2024年年报点评：激励目标达成，业绩超预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 11.64 元 盾安环境（002011） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 激励目标达成，业绩超预期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.65 流通 A 股(亿股) 9.16 52 周内股价区间(元) 9.61-13.5 总市值(亿元) 124.02 总资产(亿元) 121.53 每股净资产(元) 5.17 相 关研究 [Table_Report] 1. 盾安环境（002011）：主业稳步向好，计提拖累业绩 (2024-10-30) 2. 盾安环境（002011）：制冷主业持续精进，汽零快速放量 (2024-04-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 126.8 亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润 10.4 亿元，同比增长 41.6%；实现扣非净利润 9.3 亿元，同比增长 13.2%。单季度来看，Q4公司实现营收 33.4亿元，同比增长 13.8%；实现归母净利润 4亿元，同比增长 100.2%；实现扣非后归母净利润 3亿，同比增长 52.2%，其中归母净利润同比大幅增长主要受益于前期计提的其他应收款坏账准备在本期转回约 1 亿元。  制冷配件稳速增长，汽车热管理蓬勃发展。分产品来看，公司 2024年制冷设备产业/制冷配件产业/汽车热管理产业/其他业务分别实现营收 15 亿元/96.1 亿元/8.1亿元/7.6亿元，分别同比-9.2%/+13.7%/+71.7%/-6%，制冷配件和汽车热管理产业增长分别得益于国补政策带动空调销量增长以及新能源汽车的蓬勃发展，其中上海大创并表贡献营收 0.5 亿元；分地区来看，内外销分别实现营收104 亿元/22.8 亿元，分别同比增长 10.21%/17.1%，海外市场拓展成果显著。  冷配毛利率有所下降，费用率控制良好。2024 年公司毛利率同比减少 1pp 至18.2%，其中制冷设备产业/制冷配件产业毛利率分别为 21.1%/18.6%，分别同比减少 2.7pp/0.8pp，冷配业务毛利率下降主要系原材料成本压力影响。费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为 2.6%/3.1%/0%/4%，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp/+0.2pp，管理费用率提升主要系股权激励费用所致。净利率来看，2024年公司净利率同比增长 1.8pp至 8.2%，排除非经常性损益影响，公司扣非净利率为 7.3%，较 2023 年同期的 7.2%基本持平。  盈利预测与投资建议。公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务有望受益于行业景气及结构升级稳健发展，汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道，收购上海大创进一步完善产品布局并提升单车价值量。预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.08元、1.27元、1.46元，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12678.36 14277.25 15828.71 17347.86 增长率 11.39% 12.61% 10.87% 9.60% 归属母公司净利润（百万元） 1044.89 1147.89 1353.63 1551.98 增长率 41.58% 9.86% 17.92% 14.65% 每股收益 EPS（元） 0.98 1.08 1.27 1.46 净资产收益率 ROE 18.87% 17.89% 17.95% 17.68% PE 12 11 9 8 PB 2.25 1.94 1.65 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -17%-10%-2%5%12%19%24/424/624/824/1024/1225/225/4盾安环境 沪深300 盾 安环境（002011） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到公司持续发挥股东优势，假设 2025 年-2027 年公司制冷配件业务营收分别同比增长 10%、7%、5%； 假设 2：考虑到公司汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道，收购上海大创进一步完善产品布局并提升单车价值量，假设 2025 年-2027 年公司汽车热管理产业营收分别同比增长 60%、50%、40%； 假设 3：公司三费率保持稳定，销售费用率维持在 2.6%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入 12678.4 14277.2 15828.7 17347.9 增速 11.4% 12.6% 10.9% 9.6% 营业成本 10367.8 11546.1 12747.4 13901.1 毛利率 18.2% 19.1% 19.5% 19.9% 制冷配件产业 营业收入 9612.12 10573.3 11313.5 11879.1 增速 13.7% 10.0% 7.0% 5.0% 营业成本 7824.60 8532.7 9118.7 9562.7 毛利率 18.6% 19.3% 19.4% 19.5% 制冷设备产业 营业收入 1495.53 1570.3 1648.8 1731.3 增速 -9.2% 5.0% 5.0% 5.0% 营业成本 1180.39 1224.8 1286.1 1350.4 毛利率 21.1% 22.0% 22.0% 22.0% 汽车热管理产业 营业收入 811.65 1298.6 1948.0 2727.1 增速 71.7% 60.0% 50.0% 40.0% 营业成本 623.90 987.0 1461.0 2018.1 毛利率 23.1% 24.0% 25.0% 26.0% 其他 营业收入 759.06 835.0 918.5 1010.3 增速 -6.0% 10.0% 10.0% 10.0% 营业成本 738.93 801.6 881.7 969.9 毛利率 2.7% 4.0% 4.0% 4.0% 数据来源：Wind，西南证券 公司作为全球制冷元器件龙头企业，冷配业务有望受益于行业景气及结构升级稳健发展，汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道，收购上海大创