环保行业跟踪周报：政策明确碳市场扩容节奏，持续关注稳健运营-自主可控-再生资源主线

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 政策明确碳市场扩容节奏，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 2025 年 04 月 22 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《国网发布 2025 年第 1-3 批国补清单，持续关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 》 2025-04-15 《中办国办明确价格改革顶层设计，关注稳健运营&自主可控&再生资源主线 》 2025-04-08 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境，盛剑科技，华特气体，仕净科技。  建议关注：军信股份，旺能环境，绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，武汉控股，碧水源，海螺创业，重庆水务，凯美特气，三联虹普。  政策跟踪：2025 年 4 月 11 日生态环境部发布《关于做好 2025 年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》，明确全国碳市场建设关键节点与重点任务。《通知》要求，全国碳排放权交易市场重点排放单位名录按年度分行业制定。对发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业年度直接排放量达到 2.6 万吨二氧化碳当量的单位，应当列入重点排放单位名录。省级生态环境主管部门要制定本行政区域 2024-2026 年度重点排放单位名录，确定纳入全国碳排放权交易市场管理对象。重点排放单位纳入全国碳排放权交易市场管理后，不再参与地方碳排放权交易市场相同行业和相同种类温室气体管理，避免重复管控。  公司跟踪：1）洪城环境：扣非归母同增 13%，稳健增长&高分红标杆。2024 年营收 82.27亿元，同增 2.22%，归母净利润 11.90 亿元，同增 9.89%，扣非归母净利润 11.58 亿元，同增 12.72%。2024 年经营活动现金流净额 19.74 亿元，同增 14.19%，净现比 1.48（上年同期为 1.39）；自由现金流为 0.85 亿元（上年同期为-1.43 亿元）。2024 年公司每股派息 0.464 元，分红比例 50.07%。2）兴蓉环境；业绩稳健增长，水务及固废增长动能充足。2024 年营收 190.49 亿元，同增 11.90%；归母净利润 19.96 亿元，同增 8.28%；扣非归母净利润 19.63 亿元，同增 8.82%。2024 年公司经营性现金流净额 36.81 亿元（+8.61%）。2024 年公司每股派息 0.187 元，分红比例 27.96%，稳步提升。3）伟明环保：归母净利润同增 32%，设备收入高增&新材料贡献在即。2024 年公司实现营业收入71.71 亿元，同增 19.03%；归母净利润 27.04 亿元，同增 31.99%，加权平均 ROE 同增2.20pct 至 22.24%。其中项目运营营收 33.70 亿元，同增 9.57%，毛利率 59.48%，同增0.14pct，设备、EPC 及服务营收 37.59 亿元，同增 28.88%，毛利率 44.46%，同增 9.74pct。 高冰镍及电解镍投入试生产。  深度研究：【粤海投资】拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘。1）2025 年剥离粤海置地&聚焦主业。23/24 年归母持续经营业务净利润 42.21/41.03 亿港元，归母已终止经营业务净利润-10.99/-9.61 亿港元。25 年 1 月剥离粤海置地，盈利稳健性提升。2）资本开支下降&自由现金流大增&维持 65%高分红。24 年剔除粤海置地后经营性现金流净额为 91.50亿港元（+29%），资本支出为 18.57 亿港元（-76%），自由现金流大幅转正至 73 亿港元。现金分红总额 20.42 亿港元，分红比例 65%。3）水资源业务占据主要收入来源&对港供水为核心增长来源。①东深供水：定价保障持续增长：24-26 年每年供水量上限/下限分别 8.2/6.15 亿立方米，每年基本水价 51.36/52.59/53.85 亿港元。东深项目经营稳健：15-24 年收入复增 1.6%，税前利润复增 2.8%。其中，24 年东深对港供水收入 51.36 亿港元（+2.4%），15-24 年复增 2.2%。②其他水资源：以供水为主，建造高峰已过，期待水价改革推进。截至 24 年底，供水在建/已建为 13%，污水在建/已建为 2%。4）盈利预测：预计 25-27 年归母 42.74/43.57/44.53 亿港元（+36.0%/2.0%/2.2%），对应 25 年 PE 9 倍。若 25 年维持 65%分红，对应股息率将达 7.1%。对港供水可市场化提价，且无现金流风险，对标市场化美国水业 PE（TTM）27，PB 2.4，估值存翻倍以上提升空间。（估值日期：2025/4/22）  行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-3 新能源渗透率同增 5.64pct 至 14.36%。25M1-3 环卫车销量 17306 辆（同比+2%），其中新能源 2486 辆（同比+68%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 37%/13%/8%。2）生物柴油：地沟油价格环比下降，关税政策影响市场观望情绪浓厚。2025/4/11-2025/4/17 生柴均价 8200 元/吨(周环比持平)，地沟油均价 6042 元/吨(周环比-1.1%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利 240 元/吨（周环比持平）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利略微下滑。截至 2025/4/18，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为 76.5%/76.5%/76.5%。截至 2025/4/18，碳酸锂 7.14 万（周环比-0.2%），金属钴 24.20 万（周环比+5.2%），金属镍 12.72 万（周环比+4.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.65 万（周环比-0.078 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/3/30-4/3 氙气周均价 2.80 万元/m³（周环比持平），氪气周均价 300 元/m³（周环比持平）,氖气周均价 125 元/m³（周环比持平），氦气周均价 657 元/瓶（周环比持平）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2024/4/222024/8/212024/12/202025/4/20环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 32 内容目录 最新观点 ....................