从调味品到算力，莲花向“星”别样红

证券研究报告·公司深度研究·调味发酵品Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 莲花控股（600186） 从调味品到算力，莲花向“星”别样红 2025 年 04 月 21 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师 戴晨 执业证书：S0600524050002 daichen@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.41 一年最低/最高价 2.92/8.20 市净率(倍) 6.71 流通A股市值(百万元) 11,452.81 总市值(百万元) 11,499.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 0.96 资产负债率(%,LF) 53.85 总股本(百万股) 1,794.00 流通 A 股(百万股) 1,786.71 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,691 2,101 2,659 3,215 3,803 同比（%） (6.83) 24.23 26.55 20.94 18.29 归母净利润（百万元） 46.20 129.93 206.74 269.14 338.86 同比（%） 4.13 181.26 59.12 30.18 25.91 EPS-最新摊薄（元/股） 0.03 0.07 0.12 0.15 0.19 P/E（现价&最新摊薄） 248.94 88.51 55.62 42.73 33.94 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司盈利修复超预期，双主业布局亦已成型。1998 年公司登陆上交所，成为国内味精行业“第一股”。而后几经浮沉，至 2019 年进入债务重整， 而后迎来营收和利润的强劲修复。公司 2023 年设立莲花紫星公司，进军算力以打造新增长曲线，我们预计 2024 年算力业务营收接近 1 亿元，在手待交付订单丰厚，莲花味精+紫“星”双主业布局已经初步成型。 ◼ 调味品业务拐点已现，势头仍劲。“521”品牌复兴战略以来，公司积极有为：(1) 产品创新，推出高毛利新品如松茸鲜、酱油、蚝油等，其中，莲花松茸鲜于 2024 年预计完成销售额近 5000 万元，势能仍足，我们预计 2025 年销售额有望维持高双位数增速。(2)设立专门的商超及新零售团队、招募经销商 (2023 年经销商数量同比增加 235 家)，积极与连锁大商超及餐饮企业洽谈进场，2024 年新增商超网点超 2000 家(现存量约4000 家左右)，同时积极拓展高校、政府等团餐领域，2024 年前三季度线下渠道营收同比增长 16%至 18.23 亿元。23Q1-24Q1 公司味精于大卖场 、 大 超 市 、 小 超 市 、 便 利 店 渠 道 的 市 占 率 同 比 分 别 提 升5.1/5.9/5.6/3.9pct。同时，2024 年开始搭建线上团队(抖音为主)，截至 2024年双十一结束，线上渠道营收已超 1 亿元。随着新渠道+空白区域开拓，预计 2025 年调味品业务收入有望维持 20%左右增速。 ◼ 算力业务在手订单充足，业绩有望迎来指数级增长。我国算力业务蓬勃发展，2019-2023 年行业规模复合增速高达 19%。其中，受下游 AI 应用的拉动，智能算力增速更快，2019-2023 年行业规模复合增速高达 30%，高于行业平均水平。莲花紫星目前已部署 8 个智算中心（深圳、广州、上海、杭州、宁波、无锡、马鞍山、呼和浩特），为客户提供算力服务及代运营、模型微调、行业方案、AI 应用等服务。截至 2025 年 3 月，公司算力服务器租赁业务在手订单超 16 亿元。公司自 2023 年底切入算力业务，2024H1 已实现收入 0.22 亿元，考虑到客户订单爬坡周期，预计2024 全年算力收入近 1 亿元（据股权激励，公司对莲花紫星 2024-2026年的考核目标值营业收入分别为 1.2/4.0/6.0 亿元，净利润 0.15/0.8/1.5 亿元）。展望未来，随着大模型应用普及、下游需求高企，公司有望凭借其资金、资源优势获得更多的市场份额。 ◼ 盈利预测与投资评级：老牌味精企业重整换血，管理层积极谋变，运营提升逐步 显效 ，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润 分别为2.07/2.69/3.39 亿元，同比增速为 59.12%/30.18%/25.91%，EPS 分别为0.12/0.15/0.19 元，对应当前 PE 为 55.62x、42.73x、33.94x，鉴于公司有两大业务，调味品业务参考可比公司恒顺醋业、算力业务参考可比公司润建股份、润泽科技，综合对比，考虑到公司两大业务仍处成长期，给予一定的估值溢价，对标当下估值仍有空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、竞争加剧的风险、算力业务不达预期风险。 -27%-15%-3%9%21%33%45%57%69%81%93%2024/4/222024/8/202024/12/182025/4/17莲花控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 焕新传统调味品主业，打造第二增长曲线 ...................................................................................... 4 1.1. 坚持产业创新，铸就民族品牌................................................................................................. 4 1.2. 重整完成再出发，新股东新面貌............................................................................................. 5 1.3. 调味品夯实基本盘，打造算力第二曲线................................................................................. 7 1.4. 淬火新生，渐入佳境................................................................................................................. 8 2. 调味品稳健徐行，算力正千帆竞发 ........................................