宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-2月刊-20240301-国投安信期货-17页.pdf

安如泰山 信守承诺 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-2 月刊 ———— 内部行情交流会策略分享 国投安信期货研究院 政策驱动金融品估值修复， 旺季实体需求待验证 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 我们在年度策略《经风历雨，坐看云起》中提出：美联储和美国政策制定者基于经济因素和大选年政治因素的共振，在货币政策上存在范式转换，同时中美金融政策存在相向而行的基础，这为中国的宏观政策打开一定的空间。美国和中国分别面临着“管理通胀”和“宽信用”的最后一公里。就国内的宏观因子而言，上半年早些时候大概率首先经历增长因子的继续磨底，和通胀因子的降温，流动性因子偏积极，信用因子筑底。 过去的一段时间内，全球宏观经济运行有以下特征：首先，在 11-12 月份美债利率大幅压降的基础之上，进入到 1-2 月份美联储开启了对于市场过快速度和过大幅度定价降息的矫正，不过在这个过程中，一方面美国财政部调整了发债节奏，另一方面由于中美金融和经济关系没有进一步边际恶化，红海冲击也并未演化为能源危机的发酵，因此这个矫正对于 EM 国家和中国的紧缩外溢冲击有限，市场对于人民币汇率的担忧进一步下行；第二，在外部环境相对平稳的基础上，国内的政策空间有所打开，表现为货币政策无论是降准还是非对称下调 LPR 方面，幅度都超过市场预期。另外，国内也在此基础上不断推出政策组合拳, 不断扭转股票市场的多空力量，果断地扭转了资产价格持续下跌的预期；第三，就基本面现实而言，虽然国内宏观流动性扭转明显，但是向实体传导仍需要一个过程，相对于全球制造业的总体修复水平而言，国内目前阶段的 安如泰山 信守承诺 制造业修复水平相对弱势，且受到外需拉动仍明显。 图：进入到 2024 年 Q1，随着经济和通胀数据的韧性，美联储对于市场定价的过多的降息次数进行了纠正 图：1 月下旬开始在美元指数小幅震荡走强，但与此同时 EM 股指则呈现出同步走强得局面，并未表现出负相关 对于大类资产的运行而言，呈现出以下几个方面的特征：首先，从 1 月份中下旬开始，在美联储矫正市场定价的降息节奏的过程中，虽然美元和美债利率小幅震荡走强，但是 EM 股指整体亦同步走强，实质上全球股指共振强势；第二，在国内货币政策和稳定资本市场组合拳的背景下，股指在大幅下挫后又经历强势反弹，预期有明显的扭转，在股市风险偏好有所修正的同时，债牛的褪色较为缓慢，收益率继续被不断压低；第三，但是由于淡季国内经济基本面处于磨底状态，大宗商品现实较弱，由于地缘局势并未进一步发酵，同时经济-4.04-8-7-6-5-4-3-2-102023/10/52023/11/52023/12/52024/1/52024/2/5欧洲央行英国央行美联储数据来源：国投安信期货100.000102.000104.000106.000108.000110.000112.000114.00080090010001100MSCI新兴市场股票指数美元指数(右轴)表：2023 年 3 月-2024 年 2 月主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投安信期货 指标名称2024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03GDP:不变价:当季同比5.204.906.304.50城镇调查失业率5.205.105.005.005.005.205.305.205.205.205.30PMI49.1049.2049.0049.4049.5050.2049.7049.3049.0048.8049.2051.90工业增加值:当月同比6.806.604.604.504.503.704.403.505.603.90工业企业:利润总额:当月同比16.8029.502.7011.9017.20-6.70-8.30-12.60-18.20-19.20固定资产投资完成额:累计同比3.002.902.903.103.203.403.804.004.705.10固定资产投资完成额:制造业:累计同比6.506.306.206.205.905.706.006.006.407.00固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比8.247.968.278.648.969.4110.159.539.8010.82固定资产投资完成额:房地产业:累计同比-8.10-8.00-7.80-7.80-7.50-7.10-6.70-6.00-5.30-5.10社会消费品零售总额:当月同比7.4010.107.605.504.602.503.1012.7018.4010.60出口金额:当月同比2.300.70-6.60-6.80-8.50-14.20-12.40-7.607.1010.90进口金额:当月同比0.20-0.702.90-6.30-7.20-12.10-7.00-5.20-8.80-2.00CPI:当月同比-0.80-0.30-0.50-0.200.000.10-0.300.000.200.100.70PPI:全部工业品:当月同比-2.50-2.70-3.00-2.60-2.50-3.00-4.40-5.40-4.60-3.60-2.50社会融资规模:当月值65,017.0019,326.0024,554.0018,441.0041,326.0031,279.005,366.0042,265.0015,560.00 12,249.0053,867.00金融机构:新增人民币贷款:当月值49,200.0011,700.0010,900.007,384.0023,100.0013,600.003,459.0030,500.0013,600.007,188.0038,900.00M1:同比5.951.321.331.902.092.252.323.154.675.295.12M2:同比8.709.7010.0110.3110.2810.5710.7011.2911.6112.3512.69 安如泰山 信守承诺 增长弹性有限，因此商品指数弱势震荡，铜金比和油金币在一个狭窄的范围内此消彼长。 图：1-2 月份在美债利率以及中美利差走弱得过程中，人民币隐含波动率进一步回落，贬值担忧进一步下降 图：进入到 Q1 后，花旗经济意外指数来看，美欧更为强势，国内的基本面现实处在相对弱势的状态中 未来或从以下几个方面把握宏观上的主要矛盾：第一，继续关注中东地缘局势的演变和对原油定价的影响，进入到 Q2 后在 OPEC+在供给端的变化对于油价的影响又再度敏感，美联储目前管理通胀仍然较为平稳，尽管存在一些反弹迹象，但是尚未构成较大威胁，而一旦油价有突破当前震荡区间向上的趋势，那会对于 Q2 美联储管理通胀重新带来较大的不确定性；第二，继续关注美联储在 3 月份行动的逻辑，经过 1-2 月份相对平稳的矫正，目前市场定价的