济川药业(600566)多元化中药龙头，产品梯队稳步贡献业绩

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|济川药业（600566） 多元化中药龙头，产品梯队稳步贡献业绩 2025年04月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 27 公司为多元化布局的中药领军企业，清热解毒类和儿科类中药龙头。蒲地蓝和小儿豉翘两大单品验证公司强劲销售能力，随着高基数影响消退，蒲地蓝纳入双跨赋能院外销售、小儿豉翘糖浆剂型补充颗粒剂型空白市场等因素提振，两大单品有望维持稳定；二线品种在快速放量过程中；BD 项目预计陆续商业化，有望打造第二增长曲线，公司丰富的产品梯队有望驱动业绩持续性增长。 郑薇 陈翠琼 SAC：S0590521070002 SAC：S0590524010001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 27 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 济川药业(600566) 多元化中药龙头，产品梯队稳步贡献业绩 行 业： 医药生物/中药Ⅱ 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 27.02 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 922/916 流通 A 股市值(百万元) 24,743.52 每股净资产(元) 15.27 资产负债率(%) 22.35 一年内最高/最低(元) 45.18/23.85 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 多元化布局的中药领军企业 公司为多元化布局的中药领军企业，产品涵盖清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸类等领域，核心大单品为蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒。2019-2023 年公司营收 CAGR 达 6.8%，归母净利润 CAGR 达 11.7%，净利率从 23.4%提升至 29.3%；2024 前三季度业绩承压主要受 2023 年同期高基数影响，我们认为随着高基数影响逐步消退，丰富的产品梯队逐步贡献业绩增量，公司业绩有望恢复稳定增长。 ➢ 政策赋能中药发展，公司为细分龙头 公司两大单品聚焦清热解毒和儿科中药赛道，2023 年中国清热解毒类中药市场317.6 亿元，2018-2023 年 CAGR 3.6%，蒲地蓝为最大品种，2023 年销售规模 47.5亿元，公司产品市占率 62%，为绝对龙头；2023 年儿科感冒中药市场 62.4 亿元，2018-2023 年 CAGR 达 12.2%，公司独家产品小儿豉翘为最大品种，2023 年销售占比 46.6%。政策驱动中医诊疗量占比持续提升，从 2017 年 15.9%提升至 2023 年18.8%，随着中医药支持政策不断落地，公司聚焦的中药细分赛道有望持续扩容。 ➢ 打造产品梯队逐步贡献业绩 公司 20 亿以上量级的两大单品贡献稳定现金流，其中蒲地蓝随着纳入双跨品种，院外市场品牌推广逐步铺开，院外销售有望得到提振；小儿豉翘随着公司加强学术推广以及品牌建设，糖浆剂型获批且进入医保有望补充颗粒剂型空白市场，销售有望维持稳定。呼吸类和消化类二线产品有望补足增长驱动力。外延方面，公司流感药物成人适应在 NDA 阶段，我们预计有望在 2025Q2 获批；长效生长激素目前在 BLA 阶段，BD 项目有望逐步实现商业化贡献业绩增量。 ➢ 中药龙头企业，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 81.36/81.54/86.34 亿元，同比增速分别-15.73%/0.22%/5.88%；归母净利润分别为 25.25/25.98/28.22 亿元，同比增速分别为-10.55%/2.88%/8.62%，EPS 分别为 2.74/2.82/3.06 元/股。绝对估值测得公司每股价值为 34.29 元，可比公司 2025 年平均 PE 为 16 倍，鉴于公司为多元化布局的中药领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、毛利率下滑或波动、产品质量问题、研发和销售不及预期等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8996 9655 8136 8154 8634 增长率（%） 17.90% 7.32% -15.73% 0.22% 5.88% EBITDA（百万元） 2740 3344 3379 3434 3690 归母净利润（百万元） 2171 2823 2525 2598 2822 增长率（%） 26.27% 30.04% -10.55% 2.88% 8.62% EPS（元/股） 2.36 3.06 2.74 2.82 3.06 市盈率（P/E） 11.5 8.9 9.9 9.6 8.9 市净率（P/B） 2.2 1.9 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 6.7 5.9 4.2 3.6 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 04 月 14 日收盘价 -50%-27%-3%20%2024/42024/82024/122025/4济川药业沪深3002025年04月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 27 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 2016 年以来中医药支持政策不断出台，在审评审批端、医保支付端等方面给予更多的利好，政策驱动中医药渗透率提升，行业有望持续扩容。公司为多元化布局的中药领军企业，清热解毒类和儿科类中药龙头。蒲地蓝和小儿豉翘两大单品验证公司强劲销售能力，随着高基数影响消退，蒲地蓝纳入双跨赋能院外销售、小儿豉翘糖浆剂型补充颗粒剂型空白市场等因素提振，两大单品有望维持稳定增长；二线品种在快速放量过程中；BD 项目预计陆续商业化，有望打造第二增长曲线，公司丰富的产品梯队有望驱动业绩持续性增长。 核心假设  清热解毒类产品：主要产品为蒲地蓝消炎口服液，由于 2023 年销售高基数，2024 年销售有所承压，2025 年由于 Q1 流感发病率同比下降，预计蒲地蓝销售增速放缓，未来随着蒲地蓝纳入双跨品种，公司逐步铺开院外市场的品牌推广，院外销售有望得到提振，2026 年蒲地蓝销售收入有望恢复正增长。我们预计 2024-2026 年收入分别为 27.12/25.32/26.48 亿元，同比增长-19.76%/-6.61%/4.57%。  儿科类产品：主要产品为小儿豉翘清热颗粒，由于 2023 年销售高基数，2024 年销售有所承压，2025 年由于 Q1 流感发病率同比下降，预计销售增速放缓，未来随着公司糖浆剂型逐步补充颗粒剂型空白市场，2026 年有望正增长。我们预计 2024-2026 年收入分别为 23.89/23.66/25.01 亿元，同比增速分别为-12.85%/-0.95%/5.68%。  消化类产品：随着雷贝拉唑钠肠溶胶囊纳入第九批国采，并在 2024 年 3 月开始执行集采结果，2024 年公司消化类产品销售额承压，预计到 2025Q1 仍有部分影响，但影