2024年年报业绩点评：Q4归母净利润+35%或现经营拐点，定增+股权激励开启后续成长

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦门象屿（600057） 2024 年年报业绩点评：Q4 归母净利润+35%或现经营拐点，定增+股权激励开启后续成长 2025 年 04 月 22 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.21 一年最低/最高价 4.61/7.90 市净率(倍) 1.09 流通A股市值(百万元) 13,615.49 总市值(百万元) 17,431.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.72 资产负债率(%,LF) 71.63 总股本(百万股) 2,807.00 流通 A 股(百万股) 2,192.51 相关研究 《厦门象屿(600057)：发布股权激励计划草案，上下同心启航向前》 2025-04-17 《厦门象屿(600057)：定增落地，优化资本结构利好未来发展》 2025-03-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 459,035 366,671 386,090 431,480 466,548 同比（%） (14.70) (20.12) 5.30 11.76 8.13 归母净利润（百万元） 1,574 1,419 1,774 2,123 2,460 同比（%） (40.31) (9.86) 25.03 19.66 15.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.56 0.51 0.63 0.76 0.88 P/E（现价&最新摊薄） 11.08 12.29 9.83 8.21 7.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件： 2024 年，公司实现收入 3667 亿元，同比-20%，归母净利润 14.2 亿元，同比-10%。公司拟分红 0.25 元/股，分红率 49%，对应 4 月 21 日收盘价股息率 4.0%。 ◼ 2024Q4 利润高增或现经营拐点 2024Q4 公司实现收入 690 亿元，同比-24%；归母净利润 5.3 亿元，同比+35%。我们认为公司 Q4 业绩超预期主要原因是：①前期亏损基本处理完毕，如农产公司 2023 年亏损 9.8 亿元，2024 年减亏至 2.9 亿元。②大宗品经营的利润率回暖。分板块看： ◼ 大宗品经营业务：主动收缩亏损业务，利润率回暖。2024 年大宗品经营货量同比-0.3%，但毛利率同比+0.29pct 至为 1.69%，反映公司收缩业务、保证毛利的经营思路。其中：①农产品经营货量同比-32%，加强流量经营和滚仓操作，提升服务型业务规模，较去年同期减亏，象屿农产亏损额从 2023年的 9.8 亿元缩窄至 2024 年的 2.4 亿元。②新能源供应链经营货量同比+47%，毛利率同比+3.6pct，上游夯实国内外关键锂资源获取，中游串联头部锂盐加工厂，下游新增国内外终端客户，业务量和盈利水平同比大幅增长。③金属矿产经营货量同比+6.5%、毛利率同比+0.2pct、但收入同比-21%，毛利率提升受益于铝供应链期现毛利率同比大幅增长，收入和毛利额下降主要受黑色金属、不锈钢产业链需求偏弱、价格震荡下行的影响。④能源化工经营货量-4.05%，毛利率同比-0.16pct，主要受动力煤和油品产业链需求偏弱、价格中枢下行等因素影响。 ◼ 造船业务：2024 年实现收入 59 亿元，同比+24.8%；毛利率 18.1%；同比-4.4pct，毛利率下降主要受汇兑影响，但公司对冲实现套保毛利率同比提升。期末在手订单合计达 89 艘，排产至 2029 年；推动精益生产和技改，产能整体提升超 25%。2024 年 8 月，公司通过司法拍卖竞得江苏宏强核心资产，预计 2025 年中投产，提升造船板块整体产能 40-50%。 ◼ 大宗商品物流：2024 年实现收入 94.2 亿元，同比+33%；毛利率 8.9%，同比-1.04pct。其中，①综合物流增长受益于国内南北物流通道和东南亚、非洲国际通道业务量大幅增长。②铁路物流增长受益于疆煤外运业务量大幅增长。③农产品物流下滑因国储业务量下降，叠加玉米价格下行毛利率下降；④铝产业物流，公司于 2023 年 9 月成立铝联物流专业子公司，正在快速发展阶段。 ◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿投资逻辑：①国内大宗供应链行业集中度提升，②2 月定增落地、4 月发布股权激励计划草案，有望开启新一轮增长周期。③公司具备低估值+高分红属性。基于公司 2024Q4 业绩大幅好转，我们将 2025-26 年归母净利润预期从 15.0/ 16.5 亿元上调至 17.7/ 21.2 亿元，预计 2027 年归母净利润为 24.6 亿元，2025-27 年同比+25%/ 20%/ 16%，对应 4 月 21 日收盘价为 10/ 8/ 7 倍 P/E，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大宗品价格波动，下游需求不佳，激励落地时间、地缘风险等。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%4/22/20248/21/202412/20/20244/20/2025厦门象屿沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：公司收入及增速 图2：公司归母净利润 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图3：公司利润率情况 图4：公司费用率情况 数据来源：wind，东吴证券研究所 数据来源：wind，东吴证券研究所 图5：行业集中度提升，公司经营体量和市占率呈现提升的趋势 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3,602.15 4,625.16 5,381.48 4,590.35 3,666.71 32.23%28.40%16.35%-14.70%-20.12%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,00020202021202220232024营业收入（亿元）YoY（右轴）13.00 21.60 26.37 15.74 14.19 17.51%66.22%20.18%-40.31%-9.86%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253020202021202220232024归母净利润（亿元）YoY（右轴）1.95%2.19%2.13%1.92%2.32%0.45%0.59%0.70%0.50%0.52%0%1%1%2%2%3%20202021202220232024毛利率销售净利率0.44%0.45%0.43%0.42%0.60%0.24%0.26%0.27%0.30%0.39%0%0%0%0%0%1%1%1%2020202120222023