对3月外贸数据的思考与未来展望：3月出口为何超预期回升？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 3 月出口为何超预期回升？——对 3 月外贸数据的思考与未来展望 2025年04月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 17 3 月我国出口同比增长 12.4%（美元计价，前值 2.3%），明显好于 Wind 一致预期（3.5%）。季节性调整后，我国 3 月出口环比也有明显上行（7.4%）。我们认为可能有多重因素共同导致了3 月出口的超预期回升，包括春节因素对一季度出口节奏的扰动、我国优势商品的出口韧性、此前“抢出口”订单的出运，以及去年同期低基数对同比读数的支撑。但展望未来，在近期一系列特朗普关税政策的影响下，新增出口订单已经有所回落，叠加 2024 年出口的高基数，我们认为我国今年出口或仍面临较大下行压力，出口拐点或在二季度显现。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 17 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 3 月出口为何超预期回升？——对 3 月外贸数据的思考与未来展望 相关报告 1、《通胀降温难以驱散关税阴霾——美国 3月 CPI 数据点评》2025.04.12 2、《就业数据稳健但市场担忧关税冲击——美国 3 月非农就业数据点评》2025.04.07 扫码查看更多  3 月出口超季节性回升 3 月中国出口同比增速为 12.4%（美元计价），较 1-2 月（2.3%）大幅回升 10.1 个百分点，也好于 Wind 一致预测（3.5%）。季节性调整后，3 月出口较 1-2 月平均的出口规模环比增长 7.4%（前值-2.1%），表明 3 月出口有超季节性的环比回升。  各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大 从结构上来看，季节性调整后，3 月各类商品的出口普遍有所回升。其中，轻工产品大类的回升幅度最大，环比增长 11.6%，机电、农产品也分别环比大幅上行 10.1%、7.5%，原材料出口也进一步上行，高新技术产品出口也稍有回升；我国对主要贸易对象的出口均有所回升，其中对主要新兴经济体的出口大幅上行（环比+7.2%，前值-1.3%）；对转口贸易对象的出口总体明显回升（环比+4.7%，前值-0.6%），对发达经济体的出口也有所回升（环比+3.9%，前值-3.0%）。  3 月进口环比上行，产成品、原材料进口总体回升 3 月进口同比增速为-4.3%，较 1-2 月（-8.4%）回升 4.1 个百分点。季节性调整后，3 月进口规模环比增长 1.5%（前值-6.9%）。主要进口商品中，产成品进口总体回升，其中机电产品、高新技术产品进口分别环比增长 3.6%、6.0%，但是其中汽车零配件的进口继续回落，环比下滑 4.9%；多数大宗原材料进口也有所回升，其中原油、铜矿砂、未锻轧铜及铜材的进口环比分别增长 6.4%、0.9%、10.3%，但铁矿砂、成品油进口则有所回落；农产品进口则进一步放缓，环比下降 3.0%。  3 月出口为何超预期回升？ 我们认为可能有多重因素共同导致了 3 月出口的超预期回升，包括春节因素对一季度出口节奏的扰动、我国优势商品的出口韧性、此前“抢出口”订单的继续出运，以及去年同期低基数对同比读数的支撑。但展望未来，在近期一系列特朗普关税政策的影响下，新增出口订单已经有所回落，叠加 2024 年出口的高基数，我们认为我国今年出口或仍面临较大下行压力，出口拐点或在二季度显现。进口方面，随着政策加强超常规逆周期调节，今年内需有望加快修复，并带动进口回升。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。 2025年04月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 17 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 3 月出口超季节性回升 ............................................... 4 1.1 3 月出口环比大幅上行 ......................................... 4 1.2 各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大 ....................... 5 1.3 对各贸易对象出口普遍改善，对新兴经济体出口最强 ............... 6 2. 3 月进口超季节性回升 ............................................... 8 2.1 3 月进口环比上行 ............................................. 8 2.2 产成品、大宗原材料进口总体回升 .............................. 9 3. 外贸走势展望 ..................................................... 12 3.1 3 月出口为何超预期回升？ .................................... 12 3.2 出口拐点或在二季度 ......................................... 13 3.3 进口有望随内需修复回升 ..................................... 14 4. 风险提示 ......................................................... 16 图表目录 图表 1： 中国出口同比增速（美元计价） .................................. 4 图表 2： 中国出口金额（季调） .......................................... 5 图表 3： 轻工产品出口金额（季调） ...................................... 6 图表 4： 高科技和机电产品出口金额（季调） .............................. 6 图表 5： 部分机电产品出口金额（季调） .................................. 6 图表 6： 农产品和原材料的出口金额（季调） .............................. 6 图表 7： 对发达国家与地区的出口（季调） ................................ 7 图表 8： 对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） ........................ 7 图表 9： 中国进口同比增速（美元计价） .................................. 8 图表 10： 中国进口规模（季调） ...................