2024年年报点评：ODM+自有品牌双驱动，品牌矩阵持续完善

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 52.35 元 豪悦护理（605009） 美 容护理 目标价： 64.80 元（6 个月） ODM+自有品牌双驱动，品牌矩阵持续完善 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.54 流通 A 股(亿股) 1.54 52 周内股价区间(元) 31.7-56.45 总市值(亿元) 80.79 总资产(亿元) 48.52 每股净资产(元) 21.27 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年报，24年实现营收 29.3亿元，同比+6.3%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比-11.6%；实现扣非净利润 3.8 亿元，同比-11.1%。单季度来看，24Q4公司实现营收 8.9亿元，同比+30.2％；实现归母净利润 9306.2万元，同比-27.5%；实现扣非后归母净利润 8841.9万元，同比-33.5%。收入端恢复较快增长；利润增速慢于收入，主要由于信用减值计提了 1771.8万以及销售费用增加 7665.8 万至 2.1亿元（同比+56%）。  加大自有品牌费用投放，自产无纺布降低原材料成本。24年公司整体毛利率为27.9%，同比+1pp，主要系公司进一步加大自产无纺布替代外购，降低原材料成本。24 年公司总费用率为 12.2%，同比+3pp，其中销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为7.3%/2.5%/-1.3%/3.7% ， 同 比+2.3pp/+0.2pp/+0.6pp/-0.1pp，其中销售费用率增加主要系公司加大自主品牌费用投放。综合来看，公司 24年净利率为 13.2%，同比-2.7pp。单季度数据来看，24Q4 毛利率为 27%，同比-2.1pp；净利率为 10.5%，同比-8.4pp。  发力建设自主品牌，布局护理全生命周期品类。分产品来看，婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收性卫生用品及其他产品分别实现营收 20.6/5.5/2.3 亿元，分别同比+4.3%/-0.6%/+57.6%，其他产品增长主要由自主品牌湿厕纸和湿巾品类贡献。公司主要以 ODM 为主，2024年前 5名客户销售额 21.6亿元，占年度销售总额 73.8%。近年来，公司加速孵化自主品牌包括“希望宝宝”“答菲”“sunny baby”“康福瑞”等。2025年 1月 20日，公司完成对丝宝股权收购，其旗下“洁婷”“全因爱”“美月见”等品牌女性卫生用品具有较高知名度和品牌价值，公司将继续沿用品牌标签，通过战略和业务融合，提升品牌知名度和市场份额。  海外市场前景广阔，产能释放奠定扩张基础。分地区来看，境内/境外实现营收24.6/4.7 亿元，分别同比+0.3%/+53.8%。境外增长较快主要系泰国豪悦营业收入大幅提升。25 年，公司一方面将深化泰国当地全渠道布局，并积极拓展周边国家市场；另一方面，基于与全球跨国客户的长期业务合作优势，公司将通过深耕优质客户资源和拓展国外渠道客户等方式积极拓展海外市场份额。公司于2025 年 3 月 7 日发布公告拟以 2.66 亿元购买南通大王优质资产，定位为公司旗下主要的出口和加工生产基地。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.24元、3.85元、4.52元，对应 PE 分别为 16倍、14倍、12倍。我们看好公司通过产能扩充+自主品牌孵化培育+海外业务加速拓展，打开收入利润成长空间。给予公司 2025 年 20倍估值，对应目标价 64.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率下降的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2929.29 4083.50 4408.12 4719.01 增长率 6.25% 39.40% 7.95% 7.05% 归属母公司净利润（百万元） 387.51 499.97 594.67 698.11 增长率 -11.65% 29.02% 18.94% 17.39% 每股收益 EPS（元） 2.51 3.24 3.85 4.52 净资产收益率 ROE 11.74% 14.05% 15.43% 16.63% PE 21 16 14 12 PB 2.45 2.27 2.10 1.93 数据来源：iFinD，西南证券 -24%-12%1%13%26%38%24/424/624/824/1024/1225/225/4豪悦护理 沪深300 豪 悦护理（605009） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 多元化布局护理赛道，打通 ODM&OBM 转化空间 杭州豪悦护理用品股份有限公司成立于 2008 年，是国内个人卫生护理用品领域的制造商，专注于妇、幼、成人个人卫生健康护理用品的研发、制造与销售业务。经过多年发展，公司业务已涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品产品，畅销欧美、非洲、亚洲等地。凭借自主研发能力及先进的生产工艺和严格的产品质量控制体系，目前公司已与尤妮佳、花王等多家全球 500 强企业及 BabyCare、孩子王、亲宝宝等国内知名品牌商建立了高端产品研发及 ODM 业务合作。同时公司在生产经营过程中逐步打造自有品牌，获得了一定的市场知名度和美誉度，拥有婴儿用品+成人失禁用品+女性卫生用品+家庭护理用品+宠物卫生用品全生命周期、多领域品牌矩阵。 图 1：豪悦护理产品矩阵 数据来源：招股说明书、公司官网，西南证券整理 纵观公司发展历程，可大致分为三个阶段： 第一阶段（2008-2015）：与跨国知名企业建立合作关系。 2008 年，杭州豪悦实业有限公司正式成立，开启了在个人卫生护理用品领域的发展之路。2009 年，公司与跨国知名企业金佰利建立合作关系。2013 年，公司引进了行业内先进的瑞光婴儿纸尿裤、拉拉裤生产线设备，提升生产技术水平，并与尤妮佳建立合作关系，进一步拓展合作网络。2015 年，公司成为爱生雅（SCA）战略合作伙伴，在行业内的认可度和影响力不断增强，为企业未来发展奠定了坚实的合作基础。 第二阶段（2016-2023）：扩大产能，丰富产品矩阵。2016 年公司在东莞、武汉、大连设立分仓，布局全国市场；2017 年实施生产线布局调整，将 7 条生产线搬迁至江苏公司并新增 5 条生产线，强化华东地区产能优势；2019 年