加强全球服务能力，测序业务稳定发展

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 诺禾致源(688315) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 海外业务占比持续提升，2024H1 扣非净利润同比增长 13% 加大市场拓展，境外业务实现 22%快速增长 疫情短期影响收入增速，看好全球化布局长期发展 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 加强全球服务能力，测序业务稳定发展 [Table_ReportDate] 2025 年 04 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 21.11亿元（yoy+5.45%），归母净利润 1.97 亿元（yoy+10.52%），扣非归母净利润 1.71 亿元（yoy+21.98%），经营活动产生的现金流量净额 3.86 亿元（yoy+15.36%）。2025Q1 实现营业收入 5.02 亿元（yoy+7.16%），归母净利润 0.34 亿元（yoy+24.02%）。 点评： ➢ 各项业务稳定发展，盈利能力有所增强。随着基因测序的应用领域不断增多，公司持续加大全球业务拓展，2024 年和 2025 年一季度均保持稳健发展，分业务来看，2024 年生命科学基础科研服务实现收入 7.17 亿元 （ yoy+12.87% ）， 医学 研 究 与 技 术 服务 实 现收 入 2.76 亿元（yoy2.38%），建库测序平台服务实现收入 10.56 亿元（yoy+10.83%）。分区域来看，中国大陆地区实现收入 10.63 亿元（yoy+5.01%），港澳台及海外地区实现收入 10.41 亿元（yoy+5.68%）。从盈利能力来看，得益于公司运营效率提升、成本管控能力增强、测序服务规模效应凸显，2024年公司销售毛利率为 43.74%（yoy+1.01pp），销售净利率为 9.65%（yoy+0.5pp），盈利能力有所增强。我们认为随着国内科研投入加大带动测序需求复苏、海外测序外包率不断提升，叠加 AI 技术发展催生更多基因测序需求，公司收入和利润有望回归快速增长轨道。 ➢ 加大海外实验室布局，提升全球服务能力，竞争力进一步增强。近年来公司持续加大海外实验室布局，提升全球服务能力，2024 年新设日本实验室，截止至 2024 年末，公司在中国、美国、英国、新加坡、德国、日本等地部署了本地化实验室，本地化布局使得公司能以更高的效率为全球的研究型大学、科研院所、医院、医药研发企业等客户提供更稳定的产品和服务。此外，公司积极推动海外实验室智能化建设，2024 年公司新一代小型柔性智能交付系统 FalconIII 在德国实验室本地化部署顺利上线，该系统在 FalconII 的基础上新增多了“多产品并线处理”的功能，为欧洲区域带来了测序服务“运营效能”和“产品质量”的双重提升，进一步巩固了公司测序服务“高效和稳定”的优势。我们认为公司海外的本地化布局能够有效强化公司在全球市场的领先地位，针对实验室的智能化改造可以降低对人力的依赖，降低成本的同时提升产品质量，随着收入增长，规模效益有望进一步凸显，竞争力得以不断强化。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.50、26.49、30.14 亿元，同比增速分别为 11.3%、12.7%、13.8%，实现归母净利润为 2.28、2.70、3.19 亿元，同比分别增长 16.0%、18.2%、18.1%，对应 2025 年 4 月 21 日收盘价，PE 分别为 25、22、18 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,002 2,111 2,350 2,649 3,014 增长率 YoY % 4.0% 5.5% 11.3% 12.7% 13.8% 归属母公司净利润(百万元) 178 197 228 270 319 增长率 YoY% 0.5% 10.5% 16.0% 18.2% 18.1% 毛利率% 42.7% 43.7% 42.7% 42.8% 42.9% 净资产收益率ROE% 7.2% 7.9% 8.4% 9.1% 9.8% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.47 0.55 0.65 0.77 市盈率 P/E(倍) 32.58 29.48 25.41 21.50 18.20 市净率 P/B(倍) 2.36 2.33 2.13 1.96 1.79 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,519 2,540 2,968 3,357 3,816 营业总收入 2,002 2,111 2,350 2,649 3,014 货币资金 705 387 676 1,024 1,418 营业成本 1,147 1,188 1,347 1,515 1,721 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 5 5 6 6 7 应收账款 574 601 643 679 724 销售费用 379 406 437 490 555 预付账款 48 27 43 47 51 管理费用 178 158 174 193 217 存货 182 164 200 200 215 研发费用 124 131 153 172 196 其他 1,009 1,360 1,406 1,406 1,408 财务费用 -15 -6 -5 -9 -15 非流动资产 1,075 1,097 1,058 1,070 1,093 减值损失合计 -3 -15 -5 -5 -5 长期股权投资 7 7 7 7 7 投资净收益 22 25 25 30