2024年年报点评：产品结构持续优化，控费效果显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 6.84 元 长虹华意（000404） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 产品结构持续优化，控费效果显著 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.96 流通 A 股(亿股) 6.93 52 周内股价区间(元) 5.16-8.02 总市值(亿元) 47.61 总资产(亿元) 151.42 每股净资产(元) 6.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 长虹华意（000404）：核心业务维持增长，多重因素增厚利润 (2024-11-04) 2. 长虹华意（000404）：保持行业领先地位，产品结构持续升级 (2024-08-20) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，2024年公司实现营收 119.7亿元，同比减少 7.2%；实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 24.3%；实现扣非净利润 4.2亿元，同比增长 35.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 22.8亿元，同比增长 5.4％；实现归母净利润 0.7亿元，同比减少 14.7%；实现扣非后归母净利润 0.7亿，同比增长147.3%。  主业稳健增长，汽车业务放量迅速。2024年公司实现冰箱冰柜压缩机销量 8425万台，同比增长 15.84%，连续十二年保持全球行业第一，国内销量市占率达28.8%，比行业第二名高 12.9个百分点，行业龙头地位稳固。分产品来看，2024年公司全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务分别实 现 营 收102.5 亿 元 /11.9 亿 元 /4.2 亿 元 /1 亿 元 ， 分 别 同 比+12%/-57.2%/+52.7%/+39.6%，公司聚焦主业，原材料业务继续收缩，主业保持稳健增长，新能源汽车空调压缩机作为第二曲线增长迅速；分区域来看，内外销分别实现营收 75.5亿元/44.1亿元，分别同比-6.9%/-7.6%，内外销营收下滑推测主要系原材料业务收缩所致，主业依然保持稳健增长。  行业竞争激烈，控费效果显著。2024年公司毛利率同比下降 0.4pp至 12.8%，其中全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务毛利率分别为 13.5%/8.2%/12.1%/1%，分别同比-1.9pp/+4pp/+5.6pp/-9.4pp，全封闭活塞压缩机毛利率下降主要系行业竞争激烈所致，汽车空调压缩机毛利率提升显著。从费用率来看，公司销售/管理/财务/研发费用率为 0.9%/2.9%/-0.2%/3%，分别同比-0.8pp/-0.2pp/+0.1pp/-0.7pp，财务费用率增长主要系汇兑损失增加所致。从净利率来看，2024 年公司净利率同比增长 1.2pp 至 5.3%，主要得益于期间费用率的有效控制，年度增收降本核算效益目标达成率 128%。  产品结构优化显著。公司持续加大产品结构调整力度，深耕商用、变频市场，高附加值产品占比进一步提升。2024 年公司商用压缩机实现销量 1092 万台，同比增长 31%；变频压缩机实现销量 2695万台，同比增长 50%。我们预计 2025年环境不确定性大，公司将继续通过结构优化改善盈利能力，实现业绩增长。  盈利预测与投资建议。公司为冰箱压缩机龙头企业，在激烈的行业竞争下不断通过调整产品结构和工艺创新、产品创新等保持高竞争力。预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 0.76 元、0.90 元、0.98 元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11966.53 12387.46 13379.26 14397.56 增长率 -7.16% 3.52% 8.01% 7.61% 归属母公司净利润（百万元） 450.21 528.83 625.48 684.43 增长率 24.31% 17.46% 18.28% 9.42% 每股收益 EPS（元） 0.65 0.76 0.90 0.98 净资产收益率 ROE 11.72% 12.57% 13.44% 13.36% PE 11 9 8 7 PB 0.88 0.80 0.73 0.66 数据来源：Wind，西南证券 -33%-22%-12%-2%9%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4长虹华意 沪深300 长 虹华意（000404） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到 2025 年环境不确定性大，下游冰箱柜市场持续增长动力不足，假设 2025年-2027 年公司全封闭活塞压缩销量分别同比增长 9%、5%、5%； 假设 2：假设 2025 年-2027 年公司新能源汽车空调压缩机销量分别同比增长 40%、25%、15%； 假设 3：考虑到产品结构优化对毛利率的改善作用，假设 2025 年-2027 年公司全封闭活塞压缩毛利率分别为 13.5%、14%、14%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 11,966.53 12,387.46 13,379.26 14,397.56 增速 -7.16% 3.52% 8.01% 7.61% 营业成本 10,438.27 10,761.72 11,552.14 12,429.12 毛利率 12.77% 13.12% 13.66% 13.67% 全封闭活塞压缩机 营业收入 10249.06 10836.33 11605.70 12429.71 增速 12.04% 5.73% 7.10% 7.10% 营业成本 8870.907 9,373.42 9,980.91 10,689.55 毛利率 13.45% 13.50% 14.00% 14.00% 新能源汽车空调压缩机 营业收入 422.972 609.93 785.28 930.16 增速 52.70% 44.20% 28.75% 18.45% 营业成本 371.799 527.59 667.49 790.64 毛利率 12.10% 13.50% 15.00% 15.00% 原材料及配件 营业收入 1,194.32 836.02 877.