2024年年报及2025年一季报点评：业绩创新高，“四重底”成长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华友钴业（603799.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 业绩创新高，“四重底”成长可期 2025 年 04 月 21 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，业绩超我们预期。2024 年，公司实现营收 609.46 亿元，同比下降 8.08%；归母净利 41.55 亿元，同比增加 23.99%；扣非归母净利 37.95 亿元，同比增加 22.71%。2024Q4，公司实现营收 154.57 亿元，同比增长 1.61%、环比增长 0.13%；归母净利润 11.34 亿元，同比上升 235.93%、环比下降 15.94%；扣非归母净利 7.54 亿元，同比上升 105.65%、环比下降 41.55%。2025Q1，公司实现营收 178.42 亿元，同比增长 19.24%、环比增长 15.43%；归母净利润 12.52 亿元，同比上升 139.68%、环比上升 10.37%；扣非归母净利 12.27 亿元，同比上升 116.05%、环比上升 62.78%，业绩超我们预期。 ➢ 量：上游镍冶炼项目顺利达产，一体化护城河优势显著。1）镍：24Q1华飞项目达产支持镍板块快速增长，24 年镍中间品实现出货量近 23 万吨，同比增长 50%，镍产品出货量约 18.43 万金属吨（含内部自供），同比增长 46%；2）铜：24 年铜产品产量约9 万吨，同比保持平稳；3）钴：24 年钴产品出货量约 4.7 万吨（含内部自供），同比增长约13%，保持行业领先地位；4）锂：24年碳酸锂产量约 3.9万吨，同比增长377%，硫酸锂产线建设有望助力成本快速优化；5）前驱体&正极材料：24 年锂电正极前驱体出货量超 12 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），正极材料出货量超 9 万吨（含内部自供及参股公司权益量），因公司主动减少部分低盈利产品出货，优化产品结构，锂电材料出货量同比有所下降。 ➢ 价：镍价底部易涨难跌，刚果金政策扰动有望推动钴价中枢上移。2024 年，公司主要产品价格铜（上期所）/MB 钴/LME 镍/前躯体（6 系）分别为 7.51 万元/吨、12.21美元/磅、17058 美元/吨、7.61 万元/吨，同比分别变动+0.70 万元/吨、-3.57 美元/磅、-4629 美元/吨、-2.01 万元/吨。2025Q1，公司主要产品价格铜（上期所）/MB 钴/LME 镍/前躯体（6 系）分别为 7.74 万元/吨、11.82 美元/磅、15801 美元/吨、7.11 万元/吨，环比分别变动+0.21 万元/吨、+0.90 美元/磅、-465 美元/吨、+0.04 万元/吨。印尼政策频出拖底镍价，镍价走势预计易涨难跌，刚果（金）暂停钴原料出口拖底钴价，伴随行业库存持续下滑，供给紧张局面有望驱动钴价中枢上行，公司深度受益。 ➢ 项目建设稳步推进，打造高质量业务布局。1）上游资源端：镍矿：公司已参股WBN、SCM、AJB、WKM、TMS 五座矿山，镍矿资源储备进一步增厚。镍冶炼：华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 2024Q1 末达产，生产能力逐步提升，实现稳产超产；华越 6 万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产，连接 SCM 矿山和华越项目的矿浆管道全线贯通，生产成本进一步降低；华科 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营；年产 12 万吨镍金属量 Pomalaa 湿法项目有序推进，于 25 年一季度启动建设；年产 6 万吨镍金属量的 Sorowako 湿法项目前期工作稳步展开，波马拉工业园建设准备工作有序落实。锂项目：Arcadia 锂矿项目运营有序，实现锂精矿出货量约 40 万吨，同比增长 41%，生产能力大幅提升；5 万吨硫酸锂项目于 25 年一月份开工建设，项目建成后将实现锂精矿到锂盐的矿冶一体化，大幅降低锂盐生产成本。2）下游锂电材料端：在印尼，华翔 5 万吨硫酸镍项目建成试产，华能 5 万吨三元前驱体一期项目于 11 月基本建成，25 年一季度已实现批量供货，标志着公司新能源锂电材料一体化布局在印尼落地生根；在韩国，与 LG合作的龟尾 6.6 万吨正极材料项目部分达产，实现万吨级出货；在欧洲，匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目有序推进，为打开欧美市场创造有利条件。 ➢ 投资建议：公司上游资源布局完善构建坚实护城河，下游锂电材料与国际资源和汽车巨头深度绑定，目前“四重底”确定，成长弹性可期。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润预测为 53.00、61.35、63.11 亿元，以 2025 年 4 月 21 日收盘价为基准，PE分别为 11X、9X、9X，维持公司 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 60,946 73,357 79,623 82,637 增长率（%） -8.1 20.4 8.5 3.8 归属母公司股东净利润（百万元） 4,155 5,300 6,135 6,311 增长率（%） 24.0 27.6 15.8 2.9 每股收益（元） 2.44 3.11 3.61 3.71 PE 14 11 9 9 PB 1.6 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 21 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 33.82 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）动态报告：珍惜“四重底”-2025/03/08 2.华友钴业（603799.SH）2024 年三季报点评：Q3 业绩超预期，一体化优势显现-2024/10/20 3.华友钴业（603799.SH）2024 年半年报点评：华飞镍产品放量，助推业绩环比显著增长-2024/08/24 4.华友钴业（603799.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：价格下行拖累业绩，一体化优势待显-2024/04/26 5.华友钴业（603799.SH）2023 年三季报点评：扣非利润超预期，行业低点已过-2023/10/26 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2024 年年报与 2025 年一季报 .................................................................................................................. 3 2 华飞项目达产贡献镍产品增量，经营业绩创历史新高 ......