美国3月CPI数据点评：通胀降温难以驱散关税阴霾

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 通胀降温难以驱散关税阴霾 ——美国 3 月 CPI 数据点评 2025年04月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%，略低于预期 2.5%，前值为 2.8%；3 月 CPI 环比负增 0.1%，上月0.2%。3 月核心 CPI 同比增长 2.8%，也低于预期的 3%，前值为 3.1%；核心 CPI 环比增长 0.1%，上月 0.2%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。结构上，核心商品虽然继续通缩，但考虑关税的可能影响，商品通胀或未来走高。市场对美联储 2025 年降息的预期略微增强，美联储 6 月降息的概率升到 84%。市场反应上，10 年期国债收益率上升 6 个基点，美国三大股指全部下行，美元指数走低。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 通胀降温难以驱散关税阴霾 ——美国 3 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《就业数据稳健但市场担忧关税冲击——美国 3 月非农就业数据点评》2025.04.07 2、《千亿美元关税收入的代价或是进口大跌——特朗普“对等关税”点评》2025.04.05 扫码查看更多 摘要 ➢ CPI 通胀低于预期，短期通胀预期再走高 美国 3 月 CPI 同比增长 2.4%，略低于预期 2.5%，前值为 2.8%；3 月 CPI 环比负增0.1%，上月 0.2%。3 月核心 CPI 同比增长 2.8%，也低于预期的 3%，前值为 3.1%；核心 CPI 环比增长 0.1%，上月 0.2%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。3 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从 2 月的 2.24%回落到 2.14%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 3 月进一步上升，3 月的密歇根大学通胀预期为 5%，上月为 4.3%。 ➢ 二手车环比增长转负，居所通胀环比同比皆回落 结构上，核心商品虽然继续通缩，不过离转正并不远，同时叠加关税的可能影响，商品通胀或未来走高。环比增速较上月略微下降。核心服务通胀中居所通胀环比下行，同比增速继续回落，是核心通胀下行的重要贡献。运输服务同比增长明显回落，环比增速负增长继续扩大，也是本月核心通胀数据下行的重要因素。 ➢ 美联储 2025 年降息 3 次概率超 8 成 市场对美联储 2025 年降息的预期略微增强，或略乐观。数据公布前，市场预期美联储 2025 年 6 月降息的概率 78%；数据公布后，概率升到 84%。数据公布前后，市场关于美联储 2025 年降息次数的预期变化不大，数据前 2025 年降息 2 次及以上的概率 96%，降息 3 次及以上的概率超过 8 成，降息 4 次及以上的概率不到一半；数据后 2025 年降息 2 次及以上的概率 97%，降息 3 次及以上的概率 83%，降息 4 次及以上的概率略高于 5 成。 ➢ 长端美国国债利率上行，三大股指下跌 市场的反应上，美国国债利率涨跌不一，3 个月国债收益率下降 1 个基点，2 年国债收益率下降 7 个基点，10 年期国债收益率上升 6 个基点。长端利率上涨可能和关税问题也有关系，“对等关税”或降低长期海外投资者对美债的需求。美国三大股指全部下行，到收盘，纳斯达克下跌 4.31%，标普 500 下跌 3.46%，道琼斯下跌2.5%。从股市不同行业的涨跌来看，能源、非必需消费、信息技术的跌幅靠前，通信服务和必需消费唯二上涨的行业。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政策不确定性风险 2025年04月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀低于预期，短期通胀预期再走高 ............................... 4 1.1 CPI 和核心 CPI 低于预期 ....................................... 4 1.2 二手车环比增长转负，居所通胀环比同比皆回落 ................... 7 2. 美联储降息预期略微增强 ........................................... 13 2.1 美联储 2025 年降息 3 次概率超过 8 成........................... 14 2.2 长端美国国债利率上行，三大股指下跌.......................... 15 3. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 3 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： FOMC 经济预期概要(SEP)中位数 .................................. 6 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 6 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................. 7 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ............................ 8 图表 8： 原油价格(美元/桶)和同比 (右轴，%) ............................. 8 图表 9： 核心 CPI 商品和服务的价格同比变化（%） ......................... 9 图表 10： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ..................... 10 图表 11： Manheim 价格指数 ............................................ 11 图表 12： Manheim 和 CPI 二手车同比 .................................... 11 图表 13： 核心商品 CPI 的主要分项同比(%) ......................