宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会_第9期

安如泰山 信守承诺 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-第 9 期 ———— 内部行情交流会策略分享 国投安信期货研究院 美债利率测试高点再掀扰动，商品韧性显现静候政策突围 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 我们在中期策略《再通胀交易兴起，跟踪全球风险偏好延续性》中提出接下来从三个角度关注宏观上的主线：第一，关注海外市场尤其是美股市场风险偏好的发展；第二，关注国内经济政策的落地情况；第三，继续关注俄乌局势以及后续对于能源和农场品的潜在影响（详细请见《宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会—2023 年第 8 期》——2023 年 8 月 1 日）。 过去的一段时间内，全球宏观经济运行有以下特征：首先，美债收益率仍然在测试高点，虽然这一阶段美国通胀同比数据连续回落，显示了美联储货币政策前期管理通胀取得的成果，但美联储基于核心通胀韧性货币政策保持定力的基本基调没变，占主导作用的是这个阶段美国国债的发行扮演着推动美债收益率上行的重要角色，美股的风险偏好受到了一定的压制，但更重要的是对于全球金融市场有较为明显的抽水效应；第二，国内积极政策稳步推进，但仍然面临着美债收益率的压力，从利差的角度来看，随着中美利差的持续走低，人民币再度走弱，对于国内的金融条件构成较大的压力，在国内化债的诉求下，形成了城投债和地产债的分层，而地产金融当前的压力又对于国内市场的风险偏好构成明显的压制，股指在 7 月份基于预期向好后，进入到 8 月份因资金流出压力有所增加更再度回落，整体来看，美元所带来的外部流动性的约束，给国内稳增长、化债和提振资产价格的多重目标带来较高的难度；第三，从经济 安如泰山 信守承诺 运行的角度看，外围制造业景气度回落开始进一步向国内的出口压力传导，国内地产金融的压力下信用扩张仍受到抑制，但持续去原材料库存后，PPI 有一定的底部迹象。 对于大类资产的运行而言，呈现了两方面的特征，首先，就是从大类资产视角来看，商品指数相对而言表现出更有韧性的特征，而股票市场的 Risk-on的延续性再度遭到了破坏，美国表现出债熊股受到压制的类滞胀模式，国内呈现股弱债牛延续的格局两点；第二，从国别来看，由于美元从 6、7 月份的震荡偏弱向 8 月份的震荡偏强转向，EM 市场再度承受了较大的压力，美元未走出今年2 季度度以来的震荡格局，EM 股指也未走出震荡格局演化为新的趋势。 未来或从以下几个方面把握宏观上的主要矛盾：第一，关注国内一揽子化债方案的推进情况和其他政策的推进情况，当前阶段国内的总量货币政策已经连续调降，但是市场更关注化债方案的推动以及财政和类财政政策配套的出台。对于经济而言，在 6、7 月份已经具备了一定的触底迹象，如果地方政府存量债务能够不断展开化解，那么对于后续基建投资星程实物工作量的支持将会不断显现，反之如果存量债务问题不能得到有效迅速解决，那么向实体层面的传导表：2022 年 8 月到 2023 年 7 月份国内主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投安信期货 指标名称2023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-08GDP:不变价:当季同比6.304.502.903.90城镇调查失业率5.305.205.205.205.305.605.505.505.705.505.505.30PMI49.3049.0048.8049.2051.9052.6050.1047.0048.0049.2050.1049.40工业增加值:当月同比3.704.403.505.603.9018.77-9.791.302.205.006.304.20固定资产投资完成额:累计同比-8.30-12.60-18.20-19.20固定资产投资完成额:制造业:累计同比3.403.804.004.705.105.505.105.305.805.905.80固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比5.706.006.006.407.008.109.109.309.7010.1010.00固定资产投资完成额:房地产业:累计同比9.4110.159.539.8010.8212.1811.5211.6511.3911.2010.37社会消费品零售总额:当月同比-7.10-6.70-6.00-5.30-5.10-5.10-8.40-8.30-7.30-6.60-6.20出口金额:当月同比2.503.1012.7018.4010.603.50-1.80-5.90-0.502.505.40进口金额:当月同比-14.50-12.40-7.107.3011.40-2.70-11.60-11.43-9.68-0.954.896.52CPI:当月同比-12.40-6.90-4.60-8.10-1.704.50-20.80-7.14-10.71-1.04-0.12-0.46PPI:全部工业品:当月同比-0.300.000.200.100.701.002.101.801.602.102.802.50社会融资规模:当月值-4.40-5.40-4.60-3.60-2.50-1.40-0.80-0.70-1.30-1.300.902.30金融机构:新增人民币贷款:当月值5,282.00 42,242.0015,560.0012,263.0053,862.0031,623.0059,954.00 13,058.0019,837.009,134.00 35,411.0024,712.00M1:同比3,459.00 30,500.0013,600.007,188.0038,900.0018,100.0049,000.00 14,000.0012,100.006,152.00 24,700.0012,500.00M2:同比2.323.154.675.295.125.846.743.744.645.766.396.06pOxOoMtQnMqQnRwOnRmQmNaQdN7NoMmMnPnOjMpPwOiNoMtO6MpOrNNZmRqMMYqNnO 安如泰山 信守承诺 力度偏弱。另外当前阶段相较于 2022 年 11-12 月份经济和资产价格的触底反弹相比，当下房地产金融的压制力量较当时更强，对于部分地产企业存量债务如何化解如何实施重组是目前市场的关切点，其能否给出相对明确的解决方案也关系到是否能够有效解除市场的担忧；第二，继续跟踪美国自身对于美债收益率走高的承受能力，今年二季度以来，在美国迅速地处理完银行业的问题之后，其金融体系开始不断地展现向全球金融市场抽走美元流动性的能力，其自身也可以承受更高的美债利率，进入 8 月份之后美股开始受到影响，但尚未引起较大波动或者冲击，后续关注美债利率继续抬升带来的压力传导；第三，继续关注国际地缘局势对于能源和农产品供应链的影响，自 6 月份再通胀交易兴