利率市场交易策略：货币边际放松仍需延续，利率再下一城

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。 主要观点：宏观基本面：基建触底回升，工业投资反弹 10 月工业增加值同比增长 5.9%，较上月上升 0.1 个百分点，三大产业仅有公共事业大幅回落，采矿业与制造业均有所回升。1-10 月份固定投资同比增长 5.7%，增速提高 0.3 个百分点。本月制造业投资以及基建投资的回升带动了投资增速的整体反弹。加大基础设施领域补短板的力度，相关支持政策频出，专项债发行加快，基建资金将陆续到位，政策效果正逐步显现。房地产投资为 9.7%，增速回落 0.2 个百分点。本月销售进一步下滑，调控难松销售承压。10 月份消费同比增长 8.6%，受假期错位以及 11 月电商大促导致消费推迟等因素影响，本月消费回落 0.6个百分点。整体来看，10月工业生产投资均有回升。制造业投资与基建投资双双发力，带动投资增速反弹，补短板政策显效。消费受短时因素影响有所下滑。经济虽有压力，但向好趋势不变。 资金面跟踪：税期影响有限，央行零操作延续 上周央行未开展逆回购操作，而上周没有逆回购到期，仅有 1200 亿元国库定存到期。上周虽有税期因素扰动，但影响有限，资金面整体仍较平稳。央行已连续 16 个交易日未开展逆回购操作，但同时却通过降准、MLF 等操作为银行体系提供中长期流动性，有利于提高银行负债的稳定性，烫平资金面的短期波动。今年以来，税期、季末等特殊时点的资金波动程度有所下降。本周无逆回购到期，临近月末，财政支出加大，央行有望继续零操作，资金面维持平稳。 债市走势预判：货币边际放松仍需延续，利率再下一城 上周债市涨势如虹，各期限利率快速下行，10 年期国债利率跌破3.4,10 年期国开跌破 4，均创下年内新低。经济数据方面，工业生产稳中略升，基建回稳发力，与制造业投资一起带动投资增速反弹，消费受短期因素影响有所下滑。金融数据方面，货币、信贷、社融均不及预期。信贷虽同比仍表现为多增，但不及预期较多，对金融部门信贷投放的下降拖累了信贷增长的步伐，主要是季节性的月度波动，并无趋势性，信贷加大对实体经济的投放力度趋势并未改变，尤其是政策层面多措并举解决民企和小微企业融资难题。社融的低迷仍然源于表外融资的收缩，尤其是委托贷款、信托贷款下降较多。货币边际放松下，货币增长仍显不足。出于稳经济和防风险的需要，以及对信贷结构的调整（重点向民营企业倾斜），要求货币增长保持适当宽松状态，进一步降准仍有必要，货币有望稳中回升。2017 年，中国的中长期流动性已得到明显改善；2018 年，中国的短期流动性也将得到改善。在防风险的政策基调下，金融机构 2018 年的报表扩张明显放缓，从而对短期流动性需求的下降趋势将逐步强化，货币市场利率下行趋势形成，债券收益率下行趋势更加确立，并仍有空间。日期：2018 年 11 月 19 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002SAC 证书编号：S0870517070002 货币边际放松仍需延续 利率再下一城 ——利率市场交易策略 20181119 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：虽有压力，但向好趋势不变 ................................... 1 1. 基建触底回升，工业投资反弹 ................................................... 1 2. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 4. 汇率跟踪 ....................................................................................... 5 二、资金面跟踪：税期影响有限，央行零操作延续 ........................... 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 三、利率产品：热情点燃，涨势如虹 ................................................... 8 1. 一级市场：需求旺盛 .................................................................. 8 2. 二级市场：快速下行 .................................................................. 9 四、债市走势预判：货币边际放松仍需延续，利率再下一城 .......... 11 图 1：工业、投资、消费同比增速（%） ............................................. 2 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 3 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 3 图 4：主要生产资料价格环比增速（%） ............................................. 4 图 5：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 5 图 6：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 6 图 7：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 7 图 8：shibor 走势（%） ........................................................................ 7 图 9：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 8 图 10：国债收益率（%） ...........................................