。分地区看，2024 年公司国内线 ASK 同比+2.5%，RPK 同比+5.8%，对应客座率为 87.1%，同比+2.7pct，较 2019 年同期+0.5pct，超过 19 年同期水平。国际及地区线方面，公司增投洲际线运力，全年 ASK 同比+128.1%，超过 2019 年同期 71.4%；国际及地区线 RPK 同比+144.6%，较 2019 年同期+65.5%；对应客座率分别为 76.4%，同比+5.1pct，较 2019 年同期-2.8pct，客座率还存在提升空间。 ➢ 机队规模扩大，利用率超过 2019 年水平。2024 年末，公司机队规模达到 127 架，全年净增长 10 架飞机。机队利用率提升至 11.53 小时，同比增加 1.19 小时，较 2019 年同期提高 0.86 小时，达到高位水平。 ➢ 受益于油价及利用率回升，单位成本同比下降。单位客公里收益上，2024 年公司单位客公里收益 0.448 元，同比-9.6%，单位座公里收益0.379 元，同比-7.7%，较行业全年 12.1%降幅有一定韧性。单位 ASK成本看，2024 年公司单位 ASK 营业成本为 0.339 元，同比-5.8%，其中单位燃油成本 0.123 元，同比-7.4%；单位非油成本 0.216 元，同比-4.9%。2024 年航油均价同比下降 7.0%，受益于油价下跌及飞机利用率回升等因素影响，公司单位成本有所下降。 ➢ 关税政策影响较大，行业供给及成本不确定性增强。美国宣布加征“对等关税”后，行业飞机引进被迫放缓，飞机制造供应链问题进一步加剧。航司后续运力引进、飞机维修、航材供应等成本有上行压力，影响程度还待进一步观察跟踪，运力供给或持续收紧。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利12.84、17.25、20.49 亿元，同比分别+40.4%、+34.4%、+18.8%，对应每股收益分别为 0.58、0.78、0.93 元，现价对应 PE 分别为 22.13、16.47、13.87 倍。公司作为民营航空巨头，双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 20,096 22,095 22,654 23,900 24,988 增长率 YoY % 144.8% 9.9% 2.5% 5.5% 4.6% 归属母公司净利润(百万元) 778 914 1,284 1,725 2,049 增长率 YoY% 118.8% 17.5% 40.4% 34.4% 18.8% 毛利率% 14.5% 14.1% 15.4% 16.8% 17.5% 净资产收益率ROE% 9.0% 10.3% 13.6% 16.6% 17.8% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.42 0.58 0.78 0.93 市盈率 P/E(倍) 36.52 31.07 22.13 16.47 13.87 市净率 P/B(倍) 3.29 3.19 3.01 2.74 2.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,875 4,573 5,490 6,709 7,973 营业总收入 20,096 22,095 22,654 23,900 24,988 货币资金 1,370 1,360 2,182 3,285 4,358 营业成本 17,174 18,978 19,167 19,877 20,609 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 21 23 24 27 应收账款 496 495 510 538 569 销售费用 699 781 793 839 880 预付账款 566 493 518 537 598 管理费用 522 507 526 557 587 存货 249 280 283 295 309