营收稳健增长，新基地产能持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.77 元 常熟汽饰（603035） 汽 车 目标价： 17.55 元（6 个月） 营收稳健增长，新基地产能持续释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.80 流通 A 股(亿股) 3.80 52 周内股价区间(元) 11.42-16.06 总市值(亿元) 52.33 总资产(亿元) 107.84 每股净资产(元) 13.74 相 关研究 [Table_Report] 1. 常熟汽饰（603035）：盈利短期承压，加速布局海外基地 (2024-10-31) 2. 常熟汽饰（603035）：生产基地布局已完善，智能座舱获红点奖 (2024-08-26) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营收 56.67 亿元，同比+23.23%；实现归母净利润 4.25亿元，同比-22.08%，实现扣非归母净利润 3.68亿元，同比-31.92%。其中，24Q4实现营业收入 19.31亿元，同环比分别+26.77%/ +41.67%；实现归母净利润 0.40亿元，同环比分别-75.29%/ -69.02%，实现扣非归母净利润-0.01亿元，同环比分别-100.76%/ -101.11%。（2）公司发布 2025年一季度报告，25Q1实现营业收入 13.38亿元，同环比分别+26.31%/-30.74%；实现归母净利润 0.88 亿元，同环比分别-16.03%/ +119.06%，实现扣非归母净利润 0.68亿元，同比-36.68%，环比增长 0.70亿元。（3）公司发布《关于 2024 年年度利润分配方案的公告》，2024年公司拟派发现金红利 1.28亿元（含税），每股派发现金股利 0.34532 元（含税），现金分红比例为 30.01%。  净利润承压，对联营企业和合营企业的投资收益有所下降。2024 年公司归母净利润同比下降，主要受部分新能源主机厂停产、研发投入增加以及部分新工厂产能爬坡尚未盈利影响。公司投资收益主要来自于参股公司长春派格（公司持股 49.999%）、长春富晟（公司持股 30%）、常熟安通林（公司持股 40%）和长春安通林（公司持股 40%）。2024 年度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益 2.32亿元，同比下降 0.79%。2025年一季度归母净利润同比下降，主要受来自联营、合营公司的投资收益下降影响，2025 年一季度常熟汽饰实现联营企业及合营企业投资收益 0.35 亿元，同比下降 37.44%。  新能源销售比例持续提升，新基地、新产能贡献增量。公司积极把握新能源市场快速发展带来的机遇，与国内外知名新能源车企保持稳定良好的合作关系，获取门板、主副仪表板、立柱、衣帽架、模检具等业务，单车价值量持续提升。2024年公司新能源销售占总销售比例已达 39.54%，同比提升 6.64pp。2024 年新基地肇庆、合肥、安庆等工厂逐步完工，安庆常春、合肥常春及肇庆常春等新工厂项目量产贡献订单增量，2025 年国内金华、芜湖江北等新基地产能将进一步释放，订单量有望继续增长。公司加大力度进行海外市场拓展，进一步完善欧洲基地的布局，正式开启匈牙利基地的建设，陆续推进潜在客户的报价，提高就近配套欧洲主机厂商的服务能力，海外市场加速发展。  持续加大研发投入，核心竞争力继续提升。2024年，公司研发投入 2.11亿元，同比增长 19.44%。研发费用增加主要系研发人员及工资费用水平的增长，并为开发新工艺，新材料，增加了前期设计、试制、试验检测等相关费用。公司持续加大智能座舱的迭代研发力度，加快向智能内饰集成化发展。公司及控股子公司已拥有发明专利 46 项，实用新型专利 473 项，外观设计专利 12 项，软件著作权 28项。公司的智能座舱“ix-2024”荣获全球工业设计顶级奖项之一的红点奖，在海外进行多轮技术交流，获得一致好评，为公司海外市场的拓展开启崭新局面。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.35/1.58/1.82元，三年归母净利润年复合增速 17.68%。给予公司 2025年 13倍 PE，对应目标价 17.55元，维持“买入”评级。  风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、投资收益金额较大以及波动、智能座舱业务开拓不及预期、海外市场开拓不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 56.67 67.59 79.99 91.27 增长率 23.23% 19.28% 18.34% 14.10% 归属母公司净利润（亿元） 4.25 5.13 5.99 6.93 增长率 -22.08% 20.55% 16.85% 15.68% 每股收益 EPS（元） 1.12 1.35 1.58 1.82 净资产收益率 ROE 7.93% 8.98% 9.73% 10.39% PE 12.30 10.20 8.73 7.55 PB 1.01 0.94 0.87 0.80 数据来源：Wind，西南证券 -24%-16%-7%2%11%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4常熟汽饰 沪深300 常 熟汽饰（603035） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设：预计 2025-2027 年除去天津常春生产基地的主要零部件产品销量合计分别为 914/ 1075/ 1231 万件，合计单价分别为 4421/ 4558/ 4700 元/套；预计 2025-2027 年天津常春基地年产 160万件汽车零部件项目及年产 35 万套水性漆产品和 100 万套汽车零部件项目合计产品销量分别为 253/ 267/267 万件；其中，汽车零部件产品单价分别为 656/ 675/696 元/套，水性漆产品单价 1311/ 1351/1391 元/套；子公司常源科技主营汽车零部件模具及检具生产，模具业务作为公司一体化布局的重要部分，业绩有望维持高增速。以此推算出 2025-2027 年公司汽车饰件业务订单量增速分别为 19.48%、18.51%、14.20%，公司智能座舱及轻量化业务占比提升，产品结构优化，有望带动毛利率提升，预计