科华数据(002335)多产品矩阵充分受益于AIDC基建浪潮

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|科华数据（002335） 多产品矩阵充分受益于 AIDC 基建浪潮 2025年04月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 随着 AI 应用的逐渐成熟，算力相关资本开支有望进一步增长。公司作为国内 UPS 等数据中心配套设备的领军企业，大功率产品技术及市占率领先，HVDC、电力模组、模块化数据中心等多产品线布局广泛，与三大运营商、银行等金融客户、腾讯等互联网厂商持续深入合作，客户资源优质，有望充分受益于算力投入的增加。 张磊 梁丰铄 SAC：S0590524110005 SAC：S0590523040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 科华数据(002335) 多产品矩阵充分受益于 AIDC 基建浪潮 行 业： 电力设备/其他电源设备Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 41.25 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 509/448 流通 A 股市值(百万元) 18,500.37 每股净资产(元) 9.50 资产负债率(%) 61.95 一年内最高/最低(元) 59.91/16.66 股价相对走势 相关报告 1、《科华数据（002335）：2024Q2 业绩环比改善，海外订单显著增长》2024.09.02 扫码查看更多 投资要点 我们为什么看好科华数据？ 随着 AI 应用的逐渐成熟，算力相关资本开支有望进一步增长。公司作为国内 UPS等数据中心配套设备的领军企业，大功率产品技术及市占率领先，HVDC、电力模组、模块化数据中心等多产品线布局广泛，与三大运营商、银行等金融客户、腾讯等互联网厂商持续深入合作，客户资源优质，有望充分受益于算力投入的增加。 ➢ 算力需求推动公司数据中心产品需求持续提升 我们预计 2024-2027 年，国内数据中心新增功率分别为 7.4、11.7、13.8 和 15.8GW；我们预计 2024 年国内数据中心 UPS 市场空间约为 118 亿元，2027 年有望快速增长至 253 亿元，3 年 CAGR 为 29.0%；2023 年亚太市场全部 UPS 出货金额中，公司市占率约为 7%，500kVA 以上大功率产品市占率约为 12%；我们认为自主可控需求下，公司作为国产领先企业的市占率有望进一步提升。 ➢ 储能业务加速出海有望带动盈利能力升级 储能需求快速起量，2025 年中美欧及新兴市场储能需求共振，需求增长有望延续。我们预计 2024 年全球储能新增装机 169.9GWh，同比增长约 78.0%；2025 年全球储能新增装机 258.5GWh，同比增长约 52.2%。据 CNESA，公司 2023 年国内储能 PCS出货量排名第一，国内厂商中海外 PCS 出货量排名第二，行业龙头地位凸显，有望进一步拓宽海外出货渠道以提升新能源业务整体盈利水平。 ➢ 投资建议：公司盈利有望高增，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 81.86/97.60/114.18 亿元，同比增速分别为 0.56%/19.23%/16.98%，归母净利润分别为 4.00/7.81/10.64 亿元，同比增速分别为-21.12%/94.99%/36.29%，EPS 分别为 0.79/1.53/2.09 元/股，3 年 CAGR为 27.98%。可比公司当前股价对应 2025 年平均 PE 为 20 倍，鉴于公司未来有望高速成长的数据中心相关业务占比较高，在国内互联网及运营商客户的认可度较高，业绩积累较多，同时参考 FCFF 绝对估值结果每股价值 49.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期；技术路线迭代风险；行业竞争加剧。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5648 8141 8186 9760 11418 增长率（%） 16.09% 44.13% 0.56% 19.23% 16.98% EBITDA（百万元） 939 1251 1301 1738 2032 归母净利润（百万元） 248 508 400 781 1064 增长率（%） -43.39% 104.36% -21.12% 94.99% 36.29% EPS（元/股） 0.49 1.00 0.79 1.53 2.09 市盈率（P/E） 84.6 41.4 52.5 26.9 19.7 市净率（P/B） 5.7 5.0 4.6 4.0 3.4 EV/EBITDA 27.0 12.1 17.2 12.4 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 04 月 11 日收盘价 -50%7%63%120%2024/42024/82024/122025/4科华数据沪深3002025年04月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 数据中心建设有望加速，公司在国内市场领先的技术实力、丰富的项目积淀和优质的客户资源构成了较强的竞争优势。目前国内互联网厂商 UPS 供应仍以外资品牌为主，自主可控需求下我们认为国内厂商市占率有望提升，公司作为其中的领军企业有望率先收益。储能等新能源业务在公司收入结构中仍占据较高水平，公司已拥有欧洲、美国、澳大利亚、中东、东南亚、南亚等地区 30 多个海外授权服务网点，随着公司持续发力高毛利率的海外市场，公司整体盈利能力有望进一步提升。 核心假设  新能源产品：随着全球新能源市场的快速发展，公司有望以 PCS 产品成功导入头部海外集成商，利用成本和渠道优势，有望在国际市场上获得显著的增长。我们预计公司新能源产品 2024-2026年有望实现营业收入分别为 37.3/40.8/44.8 亿元，毛利率分别 16.9%/20.1%/21.7%。  数据中心产品：公司在数据中心领域广泛的产品矩阵布局，有望充分受益于未来数据中心基建投资的增加。我们预计公司数据中心产品 2024-2026 年有望实现营业收入分别为 17.5/25.6/33.3亿元，毛利率分别 36.0%/36.5%/36.5%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 81.86/97.60/114.18 亿元，同比增速分别为0.56%/19.23%/16.98%，归母净利润分别为 4.00/7.81/10.64 亿元，同比增速分别为-21.12%/ 94.99%/36.29%，EPS 分别为 0.79/1.53/2.09 元/股，3 年 CAGR 为 27.98%。可比公司当前股价对应2025 年平均 PE 为 20 倍，鉴于公司未来有望高速成长的数据中心相关