2025年一季报点评：Q1业绩超预期，电网投资维持高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 18 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 17.17 元 平高电气（600312） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩超预期，电网投资维持高增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.57 流通 A 股(亿股) 13.57 52 周内股价区间(元) 14.02-21.16 总市值(亿元) 232.98 总资产(亿元) 220.50 每股净资产(元) 7.99 相 关研究 [Table_Report] 1. 平高电气（600312）：GIS 势头正盛，海外业务实现高增 (2024-04-11) [Table_Summary]  事件：公司 2024年实现营收 124.02亿元，同比增长 12.0%；实现归母净利润10.23 亿元，同比增长 25.4%；扣非归母净利润 9.93 亿元，同比增长 23.0%。Q4 单季度实现营收 45.16亿元，同比增长 24.4%，环比增长 58.8%；实现归母净利润 1.66 亿元，同比变化-36.9%，环比变化-48.6%；扣非归母净利润 1.44亿元，同比变化-44.4%，环比变化-54.4%。 公司 2025 年 Q1 实现营收 25.1亿元，同比增长 22.8%；实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 55.9%，环比增长 115.7%；扣非归母净利润 3.56 亿元，同比增长 56.2%，环比增长 147.2%，Q1 超预期。  盈利能力持续提升，费用率控制良好。盈利方面，2024年公司销售毛利率/净利率分别为 22.4%/9.0%，分别同比增长 1.0pp/0.7pp；公司 2025年 Q1销售毛利率/净利率分别为 28.7%/15.4%，分别同比增长 3.5pp/2.7pp。2024年，费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/3.1%/4.4%/-0.5%，分别同比-0.1pp/0.2pp/-0.3pp/0.4pp，费用控制良好。  高压 GIS快速增长，受益于主网高景气。2024年，公司高压板块产品销量增加，收入同比增长 25.06%。公司持续开展提质增效，毛利率提升 2.66 个百分点，成为业绩增长的主要驱动力，主要原因是高压板块产品销量增加，收入结构优化，以及公司持续开展提质增效，提升了毛利率。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网 GIS 龙头优势稳固。  配网收入短期承压，海外实现突破。2024年实现营业收入 32.42亿元，同比增长 11.43%，毛利率为 16.03%，同比增加 0.21个百分点。主要原因是配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。  国际业务实现高增，盈利扭亏为盈。2024 年实现营业收入 2.04 亿元，同比下降 71.79%，毛利率为-30.43%，同比减少 39.58 个百分点。主要原因是国际政治经济形势影响，项目延期导致成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益减少。公司成功将产品推广到全球 70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，未来，公司有望充分受益于“一带一路”为主的多地区电网建设需求增长，持续提供业绩新增量。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027年营收分别为 143.99亿元、157.57亿元、170.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 30.9%/14.1%/11.3%。公司特高压 GIS 具备强领先优势，有望受益于下游需求提升，带动业务规模快速增长，维持“持有”评级。  风险提示：电网投资不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；特高压线路核准不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12401.61 14399.06 15757.20 17089.84 增长率 11.96% 16.11% 9.43% 8.46% 归属母公司净利润（百万元） 1023.17 1339.34 1528.06 1700.32 增长率 25.43% 30.90% 14.09% 11.27% 每股收益 EPS（元） 0.75 0.99 1.13 1.25 净资产收益率 ROE 10.20% 11.96% 12.24% 12.23% PE 22.77 17.40 15.25 13.70 PB 2.22 2.00 1.81 1.63 数据来源：Wind，西南证券 -14%-5%4%13%22%31%24/424/624/824/1024/1225/225/4平高电气 沪深300 平 高电气（600312） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司为 GIS 头部企业，伴随特高压线路逐步投运，带动公司特高压、输变电产品放量。预计 2025-2027 年，公司高压板块销量增速分别为 13%/6%/4%，平均单价受特高压占比提升影响增速分别为 3%/0%/0%，受益于产品结构优化驱动毛利率提升。 假设 2：配电网投资有望加速，配网侧逐步升级改造。预计 2025-2027 年，公司中低压及配网板块销量增速有望分别为 15%/15%/15%。 假设 3：此前受宏观经济形式因素影响，公司国际业务板块下滑明显。随海外经济形势逐 步 恢 复 及 中 国 电 气 装 备 海 外 战 略 落 地 ， 预 计 2025-2027 年 交 付 订 单 增 速 分 别 为50%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 高压板块 收入 7698.2 8928.0 9460.0 9840.0 增速 25.1% 16.0% 6.0% 4.0% 毛利率 25.5% 24.0% 24.2% 24.5% 中低压及配网板块 收入 3242.1 3728.4 4287.7 4930.9 增速 11.4% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 16.0% 17.0% 17.0% 17.0% 国际业务板块 收入 204.1 306.2 367.4 440.9 增速 -71.8% 50.0% 20.0% 20.0% 毛利率 -30.4% 10.0% 10.0% 10.0% 运维检修及其他 收入 1163.6 1338.2 1538.9 1769.8 增速 -0.9% 15.0% 15.0% 15.0% 毛