Q1业绩快速增长，毛利率环比大幅回升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2024 年 报及 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 12.67 元 浙江仙通（603239） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩快速增长，毛利率环比大幅回升 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.71 流通 A 股(亿股) 2.71 52 周内股价区间(元) 11.13-17.25 总市值(亿元) 34.30 总资产(亿元) 15.60 每股净资产(元) 4.53 相 关研究 [Table_Report] 1. 浙江仙通（603239）：供应链降价压力传导，Q3 盈利有所承压 (2024-10-22) 2. 浙江仙通（603239）：业绩符合预期，新能源占比持续提升 (2024-08-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年报及 25年一季报，24全年实现营收 12.25亿元，同比+14.9%；归母净利润 1.72亿元，同比+13.7%；毛利率 29.74%，同比+0.3pp，净利率 14%，同比-0.2pp。25Q1实现营收 3.43亿元，同比+27.3%，环比-10.4%；归母净利润 0.67 亿元，同比+28.4%，环比+56.8%。  客户销量增长，公司经营提升：24年公司橡胶密封条产品销售 10511.11万米，同比+13%。25Q1公司主要客户销量持续增长，其中吉利同比+48%，奇瑞+18%，带动公司营收同比大幅增长。25Q1毛利率 32.5%，同比-1pp，环比+4.2pp，净利率 19.4%，同比+0.1pp，环比+8.3pp，盈利能力环比大幅回升，主要由于 24Q4返利及存货计提减值导致基数较低。  新接项目数增长，市占率有望不断提升：截至 2024年底，公司统计在研新项目车型 42个，新接项目总数超过 2023年项目的 2倍，为未来可持续、快速发展提供强有力的支撑。随着部分外资密封条企业亏损加剧，公司依托强大的成本控制优势和技术开发优势，积极对接国内高端客户，拓土开疆成效显著，有望接到更多高毛利项目，将成为行业国产替代与技术升级的核心受益者，持续扩大市场份额。未来以成本控制为核心的行业竞争将为公司带来巨大的发展空间。  推进智能化制造，拓展先进产能：截止目前，公司二期混炼胶生产线已完成调试，将在 2025上半年完成投产；新增三条橡胶挤出生产线完成布置，多条老线设备全面升级改造，生产能力稳步提升；后工序车间导区配置加速，全年完成配置 77个接角对接岛区、10个链后加工岛区、10个手工岛区、4个亮条岛区、1 个对接岛区的设备，大量购置橡胶注射机、液压冲床，安装完成多条无边框密封条机械手喷涂线、配备三维成型机、奥地利 PE 对接机、注丁基胶机等先进生产设备，形成 20 亿左右的先进产能空间。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78/0.94/1.05元，对应 PE 为 16/13/12 倍，归母净利润 CAGR 为 18.5%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1224.52 1477.66 1748.75 1922.57 增长率 14.90% 20.67% 18.35% 9.94% 归属母公司净利润（百万元） 171.73 211.12 255.34 285.48 增长率 13.70% 22.94% 20.95% 11.80% 每股收益 EPS（元） 0.63 0.78 0.94 1.05 净资产收益率 ROE 14.82% 15.85% 16.52% 16.04% PE 20 16 13 12 PB 2.96 2.57 2.22 1.93 数据来源：Wind，西南证券 -28%-19%-9%0%10%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4浙江仙通 沪深300 浙 江仙通（603239） 2024 年 报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假 设 1： 随 着 客 户 不 断 放 量 ， 公 司 主 要 产 品 汽 车 密 封 条 25-27 年 销 量 分 别 为14314/16524/17680 万米；随着密封条行业升级，25-27 年密封条价格分别增长 3%； 假设 2：随着新项目量产进度加快及原材料价格回落，密封条毛利率不断提升，25-27年分别为 28.8%/29.3%/29.6%； 假设 3：金属辊压件及其他业务保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 汽车密封条 收入 1183.98 1438.07 1709.95 1884.40 增速 15.64% 21.46% 18.91% 10.20% 毛利率 28.48% 28.78% 29.29% 29.55% 金属辊压件等其他配件 收入 7.20 7.92 8.71 9.58 增速 13.03% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 29.86% 30.00% 30.00% 30.00% 其他 收入 33.33 31.66 30.08 28.58 增速 -6.22% -5.00% -5.00% -5.00% 毛利率 74.23% 74.00% 74.00% 74.00% 合计 收入 1224.51 1477.65 1748.74 1922.56 增速 14.90% 20.67% 18.35% 9.94% 毛利率 29.74% 29.76% 30.07% 30.21% 数据来源：Wind，西南证券 浙 江仙通（603239） 2024 年 报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1224.52 1477.66 1748.75 1922.57 净利润 171.73 211.12 255.34 285.48 营业成本 860.36 1037