通信行业：通信中报营收质量边际改善，AI和算力催生长期成长性显现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业深度报告● [Table_IndustryName] 通信行业 [Table_ReportDate] 2023 年 9 月 13 日 [Table_Title] 通信中报营收质量边际改善，AI 和算 行业深度报告模板 力催生长期成长性显现 通信行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持) 核心观点: [Table_Summary]  通信行业 1H23 利润率稳增，研发支出占比持续增长提高竞争力。1H23 通信行业相关公司（除 ST 及*ST 相关公司外）营收质量稳步提升，利润率稳定增长。总营收同增 6.48%，归母净利润同增 8.72%，归母净利润率持续提升，主要因为通信行业相关公司普遍外延探索新业务发展，增强公司成长能力；利润率方面，1H23 样本公司实现毛利率yoy+0.22pct，实现净利率yoy+0.23pct，在资产周转率同比微降环境下，通信行业相关公司 ROE 水平有所增长，利润率提升对于 ROE 提升较大；费用率方面，费用率持续下行，研发支出占比提升。1H23 四费（研发、财务、管理、销售费用率）占营收比同增 0.11pct，结合归母净利润率的提升，通信行业相关公司营收质量的提升是在费用率保持稳定的同时，产品市场认可度有望持续提升。  通信行业仍处于相对低估位置，行业景气度持续向好趋势发展。通信行业整体 PE（TTM）估值水平当前处于十年期低点，2023 年具备一定反转态势，从此前 5%以下提升至 7.97%，但估值水平十年期相对位置远低于上证指数（十年期 29.55%），沪深 300（33.18%）以及深证成指（22.36%），虽然指数涨幅情况较好，但仍处于一年期 PE（TTM）的 45.29%位置，低于上证指数（一年期 63.95%）以及沪深300（一年期 57.32%），整体估值水平虽然有所提升，随着算力及 AI的普及，行业景气度处于逐步向好态势，未来仍有较大提升空间。  运营商资本开支铸基，AI+云计算推动算力规模增长或超预期。四个子行业中，运营商、算力、物联网板块营收均有同比增长；毛利率方面，通信行业四大板块均有提升；2Q23相关板块营收增速虽然同环比有所缩窄，但毛利率延续回暖态势。营收方面，2Q23四个子行业营收均保持正向增长，但增速均有所下调；毛利率方面，通信行业四大板块均延续 1Q23 回暖态势。我们认为上半年对通信行业影响较大原因集中于三个方面，分别为运营商资本开支节奏，AI 及云计算重要性提升，以及消费电子的回暖，展望 2023 年下半年，我们认为在算力规模持续提升，资本开支节奏环比提升，以及消费电子随着经济复苏的整体回暖下，有望延续此前提升态势。  投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的。 数字中国基建、数据要素等政策不断加码、AI 新应用持续推新的背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，通信+新基建板块有望率先预期上修。ICT 基石光网络产业链的复苏，催化光模块、温控节能等需求进一步增长，高景气度结合低估值是选股重点方向。 数字经济新基建：ICT 相关标的天孚通信（300394），中际旭创（300308），新易盛（300502）， 华工科技（000988）等； 看 好 算 力 网络 基 建 + 数据要 素 新 空 间的 通 信 运营商 ： 中 国 移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）。  风险提示：国外政策环境不确定性的风险；5G 规模化商用推进不及预期的风险等。 [Table_Authors] 分析师 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 行业数据 [Table_Research] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河通信】行业深度：抢占5G网络全球发展制高点，国内运营商龙头迎来 5G 收获期新机遇 【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G 收获期大有可为 【银河通信】行业深度：“东数西算”持续推进，光网络景气上行 -40%-20%0%20%40%60%通信指数上证指数 行业深度报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、营收质量提升，有望打开市场新空间 .......................................................... 2 （一）1H23 通信行业营收质量持续提升，利润率稳定增长 ........................................... 2 （二）2Q23 归母净利润率增长较快，加码研发投入 ................................................. 4 （三）上半年通信行业估值回升，指数表现较好 .................................................... 6 二、1H23 运营商板块稳健增长，算力板块利润增势良好 ............................................. 6 （一）1H23 算力板块净利率提升明显，财务费用降低提振控费效果 ................................... 7 （二）2Q23 毛利净利延续增长趋势，算力板块表现突出 ............................................. 8 三、子版块：运营商资本开支奠基，云业务发展超预期 .............................................. 9 （一）算力：研发+升级换代驱动光模块利润率增长，IDC 静待拐点，光器件利润率有望持续提升 ......... 9 （二）运营商板块：利润率稳中有增，运营商拉动板块估值提升 ..................................... 11 （三）物联网版块：利润率相对稳定，研发费用增长巩固竞争优势 ................................... 16 （四）通信应用板块：1H23 整体相对稳定，看好 5G 工业应用板块增长 ............................... 18 四、投资建议：优选子行业景气度边际改善优质标的 ............................................... 20 五、风险提示................................................................................. 20 行业深度报告/通信行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、营收质量提升，有望打开市场新空间 （一）1H23 通信行业营收质量持续提升，利