2024年年报及2025年一季报点评：冶炼费触底回升，黄金助力公司业绩增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 株冶集团（600961.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 冶炼费触底回升，黄金助力公司业绩增长 2025 年 04 月 22 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收197.59 亿元，同比增长 1.82%，实现归母净利润 7.87 亿元，同比增长 28.70%，扣非归母净利润 7.30 亿元，同比增长 29.71%。2025Q1，公司实现营收 48.03亿元，同比增长 8.50%，环比 24Q4 下降 10.58%，实现归母净利 2.77 亿元，同比增长 74.07%，环比 24Q4 增长 35.21%；实现扣非归母净利 2.83 亿元，同比增长 112.94%，环比 24Q4 增长 34.21%，利润创公司历史单季度最高。 ➢ 贵金属量价齐升，毛利占比显著提高。公司收购水口山铅锌矿后，贵金属属性凸显：2024 年公司黄金收入 24.89 亿元、白银收入 20.10 亿元，合计营收占比为 22.8%，较 2023 年提升 8.6pct；毛利方面，2024 年公司黄金毛利 4.12 亿元、白银毛利 4.41 亿元，毛利占比分别为 23.6%、25.3%，合计占比较 2023 年提升 13pct。量：2024 年公司锌和锌合金产量为 66.2 万吨、硫酸 68.6 万吨、铅和铅合金 10.7 万吨、黄金 3.4 吨，白银 320 吨，测算水口山自产金 1.8 吨左右。2025 年公司矿山原矿产量 86 万吨，预计自产金产量有望进一步提升。价：2024 年金银、铅锌价格均有明显上升，矿山端量价齐升，利润增幅明显；但铅锌加工费大幅下滑致冶炼利润承压。价格方面，2024 年，商品价格上涨明显，黄金、白银、锌、铅全年价格涨幅分别为 27.7%、23.8%、17.8%、5.1%，水口山全年净利润达到 6.73 亿元，同比上升 63.75%。而冶炼端，受铅锌 2024 年原料供应紧张，铅锌加工费大幅下滑，其中铅加工费下滑 27.8%、锌加工费下滑56.0%，公司冶炼利润承压，整体毛利和单吨毛利均有所下滑。 ➢ 业绩拆解：2024 年，公司实现归母净利润 7.87 亿元，同比增长 28.70%，业绩同比增长主要来自毛利和其他收益的增加。毛利的增加主要是由于黄金、白银毛利大幅增加；其他收益增加主要是享受增值税加计抵减；单季度来看，2025Q1，公司归母净利润同比增长 1.18 亿元，环比增加 0.72 亿元，主要是贵金属增利带来的毛利增加。 ➢ 公司看点：（1）25 年以来，锌加工费大幅反弹，锌冶炼企业利润大幅改善，加工费回升预计将显著提振公司冶炼板块盈利。（2）中国五矿为公司实控人，集团与上市公司仍有诸多优质资产存在类同情况，如黄沙坪矿业、锡矿山等有望注入上市公司。 ➢ 投资建议：公司是锌冶炼龙头企业，收购水口山后具备矿山业务，且贵金属属性突出。随着公司产量稳中有升，叠加冶炼加工费回升和黄金价格进一步上升，公司 业 绩有 望 持续 增 长 。我 们 预计 2025-2027 年公 司 实现 归 母净 利润10.93/12.21/13.59 亿元，对应 2025 年 4 月 21 日收盘价的 PE 分别为 11/10/9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：冶炼加工费下滑风险，商品价格波动风险，资产注入不及预期风 险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 19,759 20,764 21,632 22,628 增长率（%） 1.8 5.1 4.2 4.6 归属母公司股东净利润（百万元） 787 1,093 1,221 1,359 增长率（%） 28.7 38.9 11.7 11.2 每股收益（元） 0.73 1.02 1.14 1.27 PE 15 11 10 9 PB 2.8 2.2 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 11.19 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 株冶集团(600961.SH)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报 ....................................................................................................... 3 2 业绩分析：贵金属业务占比明显提升，助力 Q1 业绩大幅增长 .................................................................................. 4 2.1 贵金属量价齐升，毛利占比显著提升 ............................................................................................................................................ 4 2.2 公司利润上升主要是毛利提升，未分配利润大幅减亏 ............................................................................................................... 8 3 公司看点：冶炼加工费触底回升，集团资产仍有注入预期...................................................................................... 11 3.1 锌加工费触底回升，冶炼利润预计改善较大 .............................................................................................................................. 11 3.2 集团资产仍有注入预期 ................................................................................................................................................................... 11 4 盈利预测与投资建议 ....